China: el estímulo llega ... se necesita más
El paquete de estímulo de septiembre provocó un vigoroso repunte de las acciones chinas. Pero se necesita más, y los mercados quieren verlo.
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El umbral de dolor de Pekín por la recesión deflacionaria de la economía china finalmente se ha alcanzado y la renta variable local se ha recuperado tras una serie de medidas anunciadas el 24 de septiembre. Unas condiciones financieras más flexibles y regulaciones de la vivienda pueden eventualmente comenzar a mejorar la actividad, pero el estímulo fiscal sigue siendo la clave para impulsar un cambio sostenido tanto en la economía como en los mercados.
Como resultado, los mercados, que esperaban nuevos anuncios el 8 de octubre, retrocedieron decepcionados cuando estos no se materializaron. El Ministerio de Finanzas ha dicho que hará un anuncio el 12 de octubre.
Antecedentes de las medidas políticas chinas
La última ronda de datos de actividad débiles de agosto y la caída de los índices de gerentes de compras (PMI) de septiembre parecieron finalmente romper la paciencia del gobierno. Los decepcionantes datos desencadenaron una oleada de anuncios de política que hicieron que los mercados de renta variable se dispararan. Como argumentamos a principios de este año, las malas noticias sobre la economía han acabado resultando ser buenas noticias para la renta variable. Pero ha tardado mucho en llegar. (Lea: ¿Podría la deflación acabar siendo una buena noticia para la renta variable china?)
Parte del rendimiento excepcional de la renta variable se ha debido a la intervención directa en el mercado. Se han prometido 800,000 millones de yuanes para "mantener la estabilidad de los mercados de capitales del país e impulsar la confianza de los inversionistas" a través del financiamiento de la recompra de acciones, al tiempo que se proporciona liquidez a las corredurías y otros participantes del mercado para comprar acciones. Eso, junto con las señales de que podrían producirse más inyecciones de liquidez, provocó inmediatamente un aumento de los precios de las acciones y estimuló un enorme interés por parte de los inversionistas minoristas.
Sin embargo, otros mercados sensibles a China han tardado más en reaccionar, ya que los inversionistas esperan ver si lo que es bueno para la renta variable china será finalmente bueno para la economía. De hecho, mientras que el MSCI China ha subido más de un 30% en moneda local (tras el anuncio de la política monetaria, al 8 de octubre), otros mercados como el cobre (+4%) y el índice de bonos corporativos CEMBI China (+0.5%) se han mostrado hasta ahora menos entusiastas.
En una serie coordinada de anuncios, los responsables de la política monetaria revelaron varias medidas para relajar la política monetaria, con una orientación inusual hacia el futuro de la mayor parte de la relajación en los próximos meses. La tasa de interés repo inverso a 7 días se redujo en 20 puntos base, hasta el 1.50%, mientras que la tasa de interés de la facilidad de préstamo a medio plazo a un año se redujo en 30 puntos base, hasta el 2%, y los ratios de reservas requeridas para los bancos se redujeron en 50 puntos base.
Al mismo tiempo, se anunció una nueva flexibilización de la política de vivienda. Se han reducido los índices de pago inicial para la compra de viviendas, junto con la eliminación de casi todas las restricciones a la compra de viviendas adicionales. Junto con los recortes de las tasas de interés de las nuevas hipotecas, los préstamos existentes también verán recortadas las tasas de interés en 50 puntos base para reducir los pagos mensuales.
Las condiciones financieras más flexibles mejoran las perspectivas, pero tardará en funcionar. Una de las razones es que los problemas actuales en el sector inmobiliario significan que es poco probable que la mayor relajación marginal de las restricciones a la compra de viviendas tenga un efecto inmediato. (Lea: ¿Cuánto tiempo más durará el colapso de la vivienda china?)
Y si bien las fuertes caídas de las tasas de interés del mercado significan que puede pasar mucho tiempo hasta que veamos que los indicadores adelantados, como el M1 real (una medida de la oferta monetaria), empiezan a subir, los largos retrasos significan que es poco probable que esto estimule la actividad económica hasta la segunda mitad de 2025.
En consecuencia, se necesita un estímulo fiscal para dar un impulso más inmediato a la actividad. Los mercados se mostraron decepcionados por la falta de anuncios en la conferencia de prensa de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma el martes. Sin embargo, dado que se ha citado a las autoridades diciendo que "deberíamos aumentar la intensidad de las políticas fiscales y monetarias" para impulsar el crecimiento, es posible que no pase mucho tiempo antes de que se anuncie un mayor gasto público.
Como hemos argumentado anteriormente, el actual lastre del impulso crediticio derivado del débil endeudamiento del sector privado significa que creemos que es necesario un estímulo fiscal de al menos el 4-5% del PIB destinado a aumentar la demanda para mejorar significativamente las perspectivas.
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