CIO Lens Q2 2025: Los mercados se están ajustando a un cambio importante en el consenso político
Johanna Kyrklund reflexiona sobre cómo las noticias sobre los aranceles se producen en el contexto de un cambio a largo plazo en el consenso político, mientras que Nils Rode analiza las perspectivas de los mercados privados en medio de la incertidumbre actual y Andy Howard analiza la nueva fase que está surgiendo en la inversión sostenible.
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En el CIO Lens de este trimestre, disponible en su totalidad aquí:
- Johanna Kyrklund, CIO del Grupo, explica la importancia de dar un paso atrás para ganar perspectiva, y cómo los aranceles se producen en el contexto de un cambio a largo plazo en el consenso político.
- Nils Rode, Director de Inversiones de Schroders Capital, analiza cómo, a pesar de los mayores riesgos derivados de los cambios de política y las incertidumbres económicas, los mercados privados siguen presentando oportunidades atractivas.
- Andrew Howard, Director Global de Inversión Sostenible, reflexiona sobre una nueva era para la sostenibilidad y la inversión climática, y cómo el catalizador del cambio es anterior a la nueva administración Trump.
Lea el artículo completo de Johanna a continuación, o haga clic arriba para ver el video.
Johanna Kyrklund:
Hemos tenido un comienzo de año dramático: la disrupción de la narrativa de la inteligencia artificial (IA) por parte de DeepSeek, un cambio sísmico en el gasto en defensa e infraestructura fuera de Alemania y, por supuesto, el "Día de la Liberación". Como resultado, inicialmente fuimos testigos de una divergencia significativa en el rendimiento entre las clases de activos y dentro de ellas y, más recientemente, de una severa corrección.
Como siempre, tenemos que dar un paso atrás para ganar algo de perspectiva. Hemos hablado mucho en los últimos años de un cambio importante en el régimen de inversión impulsado por el rechazo al consenso político que dominó la política occidental desde la década de 1990 en adelante; un enfoque en la rectitud fiscal combinado con una política monetaria laxa y una economía altamente globalizada.
El desafío con este modelo, particularmente en la década de 2010 cuando las tasas de interés se movieron a cero o a negativo y el crecimiento salarial languideció, fue que no funcionó para la mayoría de las personas en las democracias occidentales. Como consecuencia, en los últimos años hemos asistido a la aparición de un nuevo consenso político populista centrado en una política fiscal más proactiva, el proteccionismo y la antiinmigración.
Esto puede parecer una combinación caótica de eventos, pero en realidad todo es sintomático del gran giro en el consenso político que hemos esbozado. La definición de "aranceles" del presidente Trump es defectuosa, pero ha sido claro sobre sus puntos de vista sobre el comercio internacional durante muchos años. Puede que no nos guste su marco y su filosofía, pero sus políticas han sido coherentes.
Tarifas: la base del riesgo de fijación de precios se está volviendo clara
Ciertamente, la salva inicial de Trump apuntó a aranceles más altos de lo que esperábamos. Queda por ver cuál será el resultado de las negociaciones. Sin embargo, nuestras previsiones económicas se están ajustando a la baja y el riesgo de recesión ha aumentado a medida que las empresas hacen frente a la disrupción de sus cadenas de suministro.
Ahora, la reacción del resto del mundo será crítica. Los países de la lista arancelaria están tomando sus decisiones de tomar represalias y escalar la guerra comercial o de contemplar la reducción de su desequilibrio comercial con Estados Unidos. El tiempo que esto lleve también será importante para los mercados.
Pero hay que recordar que lo que más odian los mercados es la incertidumbre; las malas noticias pueden tener precio. El marco de Trump, establecido en un gráfico físico, es claro. Uno podría discutir el enfoque: en realidad no han utilizado tasas arancelarias y barreras no arancelarias, sino que tomaron el déficit comercial de cada país con los EE. UU. y lo dividieron por las exportaciones del país a los EE. UU. Pero al aplicar el principio de imponer el 50% de la tasa calculada, han establecido un punto de partida claro para la negociación.
Esto puede parecer un juego de serpientes y escaleras, pero al menos estamos empezando a entender las reglas y los mercados tienen una base para valorar estos riesgos. Las represalias de China ensombrecen las perspectivas de crecimiento, pero, de nuevo, al menos ahora estamos aprendiendo sobre su función de reacción. Estamos pasando rápidamente de riesgos que son desconocidos a riesgos que son analizables.
Las respuestas de los gobiernos y los bancos centrales también influirán en los movimientos del mercado
Además de las negociaciones comerciales, los mercados también se verán impulsados por las respuestas fiscales y monetarias a un crecimiento más débil. La administración Trump sigue comprometida con los recortes de impuestos y la liberación del freno de la deuda en Alemania es útil. Del mismo modo, el liderazgo chino está considerando medidas para estimular al consumidor.
Las políticas monetarias podrían ser más divergentes. Los aranceles son generalmente deflacionarios para Europa, por lo que esperamos que los recortes de tasas se aceleren allí. La situación es más compleja en EE. UU. debido a los impactos inflacionarios a corto plazo de los precios más altos de las importaciones, por lo que esperamos que la Reserva Federal sea más lenta. En última instancia, esperamos que la política se vuelva más reflacionaria en respuesta a los aranceles, lo que debería ayudar a mitigar parte del impacto.
Sin embargo, a mediano plazo hay que tener cuidado. La última restricción a las políticas más laxas serán las consecuencias para la inflación y los niveles de deuda, y la voluntad de los tenedores de bonos de aceptarlo. Si se considera que los niveles de deuda son insostenibles, o si se cuestiona el compromiso de las autoridades con algún tipo de responsabilidad fiscal y control de la inflación, podríamos ver un aumento de los rendimientos de los bonos.
Ha habido cierta volatilidad en la deuda pública estadounidense. Pero por ahora, consideramos que este riesgo es bajo. La independencia de los bancos centrales sigue intacta y las preocupaciones sobre el crecimiento están limitando los rendimientos de los bonos, pero estamos vigilando de cerca los precios de la inflación y las correlaciones entre bonos y acciones.
Vinculando esto con el Reset 3D (desglobalización, demografía, descarbonización), hemos pasado de un régimen globalizado con shocks deflacionarios de la década de 2010, a un régimen desglobalizado con shocks inflacionistas.
Diversificación de la exposición a la renta variable regional
Por último, centrémonos en Estados Unidos. Como se mencionó anteriormente, el excepcionalismo de EE. UU. ha sido impulsado en parte por la capacidad de EE. UU. para sostener niveles más altos de gasto gubernamental debido al estatus de moneda de reserva del dólar, así como a su dominio del sector tecnológico. La disrupción del sistema de comercio internacional ensombrece esta tendencia.
Además, la extrema concentración del S&P500 en unas pocas empresas expone a los inversionistas a un nivel inusualmente alto de riesgo específico de las acciones, como lo demostraron las recientes noticias de DeepSeek.
En combinación con nuestra expectativa de que Trump esté provocando una reacción de los gobiernos de Europa y China que podría ser más estimulante para los mercados, hemos diversificado nuestra exposición a la renta variable fuera de EE. UU.
A largo plazo, los problemas estructurales planteados por el 3D Reset son más relevantes que nunca y exigen flexibilidad y una comprensión profunda del riesgo para hacer frente a las corrientes cruzadas. Parafraseando a Bette Davis: "Abróchense los cinturones de seguridad, va a ser un viaje lleno de baches". Hay muchas oportunidades, pero tenemos que mirar más allá de los ganadores de los últimos años.
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