Punto de vista económico y estratégico – 2T 2025
A pesar de la pausa en los aranceles por parte de la administración estadounidense, nuevos riesgos podrían aparecer en el radar de los mercados.
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Es peligroso cuestionar a la administración Trump, pero si la actual pausa en los aranceles se vuelve permanente, entonces el impacto en la economía global debería ser manejable. Como tal, seguimos pronosticando un crecimiento global decente este año. Pero dudamos que pase mucho tiempo hasta que nuevos riesgos aparezcan en el radar de los mercados. La geopolítica sigue siendo impredecible. Y los intentos de aplicar un estímulo fiscal estadounidense a finales de este año tienen el potencial de causar turbulencias en los mercados, tanto en el país como en el extranjero.
Las perspectivas para EE.UU. siguen siendo sólidas...
Las grandes oscilaciones en el comercio neto y los inventarios distorsionaron el crecimiento del PIB del 1T. Pero dado que la demanda interna subyacente se mantiene prácticamente sin cambios, esperamos un crecimiento del PIB del 1.7 % en 2025, con un repunte del 2.4 % en 2026 a medida que la administración Trump ofrezca cierto estímulo fiscal. Es probable que los aranceles más altos eleven la inflación por encima del 3% tanto este año como el próximo, manteniendo a la Fed en espera durante todo 2025. Pero creemos que el desvanecimiento de las presiones inflacionistas y un cambio de liderazgo en la Fed acabarán despejando el camino para recortes de 50 puntos básicos hasta el 4% en 2026.
… pero la incertidumbre política de EE.UU. sigue aumentando los riesgos económicos
Los riesgos para nuestras previsiones siguen siendo inusualmente elevados debido a la continua incertidumbre sobre la formulación de políticas en EE. UU. Es evidente que existen grandes riesgos al alza y a la baja en nuestros supuestos arancelarios. Creemos que cada aumento de 10 puntos porcentuales en las tasas arancelarias generales de EE. UU. agrega alrededor de 1 punto porcentual a la inflación y reduce el PIB en 0.5 puntos porcentuales. La dinámica de la deuda soberana también debe ser monitoreada, ya que cualquier intento de Trump de ofrecer un gran estímulo fiscal podría hacer que los rendimientos de los bonos del Tesoro se disparen, perjudicando la actividad interna y extendiendo el contagio a otros soberanos débiles, especialmente en Europa.
No todo es pesimismo para China
Creemos que el impacto de los aranceles en la economía de China será manejable. Es probable que el ciclo de exportación se revierta, lo que se sumará a las fragilidades internas subyacentes a corto plazo. No todo es pesimismo, y los indicadores adelantados siguen apuntando a una cierta recuperación cíclica a medida que nos adentramos en 2026 respaldada por la política fiscal. Pero hay que reforzar los estímulos para alcanzar los objetivos del Gobierno y esperamos que el crecimiento del PIB se acerque al 4%.
En el horizonte se vislumbra una perspectiva más positiva para la Eurozona...
Se ha producido un cambio sustancial en las perspectivas de la economía de la eurozona tras el anuncio de estímulos fiscales en Alemania. Es posible que la actividad aún sufra una mala racha a corto plazo si la incertidumbre sobre el comercio pesa sobre la actividad. Esto, junto con mejores noticias sobre la inflación, significa que ahora creemos que el BCE recortará la tasa de depósito al 2%. Pero a medida que el estímulo fiscal comience a ganar terreno, esperamos que el crecimiento del PIB se acelere del 1% este año al 2% en 2026.
… mientras que en el Reino Unido es probable que el crecimiento siga siendo lento
También creemos que el Banco de Inglaterra realizará ahora un recorte de tasas más de lo que suponíamos anteriormente, de 25 puntos base hasta el 4% en agosto. Sin embargo, esto se debe en gran parte a que la bajada de los precios de la energía alivia parte de la presión sobre la inflación. La historia fundamental de las limitaciones de la oferta significa que es probable que el crecimiento siga siendo lento, que la inflación sea persistente y que las tasas de interés oficiales sean relativamente altas. Es necesario un deterioro significativo del mercado laboral para que las tasas bajen tanto como espera el mercado.
Perspectivas prometedoras para los mercados emergentes centrados en el mercado nacional en medio de los desafíos del comercio global
De los otros grandes mercados emergentes, es probable que las economías centradas en el mercado interno sigan teniendo un comportamiento relativamente bueno. India sigue marcando muchas casillas y los recortes de las tasas de interés deberían impulsar un repunte del crecimiento. Por el contrario, la política monetaria restrictiva sigue siendo un viento en contra para la actividad en Brasil, pero con el pico de la inflación a la vista, las tasas de interés podrían comenzar a caer antes de fin de año.
El punto de vista completo está disponible en formato PDF aquí
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