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CIO Lens Q2 2023: cuando las tasas de interés en aumento se hacen sentir

El 2023 ha tenido un comienzo volátil, y las empresas y mercados todavía siguen ajustándose a la realidad de las tasas de interés cada vez más altas. La última edición de CIO Lens se enfoca en cómo los inversores de Schroders se aproximan esta nueva era.

12/04/2023

Authors

Johanna Kyrklund
Group CIO and Co-Head of Investment

Escribo esto después de un mes turbulento para los mercados, en el cual el sector bancario estuvo nuevamente en el centro de la tormenta. Se han hecho comparaciones razonables con períodos anteriores, como la Crisis Financiera Global de 2008 y la burbuja de las empresas de internet a principios del siglo, en los cuales tuve el dudoso placer de experimentar.

Esto me recuerda la cita frecuentemente citada del autor estadounidense Mark Twain, que dice que "la historia nunca se repite, pero a menudo rima". La experiencia pasada ciertamente ayuda a identificar la rima. Pero para reconocer las idiosincrasias que hacen que los mercados actuales sean diferentes, una nueva perspectiva es útil.

  • La versión completa de CIO Lens está disponible aquí (en inglés).

Sin duda, podemos extraer algunas lecciones de ciclos anteriores; principalmente, que cuando las tasas de interés aumentan, esto generalmente significa problemas para las economías y los mercados.

Los retrasos entre los cambios de política y los efectos económicos son inciertos, pero uno de los efectos más comunes de tener tasas de interés más altas es la imprudencia y la especulación. Esto lleva a una disminución de los “espíritus animales”, menores valoraciones de mercado y una actividad económica general más lenta.

Los primeros en caer fueron las acciones growth y las criptomonedas, seguidas por la crisis de los gilts en 2022. La víctima más reciente del aumento de las tasas fue el antiguo favorito de la industria de startups tecnológicas, el Silicon Valley Bank. La caída de los depósitos obligó al banco a cristalizar las pérdidas en su cartera de títulos y, mientras escribo esto, la incertidumbre sobre los costos de financiación bancaria está afectando a los sectores bancarios de los Estados Unidos y Europa.

Lo que también ocurre comúnmente, a medida que las tasas suben, es que los desafíos aparentemente idiosincráticos a los que se enfrenta una empresa en particular pueden causar un efecto dominó en otras empresas, a medida que los inversores examinan más de cerca los riesgos en sus carteras.

Por ejemplo, los problemas en el Silicon Valley Bank llevaron a una reevaluación del riesgo en los bancos regionales de los Estados Unidos y luego en Credit Suisse. El vínculo común es que estos bancos estaban experimentando una caída en los depósitos.

Esto evoca recuerdos de 2007 y 2008, aunque en comparación con aquella época, los grandes bancos son más conservadores y el capital es considerablemente mayor.

Sin embargo, consideramos que todo esto demuestra que el aumento de las tasas de interés está llevando a condiciones de crédito más restrictivas y que es probable que continúen las tensiones sobre los bancos regionales estadounidenses.

Como consecuencia, en el equipo de multiactivos, estamos favoreciendo la deuda pública y el crédito de mayor calidad, ya que esperamos que la economía estadounidense se desacelere y entre en recesión a finales de este año. Seguimos siendo cautelosos en cuanto a la renta variable, ya que, aunque las valoraciones han mejorado, las nubes cíclicas se están oscureciendo.

En la medida en que podamos establecer paralelismos históricos, sigo pensando que la hoja de ruta de 2000-2003 es útil.

En aquel entonces, tuvimos una burbuja en acciones growth pinchada por el aumento de las tasas de interés. La primera fase del mercado bajista (de 2000 a 2001) implicó una desvalorización en todos los mercados a medida que las valoraciones se ajustaban a tasas más altas. La segunda y última fase, en 2002, fue más específica de cada empresa: el escándalo Enron, por ejemplo, provocó incertidumbre sobre el nivel de las ganancias corporativas y una mayor debilidad en los mercados. Como se dice a menudo: solo cuando baja la marea, descubrimos quién nadaba desnudo.

El entorno actual del mercado me recuerda al verano de 2002 y sugiere que aún queda un poco más de trabajo por hacer en lo que respecta a las expectativas de ganancias corporativas y las valoraciones de la renta variable, pero cabe recordar que ya se ha producido cierta desvalorización.

Pero también tenemos que pensar en que cada ciclo es diferente. He hablado mucho sobre el cambio de régimen en CIO Lens y de cómo deberíamos pensar en lo que hicimos en la década de 2010 y hacer lo contrario.

Un desafío es que, en los 26 años que he estado analizando los mercados, nunca he visto un problema tan persistente con la inflación y la Reserva Federal no sea capaz de cambiar la política tan rápidamente como el mercado está valorando ahora. En este sentido, las señales de debilitamiento en el mercado laboral estadounidense tranquilizarían a los inversores de que la Reserva Federal está a punto de completar su trabajo y eliminarían un obstáculo significativo para los mercados.

Es por eso que, aunque la experiencia en inversiones es importante, también es fundamental tener una cultura de inversión integradora, en la que los miembros más jóvenes y los de mayor edad del equipo puedan aportar diferentes perspectivas a los problemas que enfrentamos.

En el CIO Lens de este trimestre:

  • Nils Rode, CIO Private Assets, explica por qué ve las recesiones como una oportunidad para las inversiones en activos privados.
  • Andrew Howard, Global Head of Sustainable Investment, explica por qué cree que la inversión sustentable ahora ha alcanzado la mayoría de edad y enfrenta las difíciles realidades de ajustarse a la madurez.
  • Nuestro equipo de multiactivos presenta sus opiniones sobre la asignación de activos en todas las principales clases de activos, incluso por qué han modificado a la baja su perspectiva sobre el crédito y la renta variable de mercados emergentes a neutral.
  • Chief EconomistKeith Wade y su equipo discuten sus escenarios actuales de riesgo económico.

Para ver el documento completo (en inglés), haga clic aquí (en inglés).

Authors

Johanna Kyrklund
Group CIO and Co-Head of Investment

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