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Análisis mensual de inversiones multiactivo - noviembre de 2022

Si bien la mayor estabilidad de las tasas de interés disminuye la presión sobre las valoraciones de la renta variable, seguimos siendo cautelosos con respecto a las perspectivas para 2023 debido a los riesgos de recesión y a la amenaza que éstos suponen para las ganancias de las empresas.

01/12/2022
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Multi-Asset Investments

🟢 Positivo

🔵 Positivo/ neutral

Neutral

🟠 Neutral/ negativo

🔴 Negativo

🔼 Subida con respecto al mes anterior

⏸ Ningún cambio

🔽 Bajada con respecto al mes anterior

PRINCIPALES CLASES DE ACTIVOS

🔼 Renta variable

Tácticamente, hemos revisado al alza nuestra perspectiva a neutral, ya que vemos una ventana en la que una mayor estabilidad de las tasas de interés quita presión a las valoraciones de la renta variable. Sin embargo, somos cautelosos de cara a 2023, dados los riesgos de recesión y las expectativas de ganancias corporativas demasiado optimistas.

Bonos gubernamentales

Mantenemos nuestra perspectiva neutral, ya que, aunque hemos observado tímidos signos de suavización del mercado laboral, preferimos esperar a que esta tendencia sea más pronunciada.

🔵 Materias primas

No hay cambios en nuestra perspectiva global positiva. Aunque la demanda se está ralentizando, los factores de la oferta favorecen a las materias primas, especialmente en los sectores energético y agrícola.

🔵 🔼 Crédito

Revisamos al alza nuestra perspectiva sobre crédito a positiva, ya que las valoraciones son muy atractivas y creemos que hay una fuerte oportunidad de carry que impulsará los rendimientos.

Renta variable

⚪ 🔼 Estados Unidos

Las valoraciones en el mercado estadounidense siguen siendo un desafío, pero a corto plazo creemos que el mercado considerará la estabilidad de las tasas de interés y el reciente descenso de la inflación como razones para ser menos negativo. Por lo tanto, revisamos tácticamente al alza nuestra perspectiva a neutral.

⚪ 🔼 Reino Unido

Un nuevo primer ministro y canciller han eliminado efectivamente el riesgo de fractura política en el país por el momento, dejándonos con una visión neutral del Reino Unido.

🔼 Europa

Hemos moderado nuestra opinión, ya que los niveles de precios sugieren que se han descontado muchas malas noticias, mientras que la debilidad del euro ha sido un viento de cola para los exportadores.

🔼 Japón

Revisamos al alza nuestra perspectiva a neutral ya que reconocemos que un yen barato y unas valoraciones atractivas podrían proporcionar apoyo a medio plazo al mercado, especialmente en comparación con otros de la región.

🔼 Mercados emergentes globales1

La renta variable de los mercados emergentes (ME) tiende a sufrir cuando el dólar estadounidense es fuerte. Dado que ahora tenemos una opinión neutral sobre el dólar, ya que creemos que está cerca de tocar techo, revisamos al alza nuestra perspectiva sobre la renta variable de los mercados emergentes a neutral.

🔼 Asia (excl. Japón), China

En el XX Congreso Nacional del Partido Comunista Chino, el Presidente Xi consolidó su reinado. Como las valoraciones parecen atractivas y aparecen los primeros indicios de una relajación de las restricciones impuestas por el Covid, elevamos nuestra perspectiva a neutral.

🔼 Mercados emergentes asiáticos (excl. China)

Aunque las exportaciones de Corea del Sur han sufrido una fuerte caída, con la disminución de la demanda de semiconductores, la mejora de las valoraciones justifica una revisión al alza a neutral.

Bonos gubernamentales

Estados Unidos

Según nuestros modelos de valoración, las valoraciones de los bonos estadounidenses a 10 años son justas. La historia sugiere que la inflación subyacente no bajará rápidamente y, por lo tanto, se necesitará un enfoque "más alto durante más tiempo" durante la mayor parte de 2023.


🟠 Reino Unido

Creemos que el Banco de Inglaterra debe ser más agresivo con los aumentos de las tasas. Mantenemos la perspectiva negativa a la espera de ver cómo responde el banco al alto nivel de inflación.

🟠 Alemania

Mantenemos la perspectiva negativa. El Banco Central Europeo sigue siendo moderado, lo que podría conducir a un aumento de la curva de rendimiento debido a las presiones inflacionarias. La curva de rendimiento es la diferencia entre la tasa de interés de un bono con fecha de vencimiento más larga y la de un bono con fecha de vencimiento más corta.

🟠 Japón

Los rendimientos siguen siendo poco atractivos en comparación con otros mercados y la desaceleración del crecimiento mundial sigue siendo un riesgo. 

Bonos estadounidenses vinculados a la inflación

Los break-evens, o bonos vinculados a la inflación, han subido debido al aumento de los precios de las materias primas. Nuestra opinión de que el break-even se mantendrá elevado nos lleva a creer que las valoraciones son justas, lo que nos deja en nuestra perspectiva neutral.

Bonos emergentes denominados en divisa local

Mantenemos una perspectiva neutral, con una preferencia por América Latina, que está mostrando signos de una inflación que está llegando a su punto álgido. Nos gusta especialmente la parte delantera de la curva de rendimiento en Brasil, donde las expectativas de inflación están bajando y hay espacio para que los rendimientos sigan bajando.

 

Crédito con grado de inversión

🔵 Estados Unidos

Las valoraciones siguen siendo atractivas y las empresas están recortando los gastos de capital y las recompras de acciones. Esto, junto con el descenso de las ganancias, indica un comportamiento cauteloso que favorece al crédito estadounidense con grado de inversión (GI).

🔵 Europa

Mantenemos nuestra puntuación positiva, ya que los diferenciales de crédito parecen especialmente atractivos en los niveles actuales y la moderación de los precios del gas también es un factor de apoyo. El diferencial de crédito es el margen que una empresa que emite un bono tiene que pagar a un inversor por encima de los bonos gubernamentales y es una medida de qué tan riesgoso percibe el mercado al prestatario.

🔵 Mercados emergentes denominados en USD

Mantenemos nuestra perspectiva positiva. Aunque la menor liquidez mundial representa un riesgo a corto plazo para los mercados emergentes, las valoraciones y los niveles de rendimiento actuales son atractivos.

 

 Bonos de alto rendimiento (sin grado de inversión)

🔽 Estados Unidos

Hemos revisado a la baja nuestra perspectiva del alto rendimiento estadounidense, ya que la agresiva contracción de los diferenciales de crédito, impulsada por los grandes flujos de entrada combinados con la escasa oferta, ha provocado que las valoraciones sean menos baratas.

🔵 🔼 Europa

Revisamos al alza nuestra perspectiva porque los riesgos de refinanciación son bajos en Europa y hemos visto una reducción de los riesgos de cola asociados con el almacenamiento de gas europeo, que está por encima de los niveles históricos debido al clima más cálido.

 

Materias primas

🔵 Energía

Mantenemos nuestra perspectiva positiva. La demanda sigue siendo robusta y el panorama de la oferta parece cada vez más tenso, ya que la OPEP+ ha frenado la oferta en un mercado ya de por sí tenso.

⚪ Oro

Mantenemos una perspectiva neutral, ya que un dólar fuerte no favorece al oro. Si bien el oro ha resistido a pesar de los vientos en contra actuales, la falta de carry lo hace menos atractivo en un entorno de altas tasas reales.

Metales industriales

Se trata del sector de materias primas más cíclico, en el que los factores de la oferta influyen menos en los precios. En cambio, los niveles de demanda son más importantes y mantenemos una perspectiva neutral dados los riesgos para el crecimiento económico.

🔵 Agricultura

La escasez de suministros y las bajas existencias nos posicionan en una perspectiva positiva, pero reconocemos que un dólar fuerte puede ser un viento en contra. El sector puede ser una cobertura menos volátil contra el riesgo geopolítico.

Divisas

 Dólar estadounidense

Nos mantenemos neutrales, señalando que el dólar puede ser una cobertura eficaz cuando la confianza es negativa, pero la impresión del índice de precios al consumo (IPC) de octubre en los Estados Unidos sugiere que la inflación podría estar tocando su punto máximo.

🟠 Libra esterlina

Nos cuesta ver una historia positiva para la libra esterlina. Es probable que el repunte de alivio a corto plazo que hemos visto se vea frenado por el deterioro de las perspectivas de crecimiento.

 EU €

A medida que disminuya la preocupación por el suministro de energía en Europa, esperamos que la volatilidad del euro disminuya y que los fundamentos y los diferenciales de tasas impulsen el tipo de cambio. Por este motivo, mantenemos una perspectiva neutral.

 Yuan

Mantenemos una perspectiva neutral, ya que las autoridades han mostrado más intención de inclinarse en contra de la depreciación.

🟠 Yen japonés

Mantenemos la perspectiva negativa. Aunque se están gastando miles de millones en Japón para defender la moneda, es poco probable que la caída del yen se detenga si otros bancos centrales siguen subiendo las tasas.

🟠 🔽 Franco suizo

El diferencial de inflación con respecto a Europa favorece la debilidad del franco suizo. La necesidad de un refugio seguro también parece estar disminuyendo debido a los altos niveles de almacenamiento de gas en Europa, el clima más suave hasta ahora y la estabilización de los riesgos geopolíticos.

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