La FED decidió subir en 50 bps la tasa de Política Monetaria hacia el rango 4.25% - 4.50%, en línea con la expectativa del mercado.
Además, como venía anticipando Powell, el Dot Plot de diciembre de 2022 se ubicó arriba del de septiembre en 50 bps, dejando el nivel de la tasa terminal en el rango entre 5.00% y 5.25%. Es decir, según las proyecciones de los miembros de la FED, la tasa de Política Monetaria todavía tendría recorrido al alza de 75 bps hasta alcanzar su valor final. En la conferencia de prensa, Powell dijo que la velocidad de suba dependerá de los datos (principalmente de la inflación), por lo cual, bien podríamos esperar una suba de 50 bps en la próxima reunión y 25 bps en marzo o 3 subas consecutivas de 25 bps. A continuación, la evolución de cómo la FED fue corrigiendo al alza sus proyecciones del Dot Plot.
Evolución del Dot Plot de la FED
Sin embargo, tras conocerse las proyecciones del nuevo Dot Plot y la posterior conferencia de prensa de Powell volvió a quedar en evidencia las discrepancias que existen entre el mercado y la FED. Por un lado, decíamos que la FED espera la tasa terminal entre 5.00% y 5.25%, mientras que el mercado la espera en el rango entre 4.75% y 5.00%. Pero, además, la FED no proyecta un recorte de tasas durante 2023, mientras que el mercado cree que entre septiembre y noviembre de 2023 comenzaría un nuevo ciclo de baja de tasas. Esto se manifiesta en el siguiente gráfico de las tasas de futuros de la Fed Fund Rate.
Futuros de la Fed fund Rate
Y cuando vemos la evolución del Dot Plot contra la tasa Spot más futuros de la Curva Soberana USA (mercado), queda aún más clara que la diferencia parece estar en el tramo medio y largo de la curva. Powell dijo que tal vez la suba de tasas vaya a una menor velocidad, pero que necesita ser restrictivo el tiempo suficiente para que la inflación se encamine hacia el target de la FED. Y justamente, “ser restrictivo el tiempo suficiente” es tal vez la señal de que la tasa terminal se mantendrá en su nivel durante más tiempo del que está esperando el mercado. Y por ello, el mercado parece tener una posición optimista respecto de lo que espera la FED.
Dot Plot de la FED vs Curva Spot más tasas Forward USA
¿Qué hizo el mercado? Tras conocerse la inflación de noviembre (el martes 13 de diciembre) y el FOMC de la FED, las tasas en la curva Soberana cayeron, especialmente en el tramo entre 2 y 3 años. En promedio, la curva comprimió entre 10 y 20 bps desde el pasado viernes hasta hoy.
Curva Soberana USA
De hecho, desde que la inflación de octubre se ubicó por debajo de la expectativa de mercado (el dato se conoció el pasado 10 de noviembre), la Curva Soberana USA muestra una clara tendencia bajista. En el siguiente gráfico se ve la evolución de la tasa nominal de 10 años junto con sus componentes (tasa real + inflación). Lo que explica la baja de la tasa de 10 años desde 4.20% hacia 3.45% es, principalmente, el componente real de la tasa. Es decir, dada la sorpresa positiva en la inflación, el mercado se movió esperando una FED menos contractiva, reflejado en menores tasas reales.
Evolución de la tasa nominal de 10 años abierto por sus componentes
Pese a dicha baja, las tasas reales ex ante (TIPS) se encuentran decididamente en terreno positivo. El mercado tiene incorporado un escenario de Política Monetaria contractiva aunque cada vez menor respaldado en los datos positivos de inflación.
Tasa Real Ex Ante (TIPS) para diferentes plazos de vencimiento
Y, hablando de inflación, parece bueno repasar qué esta puesto en precios y qué muestran los datos. Por el lado de los precios, el mercado le asigna una alta probabilidad a que la FED cumplirá su objetivo. De hecho, la inflación esperada para los próximos 30 años se encuentra dentro del rango objetivo de la FED como se observa en el siguiente gráfico.
Inflación de indiferencia 1 año y Tasas Forward (Treasuries Tasa fija vs TIPS) próximos 30 años
Por el lado de los datos, decíamos que tanto la inflación CPI general como núcleo sorprendieron positivamente al mercado por segundo mes consecutivo. Mientras que el consenso esperaba una inflación general y núcleo en 0.3% MoM, la misma se ubicó en 0.1% para su versión general y 0.2% para su versión núcleo.
Inflación CPI general y núcleo (mensual e interanual)
La caída de la inflación núcleo se explicó por una deflación en el componente de bienes de la canasta junto con una desaceleración en el componente de servicios. La sorpresa de la inflación general se potenció por el componente de energía.
Evolución inflación mensual CPI por componente de la canasta
Dicho componente de energía podría volver a ayudar a la inflación general de diciembre por la evolución que viene mostrando el precio del petróleo WTI durante el mes de diciembre (debajo de 77 USD/bbl al momento de escribir estas líneas)
Evolución mensual precio del petróleo WTI vs componente de energía de la canasta CPI
Por último, para cerrar el presente informe, este gráfico nos resulta bastante relevante. En el mismo se observa la evolución de la inflación núcleo (semestral anualizada) contra la tasa de Política Monetaria de la FED. Pareciera que tanto inflación como Fed Fund Rate se encaminan hacia un sendero de convergencia alrededor del 5%. Creemos que es más probable que se materialice el escenario del Dot Plot (tasa terminal entre 5.0% y 5.25%) respecto al escenario del mercado (Futuros de la Fed Fund Rate ubican la tasa terminal entre 4.75% y 5.0%). Y que, en tal caso, el riesgo está al alza, es decir, a que la FED deba ser más agresiva de lo proyectado y no menos.
Evolución Inflación Núcleo CPI y PCE (Semestral anualizado) vs Fed Fund Rate
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