Es probable que los recortes de la Fed impulsen la inflación en 2026
Tememos que la flexibilización de la política monetaria en esta fase del ciclo pueda resultar contraproducente.
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La decisión de la Reserva Federal (Fed) de seguir adelante con los recortes de las tasas de interés en un momento en que la sólida economía real está cerca del pleno empleo aumenta el riesgo de que se consolide una mayor inflación. Ahora creemos que la Fed realizará otros dos recortes de 25 puntos base para finales de 2025. Sin embargo, es poco probable que las tasas caigan aún más allá de ese nivel, ya que el sólido crecimiento impulsa un repunte en la actividad del mercado laboral y hace que la inflación aumente. Como tal, seguimos creyendo que la valoración del mercado de una tasa terminal por debajo del 3% es demasiado agresiva.
Nos sorprende que la Fed esté relajando su política en este momento. En nuestra última actualización del pronóstico global razonamos que a medida que se despejara la incertidumbre arancelaria y fiscal, una reactivación en la actividad y la contratación harían que la Fed pospusiera los recortes. Pero si bien la economía en general se ha recuperado, algo reconocido por la revisión al alza de la Fed de su propio pronóstico de crecimiento, el crecimiento de las nóminas se ha desacelerado en los últimos meses. Lo atribuimos a una combinación de dinámicas rezagadas del mercado laboral y la represión de la inmigración por parte de la administración. El presidente Powell tuvo una interpretación diferente en Jackson Hole, advirtiendo que "el equilibrio de riesgos parece estar cambiando".
Sus comentarios en la conferencia de prensa de la reunión de septiembre continuaron destacando que si bien la inflación "sigue siendo algo elevada", el crecimiento económico se ha "moderado" y "las ganancias de empleo se han desacelerado". Esto, junto con la señal del último dot plot, significa que ahora esperamos que la Fed recorte las tasas en 25 puntos base en sus dos próximas reuniones hasta el 3.75%.
Sin embargo, nos sigue preocupando que la política de flexibilización en esta etapa del ciclo resulte contraproducente. De hecho, el entorno no es precisamente uno que demande estímulo. Las acciones están en máximos históricos, los diferenciales de crédito son muy estrechos y la economía ya está funcionando por encima de su potencial en un momento en que la política fiscal agregará más impulso en los próximos meses. En este entorno, es más probable que los recortes de tasas aviven la inflación que el crecimiento real. Hemos aumentado nuestra previsión de crecimiento del PIB de EE. UU. para 2026 solo modestamente, del 2.2% al 2.3%, pero hemos elevado nuestra previsión de inflación de manera más significativa a un 3.3% que rompe el consenso.
Mirando hacia el futuro, existe un riesgo material de que la inflación pierda su anclaje. Las limitaciones estructurales, especialmente la reducción de la oferta de mano de obra, significan que la tasa de crecimiento potencial de la economía está cayendo. Eso aumenta las probabilidades de un mercado laboral más ajustado, un crecimiento salarial más rápido y una inflación más rígida. A los bonos a largo plazo no les gustará eso, especialmente dada la ya preocupante dinámica de la deuda.
A nivel global, una demanda estadounidense más fuerte debería ser un viento a favor. Con la disminución de los riesgos comerciales y el aumento de los indicadores manufactureros globales, también hemos revisado al alza nuestras previsiones de crecimiento fuera de EE. UU. Pero a diferencia de Estados Unidos, el impulso en el extranjero debería inclinarse más hacia el crecimiento real que hacia la inflación. Irónicamente, a pesar de los mejores esfuerzos de la administración Trump para reubicar la demanda, el resto del mundo puede terminar siendo el mayor ganador de su impulso de estímulo.
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