Chile da el primer paso en el ciclo de flexibilización de los ME
Es probable que el recorte de las tasas de interés en Chile, mayor de lo previsto, marque el inicio de un amplio ciclo de flexibilización en los mercados emergentes.
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Después de aumentar agresivamente las tasas de interés durante el repunte post-Covid, la disyuntiva entre controlar la inflación y apoyar el crecimiento se está inclinando decisivamente hacia la relajación en la mayor parte de los países emergentes.
Es probable que la decisión del Banco Central de Chile (BCC) de bajar las tasas más de lo previsto el viernes marque el inicio de un amplio ciclo de flexibilización en los mercados emergentes (ME), y se prevé que Brasil haga lo propio esta semana. Es probable que los recortes de tasas apoyen a los mercados financieros de los ME, sumándose a las recientes ganancias de los bonos en moneda local y mejorando las perspectivas de los activos sensibles al crecimiento en el futuro.
Las fuertes caídas de la inflación abren la puerta a las reducciones de tasas
La decisión de los responsables de las políticas monetarias de recortar las tasas en 100 puntos básicos, hasta el 10,25 %, el viernes, hizo de Chile el primer ME importante en bajar su tasa de política monetaria clave desde el agresivo ciclo de ajuste posterior a la pandemia en todo el mundo emergente. Con la economía en dificultades, una notable mejora de las perspectivas de inflación ha animado a los responsables de las políticas monetarias a poner manos a la obra para revertir los aumentos anteriores, que hicieron que la tasa de interés oficial de Chile pasara de solo el 0,5 % a mediados de 2021 a un máximo del 11,25 % a finales de 2022.
Como señalamos a principios de este año, los nuevos y pronunciados descensos de la inflación, encabezados por los alimentos, deberían dejar margen para una mayor relajación en los próximos meses.
Gráficos: Probabilidad de que Chile recorte mucho más las tasas ante la caída de la inflación
¿Quién seguirá?
La atención se centra ahora en qué bancos centrales de los ME serán probablemente los próximos en empezar a recortar las tasas. Antes de bajar las tasas el viernes, el BCC fue uno de un puñado de bancos centrales de los ME que ya habían estado en pausa durante más tiempo de lo habitual. Otros países de esta categoría son Brasil y la República Checa, que anunciarán su política monetaria el miércoles y el jueves de esta semana, respectivamente.
Gráfico: Los bancos centrales de los ME están empezando a ponerse nerviosos
Al igual que en Chile, el equilibrio de riesgos en ambas economías ha pasado de la lucha contra la inflación al apoyo al crecimiento. Esto significa que las reglas de Taylor simples (una regla de orientación de la política monetaria) basadas en indicadores de inflación y crecimiento son ahora coherentes con tasas de interés más bajas.
Es muy probable que el Comité de Política Monetaria (COPOM) de Brasil rebaje el miércoles la tasa de interés de referencia (Selic) desde su nivel actual del 13,75 %, después de que los datos publicados la semana pasada mostraran que la inflación cayó a tan solo el 3,2 % interanual en el mes hasta mediados de julio. Un recorte de las tasas por parte del Banco Nacional Checo el jueves sería más bien una sorpresa, pero seguramente no pasará mucho tiempo antes de que comience la flexibilización.
Gráficos: El equilibrio entre crecimiento e inflación apunta ahora decididamente a una bajada de las tasas de interés
Más adelante, es probable que más bancos centrales de los ME se unan a la tendencia a la flexibilización a medida que disminuya la preocupación por la inflación. En general, las tasas tienen más margen de caída en América Latina y Europa Central y Oriental. Las tasas tienen menos margen para bajar en Asia debido a que allí los ciclos de ajuste fueron mucho menos agresivos.
Un ciclo de flexibilización apoyará a los ME
Los mercados ya descuentan una buena cantidad de flexibilización en la mayoría de los principales ME, y somos conscientes de los riesgos emergentes para las perspectivas de inflación, como el aumento de los precios de los alimentos como consecuencia de El Niño. Sin embargo, por el momento, es probable que el inicio del ciclo de flexibilización respalde algunas ganancias adicionales de los bonos en moneda local en un momento en que las divisas se benefician de la búsqueda de rendimiento y de la caída del dólar estadounidense. Y, dado que el efecto retardado de los recortes de tasas mejorará las perspectivas de la actividad económica en el futuro, los activos sensibles al crecimiento también deberían recibir cierto apoyo.
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