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CIO Lens del 4.° trimestre de 2022: tenemos que hablar de rendimientos

En un momento difícil para los mercados, conozca las opiniones de los principales inversores de Schroders, como Johanna Kyrklund, acerca de la importancia del trabajo en equipo y de por qué los rendimientos de los bonos están empezando a llamar su atención.

20/10/2022
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Authors

Johanna Kyrklund
Group CIO and Co-Head of Investment

A principios del verano, me planteé la pregunta "¿ya llegamos?", en relación a si era el momento de empezar a pensar en asumir más riesgo de inversión. La respuesta en ese momento fue “no”.

  • La versión completa en PDF del informe CIO Lens está disponible al pie de este artículo.

En aquel momento, aunque las valuaciones del mercado se habían abaratado, todavía nos preocupaba que los inversores estuvieran subestimando los riesgos de la inflación, que fueran prematuros en su expectativa de un "giro de la Fed" que se alejara de los aumentos de las tasas de interés, y que tuvieran expectativas elevadas para las ganancias corporativas.

Inflación por encima del crecimiento

Entonces, ¿qué ha cambiado en este tiempo?  

Está claro que los bancos centrales están dispuestos a sacrificar el crecimiento en aras de sofocar la inflación; los inversores están pasando de la negación a la aceptación de esta realidad.

El rendimiento nominal del Tesoro estadounidense a 10 años es del 4 % y el rendimiento real a 10 años (es decir, ajustado por la inflación) es superior al 1 %. Los aumentos significativos de las tasas de los principales bancos centrales se reflejan en los precios. También ocurre lo mismo con una recesión, como se observa en la curva de rendimiento "invertida", que es cuando los rendimientos de los bonos a corto plazo son más altos que los de largo plazo. 

Como dijimos el trimestre pasado, estamos entrando en la fase del ciclo en la que las expectativas de crecimiento de los inversores se ven defraudadas. Esto se observa actualmente en el deterioro de las revisiones de las ganancias empresariales. A medida que la liquidez se reduce, también hemos empezado a ver los primeros signos de tensión, más evidentemente en este momento en el mercado de deuda pública británico, con posibles repercusiones en otros activos, ya que los planes de pensiones de prestación definida del Reino Unido tratan de reconstruir sus reservas de garantía.   

¿A dónde vamos a partir de aquí?

Es importante recordar que no es la primera vez que presenciamos mercados bajistas impulsados por el aumento de las tasas de interés. La historia no se repite, pero es similar. Las fuentes de fragilidad variarán de un ciclo a otro, pero como inversores activos tenemos los marcos para valorar estos desafíos y considerar las valoraciones relativas entre las clases de activos.   

La mejora de las valoraciones es más evidente en los mercados de renta fija. Creemos que ha llegado el momento de empezar a hablar de rendimiento. 

Por ejemplo, los bonos estadounidenses de grado de inversión, es decir, los que las agencias de crédito consideran de mayor calidad, han pasado de un rendimiento del 2,2 % hace 12 meses a un rendimiento del 5,6 % en el momento en que escribo este artículo. 

La deuda de alto rendimiento (deuda con una calificación crediticia inferior al grado de inversión) y la deuda de los mercados emergentes en moneda fuerte (dólar estadounidense) ofrecen rendimientos superiores al 9 %. 

Esto demuestra que estamos empezando a ser recompensados por asumir riesgos en los bonos, ya que los mayores rendimientos iniciales también actúan como un colchón de ingresos para los inversores contra el impacto de nuevas caídas de precios. 

El aumento de los rendimientos implica la caída de los precios, pero con unos ingresos más elevados una cartera de bonos puede soportar un aumento mayor de los rendimientos antes de que la rentabilidad total se vuelva negativa.

Teniendo en cuenta la diferente sensibilidad a las tasas de interés o "duración" de los bonos, lo que esto significa hoy en día en el caso del grado de inversión estadounidense es que los rendimientos podrían subir un 0,8 % y esto llevaría a una caída del precio del 5,6 %. Sin embargo, esto se vería compensado por el rendimiento, o renta, del 5,6 % que se ofrece.

¿Cuáles son las advertencias? Para beneficiarse de los rendimientos, hay que ser un inversor a medio plazo para soportar cualquier volatilidad a corto plazo: a medida que nos adentramos en la recesión, los diferenciales de crédito podrían ampliarse aún más. 

El diferencial de crédito es la diferencia de rendimiento entre bonos de un vencimiento similar pero con diferente calidad crediticia. A medida que los diferenciales se amplían, esto suele significar que los rendimientos suben/los precios bajan.

Sin embargo, si todavía están conmigo después de este fragmento técnico, ahora es posible construir escenarios más positivos para los bonos a medida que nos acercamos a 2023.

La reserva del rendimiento

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Datos basados en los índices de bonos del ICE BAML, excepto el EMD que es de JP Morgan. Fuente: ICE Data Indices, JP Morgan, Refinitiv, Schroders. Al 30 de septiembre de 2022, en dólares estadounidenses.

Seguimos siendo cautelosos con respecto a la renta variable, ya que necesitamos que las expectativas de ganancias corporativas se ajusten aún más a la baja. 

Entonces, además de la moderación en las ganancias corporativas, ¿cuáles serían los desencadenantes para que nos volvamos más alcistas? Los signos de desaceleración de la inflación de los precios de las materias primas o del crecimiento de los salarios serían alentadores, ya que permitirían a los bancos centrales desistir de subir las tasas. Por ahora la paciencia sigue siendo una virtud.

Trabajo en equipo en tiempos difíciles

A medida que las malas noticias se suceden, muchas personas se encuentran en apuros. En tiempos como este, ya sea en la comunidad o en el lugar de trabajo, las personas necesitan el apoyo de su familia, amigos y colegas.

Los equipos de inversión no son diferentes, y por eso el comportamiento humano y una cultura de apoyo deben ser parte indisoluble de cualquier proceso de inversión.

Es más importante que nunca recurrir a esta cultura, para garantizar que todos mantengan la cabeza fría y que la moral del equipo no se vea afectada por la frustración ante acontecimientos que están fuera de nuestras manos.

Tenemos que asegurarnos de que seguimos debatiendo enérgicamente y examinando nuestras posiciones, a la vez que cultivamos un entorno de apoyo para nuestros gestores y analistas de fondos.

Como inversores, estamos acostumbrados a vivir con el arrepentimiento; siempre hay una decisión mejor que podríamos haber tomado. Pero el riesgo de arrepentimiento se amplía cuando aumenta la volatilidad.

En Schroders creemos que cada equipo de inversión es responsable de su rendimiento y proceso. Cada uno tiene su manera de hacer las cosas, pero existen algunos atributos comunes entre los mejores líderes de equipo. Por lo general, son honestos en cuanto a sus errores, humildes en su gestión del riesgo y abiertos a las opiniones de los demás, por más jóvenes que sean. Esto es lo que, en última instancia, les permite navegar por mercados difíciles.  

En los equipos también nos esforzamos por crear una comunidad de inversión solidaria, en la que se comparten los conocimientos, así como las pruebas y dificultades de la gestión del dinero. 

A menudo digo que podría mostrarles todos nuestros modelos de inversión, pero no les diría cómo gestionar las carteras; nuestra cultura es lo que nos diferencia. Es nuestra ventaja.

Particularmente este año nos ha dado pruebas de los beneficios de formar parte de una comunidad de inversores activos. Y estamos muy motivados por las oportunidades de inversión que probablemente surjan en los próximos meses.

El informe CIO Lens completo de este trimestre se encuentra disponible a continuación. Incluye las opiniones de los inversores de Schroders, entre ellos Nils Rode, CIO Private Assets, y Andrew Howard, Global Head of Sustainable Investment.

Vea el vídeo del informe CIO Lens haciendo clic en el botón play en la parte superior de esta página.

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Johanna Kyrklund
Group CIO and Co-Head of Investment

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