CIO Lens 3T 2025: Abunda la incertidumbre, pero los mercados están en nuevos máximos, ¿por qué?
Nuestros expertos en inversión analizan los elevados niveles de incertidumbre que prevalecen en los mercados financieros y cómo sortearlos centrándose en las tendencias a mediano plazo.
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En el CIO Lens de este trimestre:
- Johanna Kyrklund, CIO de Schroders, reflexiona sobre cómo la estabilidad del mercado de bonos es clave para que los mercados mantengan la calma en medio de altos niveles de incertidumbre política.
- Nuestro equipo de inversión en multiactivos ofrece información actualizada sobre sus perspectivas de asignación de activos en el mercado público, incluido por qué han ampliado sus exposiciones a la renta variable regional y siguen prefiriendo el oro como diversificador.
- Nils Rode, CIO de Schroders Capital, analiza cómo la selectividad y la diversificación siguen siendo cruciales para aprovechar el potencial de rendimiento y resiliencia de los mercados privados.
- Andy Howard, Global Head of Sustainable Investment, destaca la creciente importancia de la adaptación climática para garantizar la resiliencia de muchas empresas y carteras de inversión.
- Schroders Economics Group describe sus previsiones de referencia actuales y sus escenarios de riesgo. La incertidumbre política significa que los riesgos en torno a la previsión de referencia siguen siendo elevados.
La incertidumbre abunda, pero el mercado de bonos tiene la clave – Johanna Kyrklund, CIO de Schroders
Los últimos meses han sido inusuales porque he tenido más preguntas que nunca sobre hacia dónde se dirigen los mercados, incluso cuando estoy paseando a mi perro el fin de semana, pero al final los resultados han sido bastante benignos. El presidente Trump ha estado destrozando el libro de reglas económicas, pero los mercados parecen estar relativamente imperturbables: ¿por qué?
Como he mencionado antes, las políticas de Trump son sintomáticas de un cambio a mediano plazo en el consenso político: de la rectitud fiscal al despilfarro fiscal, de la globalización al proteccionismo y de las tasas cero a una política monetaria más restrictiva.
Uno de mis libros favoritos es "Player Piano" de Kurt Vonnegut y en este libro uno de los personajes dice: "Sin tener en cuenta los deseos de los hombres, cualquier máquina, técnica o forma de organización que pueda reemplazar económicamente a los hombres, reemplaza a los hombres. El reemplazo no es necesariamente malo, pero hacerlo sin tener en cuenta los deseos de los hombres es anarquía".
Las sociedades occidentales se han visto profundamente perturbadas por la globalización y la innovación tecnológica. Como resultado, la persona promedio no ha visto una mejora en su nivel de vida. El crecimiento de los salarios fue anémico en la última década y la precariedad laboral aumentó. En este contexto, no es tan sorprendente una reacción contra el consenso liberal y el regreso de políticas más populistas.
El cambio hacia una política fiscal más expansiva en los últimos años ha impulsado el crecimiento nominal, lo que sigue respaldando las ganancias empresariales. Desde esta perspectiva, las políticas populistas pueden ser útiles para los mercados de renta variable.
El principal nubarrón que se vislumbra en el horizonte desde el punto de vista del crecimiento es claramente la incertidumbre sobre los aranceles, con una falta de claridad en torno a las tasas finales y las posibles exclusiones. La extensión del plazo del acuerdo comercial del 9 de julio al 1 de agosto por parte del presidente Trump ha hecho poco para aliviar las tensiones, ya que ha ido acompañada de una retórica cada vez más agresiva hacia los principales socios comerciales.
Como se señaló anteriormente, las reacciones del mercado a las renovadas amenazas arancelarias se han vuelto más moderadas con el tiempo, lo que sugiere que los inversionistas tratan cada vez más tales anuncios como ofertas de apertura en un proceso de negociación más amplio. Si bien esta interpretación ha demostrado ser correcta en gran medida hasta la fecha, introduce el riesgo de que los mercados puedan subestimar en última instancia su voluntad de aplicar aranceles significativamente más altos de lo que se espera actualmente.
Nuestro escenario base sigue siendo una tasa arancelario efectiva del 12%, el nivel más alto de la historia de la posguerra, pero que implica que se han alcanzado algunos acuerdos. Esto nos lleva a considerar que el riesgo de recesión en EE. UU. es bajo, sobre todo porque el mercado laboral sigue siendo sólido y los precios de la energía están contenidos.
Con todo, seguimos siendo positivos en renta variable, pero los riesgos están sesgados en una dirección estanflacionaria para EE. UU., ya que los efectos retardados de los aranceles comienzan a afectar a la economía.
Sin embargo, el límite de velocidad más significativo para la renta variable es la medida en que los mercados de bonos pueden soportar los crecientes niveles de deuda que resultan del mayor gasto público. James Carville, asesor político del presidente Clinton, dijo: "Me gustaría volver como el mercado de bonos. Se puede intimidar a todo el mundo".
Hasta ahora, la administración Trump ha prestado atención al mercado de bonos y parece entender la importancia de su estabilidad. Las expectativas de inflación siguen bajo control. Con todo, los signos siguen siendo benignos, pero hay un par de tendencias que estoy monitoreando:
- En primer lugar, el incremento de la pendiente en el extremo largo de la curva de rendimientos. Los rendimientos de los bonos a más largo plazo están subiendo más rápido que los de los bonos a más corto plazo, lo que sugiere que las preocupaciones sobre el gasto se están descontando gradualmente en las valuaciones de los bonos. No hay duda de que el extremo más largo de las curvas se está volviendo más volátil.
- En segundo lugar, tenemos que ver cómo Trump trata a la Reserva Federal (Fed); un banco central creíble es esencial para el buen funcionamiento del mercado de bonos, y se analizará detenidamente cómo se gestiona la sucesión del presidente de la Fed, Powell.
Dado el aumento de los niveles de deuda, seguimos considerando que los bonos son una fuente útil de rendimiento, pero no una fuente de diversificación. Como hemos dicho muchas veces, favorecemos el oro para esto.
Por último, unas palabras sobre el dólar estadounidense. Al hablar con clientes de todo el mundo, veo evidencia de que se están revisando las asignaciones estratégicas al dólar estadounidense. Después de años de un fuerte rendimiento superior de EE.UU., los niveles iniciales de exposición al dólar estadounidense son bastante altos y se reconoce que es necesaria cierta diversificación. Sin embargo, estos cambios llevarán tiempo. El dólar estadounidense sigue ofreciendo una liquidez sin precedentes, por lo que hay que tener cuidado de no exagerar esta historia.
Como siempre, cuando se enfrentan a titulares diarios, es importante que los inversionistas se mantengan centrados en las tendencias a mediano plazo. El consenso político ha cambiado, las correlaciones entre las distintas clases de activos han cambiado, las empresas en las que invertimos se están viendo perturbadas, pero en muchos sentidos nuestro trabajo como gestores activos es el mismo de siempre: investigar los fundamentales corporativos y nacionales, analizar el riesgo desde todos los ángulos, tomar decisiones en condiciones de incertidumbre, estar atentos pero ser pacientes en nuestra búsqueda de rendimientos superiores.
Perspectivas de asignación de activos en mercados públicos – Equipo de inversión en multiactivos
Renta variable (+)+
A principios del segundo trimestre, rebajamos nuestra visión de la renta variable a neutral en respuesta al "Día de la Liberación", ya que la agresiva política comercial empeoró las perspectivas a corto plazo de crecimiento e inflación. El shock del mercado resultante fue autoinfligido, y seguimos siendo conscientes de que un cambio de política podría desencadenar una rápida recuperación.
Posteriormente, una pausa de 90 días en los aranceles recíprocos entre Estados Unidos y China ayudó a desescalar las tensiones, reduciendo el riesgo de una interrupción repentina del comercio y un fuerte aumento del desempleo. Como resultado, creemos que el riesgo de recesión ha disminuido. Por lo tanto, elevamos la renta variable a una postura positiva y mantuvimos esta perspectiva hasta el final del período, a pesar de la continua volatilidad en las noticias relacionadas con las tarifas. Hasta ahora, la evolución del comercio desde el "Día de la Liberación" se ha mantenido en general coherente con nuestra opinión de referencia. La incertidumbre económica persiste y debemos vigilar el impacto de esta incertidumbre en el comportamiento de las empresas, pero algunos de los riesgos a la baja son más limitados. Nos alejamos de un enfoque concentrado en la renta variable estadounidense y nos acercamos a una exposición geográficamente más diversa, que se sumó a regiones como Europa, Japón y los mercados emergentes.
Bonos del Estado (0) 0
Mantuvimos una postura neutral sobre la deuda pública durante todo el trimestre. Si bien las valuaciones mejoraron, especialmente después de la fuerte venta masiva de abril, las preocupaciones en torno al aumento de los niveles de deuda de EE. UU. y la persistente inflación limitaron nuestra convicción. Estos factores limitaron el atractivo defensivo de los bonos del Tesoro de EE.UU. Por el contrario, los Bunds alemanes se convirtieron en nuestra exposición preferida como posición de refugio seguro. Se espera que la situación fiscal de Alemania se mantenga disciplinada y que la inflación se mantenga bajo control.
Materias primas (0) 0
Hemos mantenido una visión neutral sobre las materias primas en general. A principios del trimestre, rebajamos nuestra postura a neutral en cuanto a metales industriales en respuesta a la escalada de la guerra comercial entre EE. UU. y China. Hemos mantenido una visión positiva sobre el oro, que se ha destacado como un diversificador preferido en medio de las preocupaciones fiscales y las tensiones geopolíticas. Por el contrario, hemos tenido una visión negativa de los mercados energéticos, que parecen desequilibrados debido al aumento de la oferta. Aunque las recientes tensiones geopolíticas han provocado un repunte de los precios del petróleo, esperamos que los precios acaben bajando a medida que la oferta entrante supere la demanda, suponiendo que la incertidumbre actual disminuya.
Crédito (0) 0
A principios del segundo trimestre, rebajamos nuestra opinión sobre el crédito a negativa. La incertidumbre política estaba haciendo que las empresas se comportaran de forma conservadora, y las valuaciones eran caras. Esto fue especialmente cierto en EE. UU., donde sentimos que los diferenciales estaban infravalorando la volatilidad del mercado de renta variable y esperábamos una mayor ampliación desde los niveles actuales. Sin embargo, hacia el final del trimestre, volvimos a neutral. Si bien las valuaciones siguen siendo caras, especialmente en EE. UU., las perspectivas de crecimiento se están estabilizando a medida que el riesgo extremo cíclico está disminuyendo y la confianza de los consumidores se mantiene bien.
Fuente: Equipo de inversión en multiactivos de Schroders, julio de 2025. Nota: + significa una vista positiva, 0 significa neutral, - significa una vista negativa, los corchetes significan la vista al final del último trimestre.
Perspectivas de inversión en mercados privados 3T 2025: Cómo sortear la incertidumbre – Nils Rode, CIO de Schroders Capital
La incertidumbre sigue siendo el tema dominante de la economía global. Los cambios significativos en las políticas de EE. UU. desde principios de año, especialmente en relación con los aranceles comerciales, la inmigración y la defensa, siguen presentando riesgos que pueden afectar al crecimiento, la inflación y la trayectoria de las tasas de interés.
Además, la reciente legislación fiscal y presupuestaria acomodaticia en Estados Unidos, el Reino Unido y Europa continental, si bien presenta oportunidades a corto y mediano plazo al apoyar potencialmente el crecimiento, ha generado preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda pública. La escalada de las hostilidades en Oriente Medio del último trimestre, junto con el conflicto en curso en Ucrania, son factores de riesgo adicionales.
Frente a estos vientos en contra, podría decirse que el potencial de los mercados privados para ayudar a los inversionistas a navegar por la incertidumbre global imperante nunca ha sido más importante para los inversionistas.
Con una desaceleración más amplia del mercado privado en términos de recaudación de fondos, actividad de nuevos acuerdos y salidas ahora en su cuarto año, las valuaciones y los rendimientos del mercado privado son generalmente atractivos tanto en términos absolutos como relativos, y existen oportunidades específicas en todas las clases de activos privados para impulsar la diversificación, la resiliencia y los rendimientos de la cartera.
Sugerimos selectividad y diversificación para navegar el cambio
Históricamente, los mercados privados han ofrecido cierta protección contra la volatilidad de los mercados públicos y, a menudo, han prosperado en medio de entornos de incertidumbre. Lo hemos demostrado anteriormente en nuestro estudio sobre el rendimiento del capital privado durante los periodos de crisis de los últimos 25 años.
Creemos que, en el entorno actual del mercado, habrá algunas estrategias de mercado privado que presenten perfiles de riesgo/rendimiento notablemente mejores que otras. En consecuencia, instamos a los inversionistas a ser especialmente exigentes a la hora de seleccionar estrategias e inversiones.
Además, es importante la diversificación en las estrategias del mercado privado. En un mercado con un mayor riesgo idiosincrásico relacionado con anuncios y cambios de política, diversificar las primas de riesgo es muy beneficioso. Esto puede lograrse combinando estrategias que estén menos correlacionadas, o no correlacionadas, entre sí y con las alternativas del mercado cotizado, así como mediante estrategias y soluciones que ofrezcan una diversificación inherente mediante la puesta en común de una variedad de exposiciones.
Consideramos que las opciones de asignación más atractivas en el mercado actual se caracterizan por algunas o todas las siguientes características:
- Dinámica equilibrada de la oferta y la demanda de capital, lo que conduce a valuaciones de entrada y rendimientos favorables.
- Empresas y activos nacionales que ofrecen cierto aislamiento de los riesgos geopolíticos y los conflictos comerciales.
- Oportunidades para ganar primas de riesgo derivadas de la complejidad, la innovación, la transformación o las ineficiencias del mercado.
- Sólida protección a la baja a través de un apalancamiento limitado o respaldo de activos.
- Reducción de la correlación con los mercados cotizados, debido a las distintas exposiciones al riesgo.
Capital privado: Lo pequeño es hermoso
En el capital privado, vemos un enfoque en el crecimiento transformador, las empresas locales y la innovación multipolar, es decir, la innovación que ocurre en múltiples ubicaciones en todo el mundo, a menudo complementándose entre sí, como una forma de navegar por la incertidumbre.
En concreto, vemos las compras pequeñas y medianas, las secundarias lideradas por GP y el capital riesgo en fase inicial como estrategias que pueden acceder a estas tendencias interrelacionadas, y que son especialmente atractivas y resistentes en el entorno actual.
Deuda privada y alternativas crediticias: las estrategias especializadas ofrecen rendimientos atractivos y diversificación
Vemos oportunidades atractivas en las finanzas especializadas, los préstamos basados en activos y la deuda de activos reales, cada uno de los cuales proporciona acceso a flujos de caja estables, de altos ingresos o diversificados, en muchos casos aprovechando las ineficiencias del mercado como resultado de la continua volatilidad e inflación.
Desde el punto de vista de la diversificación de los ingresos, los valores vinculados a seguros (ILS) son atractivos por su combinación de fuertes rendimientos y baja correlación con los mercados tradicionales.
Equidad en infraestructuras: la transición energética sigue siendo un tema clave para acceder a posibles rendimientos a largo plazo
El segmento de transición energética en infraestructuras sigue siendo especialmente atractivo en el actual entorno macroeconómico incierto, debido a su fuerte correlación con la inflación y a sus rasgos de ingresos seguros.
Actualmente vemos las oportunidades más atractivas en Asia y Europa, donde los gobiernos siguen reforzando sus compromisos de descarbonización. En los EE.UU., parece que el apoyo del crédito fiscal federal para las energías renovables se eliminará gradualmente en un plazo mucho más rápido, lo que podría iniciar una avalancha de actividad para poner en marcha nuevas plantas.
Bienes raíces: Continúan las expectativas de que 2025 será una cosecha fuerte
Seguimos anticipando que 2025 será un año fuerte para la inversión inmobiliaria, con oportunidades en todos los sectores y geografías.
La escasez de oferta y los elevados costos de construcción están respaldando los ingresos por alquileres, incluso cuando las perspectivas económicas siguen empañadas por las incertidumbres, como los cambios de tarifas y los riesgos de estanflación. Mientras tanto, los volúmenes de transacciones en toda la clase de activos siguen siendo moderados, pero se han estabilizado, lo que sugiere un piso de mercado.
Por qué la adaptación al cambio climático es crucial para la resiliencia de las empresas y las carteras – Andy Howard, Global Head of Sustainable Investment
La Semana de Acción Climática de Londres (LCAW, por sus siglas en inglés), un congreso anual de eventos, anuncios y reuniones relacionados con el clima, fue sorprendentemente ocupado este año. En un contexto de desafíos políticos, salidas de alto perfil de iniciativas de la industria y salidas de fondos climáticos, podríamos haber esperado una reunión más apagada. Pero a medida que el impulso se aceleró en los últimos meses, hubo el doble de eventos durante la semana que el año pasado.
Es un recordatorio de que, si bien la inversión climática se ha enfrentado a vientos en contra y los titulares se han vuelto más negativos, el panorama subyacente sigue siendo más mixto.
En Estados Unidos, donde el presidente Trump firmó órdenes ejecutivas que revierten muchas políticas climáticas federales, la Alianza Climática de EE. UU. reúne a gobernadores estatales que representan a más de la mitad de la población y la economía de EE. UU., centrados en "asegurar el futuro cero neto de Estados Unidos".
En todo el sector de la inversión, por un lado, en los últimos 12-18 meses se han producido salidas de alto perfil por parte de los grupos climáticos, y la iniciativa Net Zero Asset Manager ha suspendido muchas de sus actividades mientras completa una revisión y consulta sobre su estrategia futura. Por otro lado, el análisis de los 100 mayores propietarios de activos del mundo (basado en la última lista del Thinking Ahead Institute) muestra que más de 60 han publicado planes de descarbonización y que esos planes de fortalecimiento en los últimos 18 meses superan en número a los que los debilitan (basado en el análisis de Schroders de las declaraciones públicas de los propietarios de activos).
Nuestro propio compromiso de medir y gestionar de forma proactiva los riesgos y oportunidades climáticos en las carteras que gestionamos para nuestros clientes no ha cambiado. Nuestro compromiso es con nuestros clientes, y creemos que se necesita un análisis climático reflexivo y una acción proactiva para obtener los resultados que esperan.
Las consecuencias de una mayor frecuencia y los graves impactos físicos del cambio climático son un enfoque cada vez mayor para nosotros y muchos de nuestros clientes. El desfase entre la liberación de las emisiones y la respuesta a la temperatura máxima es de alrededor de una década en promedio (numerosos estudios académicos examinan esta relación, entre ellos Zickfeld y Herrington), lo que significa que el futuro ya está escrito. Los crecientes riesgos físicos parecen inevitables y la adaptación al clima será cada vez más importante para garantizar la resiliencia de muchas empresas y carteras. A medida que los daños tangibles de los impactos del cambio climático se vuelven cada vez más severos (en los últimos cinco años, los costos económicos de las pérdidas relacionadas con el clima alcanzaron casi un 50% más que en la década anterior), la atención de los inversionistas se centra cada vez más en los riesgos y oportunidades que presenta el cambio.
Las políticas han prestado menos atención a la adaptación climática que a los esfuerzos por descarbonizarse, pero hay indicios de que la atención está creciendo. Las recientes investigaciones muestran que cada dólar invertido en adaptación puede generar más de 10 dólares en beneficios sociales, hay razones para aumentar el apoyo, y con investigaciones separadas que indican que las inversiones individuales pueden generar rendimientos promedio de hasta el 27%, existen oportunidades para ampliar la inversión climática para incluir sus inevitables consecuencias.
Como reflejo de ello, la adaptación al cambio climático fue un tema central durante el LCAW. Nuestra propia investigación y compromiso se basan en el trabajo que hemos realizado en esta área, incluso a través de estrategias de inversión novedosas, como un fondo centrado en mejorar la asequibilidad y la accesibilidad de los seguros climáticos.
Análisis de escenarios de Schroders Economics Group
La incertidumbre económica y política sigue siendo elevada. El contexto global incierto y el menor crecimiento económico sincronizado hacen que los riesgos en torno a nuestra previsión base sigan siendo elevados.
Referencia
Resumen
Nuestras previsiones suponen que todas las pausas arancelarias se vuelven permanentes y los aranceles adicionales sobre los productos chinos se sitúan en el 30%, junto con un gravamen del 10% sobre el resto del mundo. Los aranceles de EE.UU. se han estabilizado en general en línea con las hipótesis realizadas durante nuestro pronóstico del primer trimestre en alrededor del 12%. No hemos realizado cambios significativos en nuestras previsiones. Esperamos un crecimiento global del 2.2% en 2025 y del 2.7% en 2026. En Estados Unidos, se espera que el crecimiento sea del 1.7% este año, frente al 2.5% anterior, debido a la acumulación de existencias relacionada con los aranceles, pero se espera que el crecimiento repunte hasta el 2.4% en 2026.
Impacto macro
Mientras tanto, se espera que la inflación global se mantenga prácticamente sin cambios. En EE.UU., se supone que la inflación será del 3.1% este año y el próximo debido a un mayor proteccionismo por parte de la administración. Todavía esperamos que la Fed se mantenga a la espera este año, pero que implemente algunos recortes graduales de tasas el próximo año. En comparación, esperamos un recorte de tasas más este año por parte del Banco de Inglaterra y, a partir de entonces, las tasas se mantendrán sin cambios durante el periodo de previsión. En Europa, las mejores noticias internas sobre el mercado laboral y la inflación significan que ahora es probable que el BCE baje las tasas al 2%.
Aranceles recíprocos
Resumen
Los aranceles recíprocos se vuelven a imponer en el tercer trimestre de este año, de modo que hay un arancel del 145% para los productos chinos y del 20% para los productos europeos, ya que Trump persigue una agresiva política de industrialización. Eso eleva la tasa arancelaria efectiva de EE.UU. al 32.3%. Los socios comerciales responden con aranceles de represalia.
Impacto macro
Deflacionario: Una congelación del comercio global, recortes agresivos del gasto de capital y un colapso de la confianza dan lugar a una recesión mundial. Mientras tanto, los aranceles punitivos hacen que la inflación de los bienes aumente, pero las presiones sobre los precios no duran mucho, ya que un crecimiento más débil y un precio más bajo de las materias primas eventualmente reducen la inflación. En este contexto, los bancos centrales ofrecen una flexibilización superior a nuestra previsión de referencia.
El arte del trato
Resumen
Tras negociaciones y acuerdos bilaterales, el gobierno de Estados Unidos reduce a cero los aranceles adicionales para todos sus socios comerciales. Sin embargo, se espera que se mantenga el arancel del 25% sobre el acero, el aluminio y las piezas de automóviles con el fin de proteger a las industrias clave, lo que significa que hay un ligero aumento en la tasa arancelaria efectiva de EE. UU. al 5.3%.
Impacto macro
Reflacionario: La eliminación de aranceles adicionales mejora la confianza y el gasto entre las empresas y los hogares estadounidenses. Esto se traduce en un crecimiento más fuerte en Estados Unidos y en el resto del mundo. Pero esto hace que las presiones sobre los precios permanezcan persistentes y conduce a precios más altos de las materias primas. En relación con el escenario de referencia, los bancos centrales tienen menos margen para recortar las tasas a corto plazo y subirlos en 2026.
Mayor gasto en defensa
Resumen
Ante las continuas presiones geopolíticas, los países miembros de la OTAN elevan rápidamente el gasto en defensa al 3% del PIB. El gasto en defensa del Reino Unido aumenta un 0.5% del PIB, y un 1.3% del PIB en la eurozona.
Impacto macro
Reflacionario: El aumento del gasto en defensa se traduce en una actividad económica más fuerte, pero los beneficios se concentran en Europa. Estados Unidos recibe un ligero beneficio de un crecimiento más rápido de los mercados desarrollados, pero se supone que un mayor gasto fiscal desplazará la demanda del sector privado de productos chinos. Un crecimiento más fuerte y un aumento de los precios de las materias primas conducen a una mayor inflación, lo que significa que los bancos centrales realizan menos recortes de tasas.
Auge del lado de la oferta
Resumen
Este escenario abarca factores del lado de la oferta, como los precios más bajos del petróleo, la adopción más rápida de la inteligencia artificial (IA) y una mayor desregulación global, que impulsan la eficiencia y la productividad en la economía mundial. En particular, el aumento de la producción de petróleo por parte de la OPEP y EE.UU. hace que los precios caigan hasta los 40 $/bbl.
Impacto macro
Aumento de la productividad: El crecimiento económico se ve impulsado por la caída de los precios de la energía, el aumento del gasto de capital y el aumento de la eficiencia derivado de una mayor desregulación. La inflación también retrocede, lo que permite a los bancos centrales de todo el mundo recortar las tasas de forma más agresiva que el escenario de referencia.
Crisis fiscal global
Resumen
Trump intenta impulsar un gran estímulo fiscal en el tercer trimestre de 2025, lo que altera el mercado de bonos y provoca un aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro. El contagio hace que los rendimientos suban a nivel mundial. La política fiscal europea también es más laxa a medida que países como Francia e Italia amplían el gasto público.
Impacto macro
Deflacionario: El aumento de las primas a plazo en toda la economía global hace que las condiciones financieras se endurezcan, lo que reduce el ingreso disponible de los hogares y el gasto de capital de las empresas. Esto se traduce en un descenso del crecimiento y de la inflación, lo que permite a algunos bancos centrales recortar las tasas en 2025 y 2026.
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