Bancos en dificultades: argumentos a favor de la inversión selectiva
Los acontecimientos de las últimas semanas han puesto de manifiesto los puntos débiles de algunos bancos. Otros, sin embargo, están bien posicionados para beneficiarse del aumento de las tasas y tienen precios atractivos.
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Una conmoción bancaria iniciada en California ha recordado al mundo que los bancos son empresas que dependen críticamente de la confianza de depositantes e inversores. Pero también ha permitido a los inversores distinguir entre los tipos de riesgo a los que se enfrentan los distintos bancos.
Las conmociones bancarias comenzaron en los Estados Unidos...
Silicon Valley Bank se desmoronó en cuestión de días debido a una combinación de capital débil, escasa liquidez y concentración de depositantes. Muchos de sus clientes operaban en las mismas industrias y regiones, y eran propensos a discutir sus acciones y realizar retiradas casi simultáneas.
Las ramificaciones de ese colapso aún no se han desarrollado plenamente, pero el mundo financiero buscó rápidamente otras instituciones vulnerables. Silvergate (un banco centrado en la criptomoneda) colapsó con poca simpatía por parte de los reguladores estadounidenses, y el banco Signature (otro banco centrado en la tecnología con problemas similares a los del Silicon Valley Bank) ha sido absorbido por los síndicos. Persiste el riesgo de quiebra de los bancos regionales estadounidenses, con todas las miradas puestas en First Republic.
…y parecían extenderse a Europa
La ansiedad de los inversores se intensificó en torno al grupo bancario suizo Credit Suisse, y el 19 de marzo UBS anunció que había acordado su adquisición. Ello puso fin a varios años difíciles para el negocio suizo, que incluyeron los fracasos en la gestión de riesgos de Archegos Capital Management y Greensill Capital. Estos incidentes provocaron salidas de fondos de su apreciado negocio de gestión de patrimonios, ya que personas con grandes patrimonios retiraron activos en masa.
En los días siguientes al anuncio de UBS/Credit Suisse, los inversores empezaron a preocuparse por otros bancos europeos, y las cotizaciones cayeron en todo el sector.
Pero no existen dos bancos iguales
Aunque la coincidencia del drama a ambos lados del Atlántico no se considerará casual, hay una diferencia entre el temor a un fallo sistémico en torno al mercado bancario regional estadounidense y los fallos aislados de Credit Suisse. Este último no es un buen augurio para los bancos británicos y europeos en su conjunto.
La caída de Credit Suisse fue principalmente obra suya, con fallos en algunas de sus operaciones que socavaron la credibilidad de otras divisiones. Cuando Credit Suisse publicó sus resultados anuales de 2022 a principios de febrero, quedó claro que el contagio del banco de inversión se había extendido.
Al Silicon Valley Bank no se le habría permitido operar en el entorno normativo más estricto del Reino Unido o Europa, a la vista de sus grandes desajustes en las tasas de interés y su falta de cobertura de liquidez. Y los bancos regionales estadounidenses son muy diferentes de los grandes bancos estadounidenses.
El universo bancario en sentido amplio: valor y riesgo
Vemos oportunidades entre los bancos. Como dice mi colega de Equity Value, Kevin Murphy: "Los bancos dependen de la confianza, por eso están fuertemente regulados. Esa supervisión reguladora permite a los clientes confiar sus depósitos a los bancos. La dependencia en la confianza es también la razón por la que el banco central opera como prestamista de última instancia, por si el apoyo de los clientes flaquea.
“Como sabemos, la confianza puede ponerse a prueba, y como equipo dedicamos mucho tiempo a analizar los balances de los bancos para comprender los puntos de tensión de cada uno.
“Ese trabajo destaca el aumento de los márgenes de seguridad frente a las tensiones, el incremento de la liquidez y una atractiva dinámica de beneficios. Aunque hemos invertido menos en el sector que hace 18 meses, ello se debe a una ampliación del conjunto de oportunidades dentro del mercado, no a una disminución de las oportunidades dentro de los propios bancos.
“Creemos que las valoraciones actuales compensan con creces los riesgos inherentes a los valores.”
Los bancos que favorecemos se mantienen con valoraciones bajas y, sin embargo, generan beneficios significativos. Nuestro equipo está expuesto a entidades como Standard Chartered, Natwest, ABN Amro, UniCredit, Citigroup, Intesa Sanpaolo y BNP Paribas.
El entorno de tasa cero obligó a muchas de estas empresas a reestructurarse. Y tras una década de recortes de gastos, hoy son mucho más esbeltas de lo que eran tras la crisis. Ahora que las tasas de interés han aumentado, se benefician de un apalancamiento operativo y financiero en el que el aumento de los ingresos repercute directamente en la rentabilidad.
El mercado sigue temiendo que un deterioro de las condiciones económicas provoque pérdidas en los préstamos que vayan consumiendo estas ganancias. Aunque la preocupación es válida, los bancos que poseemos tienen altos niveles de capital de primer orden. Sus balances deberían poder absorber estas pérdidas. Muchos también cuentan con importantes provisiones previamente reservadas para la pandemia del Covid-19. Estas no se han utilizado y pueden aprovecharse.
Algunos bancos también están devolviendo efectivo a los accionistas, ya sea mediante programas de recompra de acciones, dividendos o ambas cosas. Somos partidarios de ello, siempre que los balances sigan siendo sólidos.
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