La crisis de Irán pone de manifiesto un ciclo energético emergente
Había indicios de que los suministros de petróleo disponibles probablemente fueran insuficientes incluso antes de que el conflicto actual en Oriente Medio amenazara con una disrupción sin precedentes.
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El cierre efectivo del Estrecho de Ormuz, por el que se transporta aproximadamente el 20% del petróleo mundial junto con una parte significativa del GNL, ha generado un choque significativo en la oferta. Los mercados petroleros ya se estaban ajustando, y se espera que los mercados de gas sigan el mismo camino en los próximos tres o cuatro años. El conflicto está adelantando ahora la recuperación.
Vemos esto como el inicio de un largo ciclo de inversión en energía con implicaciones en los mercados energéticos. Por un lado, existen limitaciones de oferta en los mercados de petróleo, gas y electricidad, así como el perfil de demanda se está desplazando por el otro. Al entrar en un ciclo de inversión, esperaríamos ver una apreciación de los flujos de caja y beneficios y que las acciones energéticas superaran el rendimiento económico. En el panorama general, mientras los estados nación se apresuran a priorizar su seguridad energética interna, existen implicaciones para las energías renovables y las tecnologías asociadas.
El capital ha estado abandonando el sector
El peso del sector energético en los índices bursátiles globales ha caído de alrededor del 14% en picos de ciclos anteriores a cerca del 3% hoy. Este cambio siguió a un periodo de rendimientos débiles a principios de la década de 2010, cuando las empresas invirtieron fuertemente a precios altos del petróleo y generaron un flujo de caja libre pobre.
Peso de MSCI World Energy en MSCI ACWI (%)
En respuesta, los inversionistas exigieron una mayor disciplina de capital y los equipos directivos reforzaron los balances y aumentaron las distribuciones a los accionistas. Durante varios años consecutivos, las compañías petroleras cotizadas devolvieron más efectivo a los accionistas del que invirtieron desarrollando nueva oferta.
El gasto de capital como proporción del flujo de caja cayó muy por debajo de los niveles de ciclos anteriores y no se ha recuperado de forma significativa. Esa contención ha tenido consecuencias.
La falta de inversión ha provocado que la vida de las reservas caiga
Las "vidas de reserva" - que describen cuánto durarían las reservas probadas de una empresa al ritmo de producción actual - se han acortado en gran parte del sector.
A principios de los 2000 promediaban entre 14 y 15 años; hoy en día, para muchos productores, la cifra está entre siete y diez. Esto refleja un periodo prolongado en el que la disciplina de capital favoreció la distribución frente a la expansión de reservas. Las cuencas petrolíferas y gasíferas maduras, que se han desarrollado desde hace tiempo, continúan disminuyendo de forma natural. Mantener la producción de estos requeriría inversión en un momento en que los equipos directivos han sido reacios a romper su compromiso con la disciplina de capital.
El crecimiento del suministro de petróleo y gas es limitado
Más allá de 2026, se espera que haya menos proyectos confirmados para añadir una producción nueva significativa. El crecimiento proyectado fuera de la OPEP para los próximos años se concentra en Brasil, Guyana y Canadá. El crecimiento del US shale se está ralentizando y la producción por pozo ya no mejora a los ritmos anteriores. En el ciclo anterior, el shale proporcionaba una respuesta rápida de oferta cuando subían los precios, pero esa flexibilidad ahora es más limitada, con la producción incremental cada vez más intensiva en capital.
Gasto global de capital en petróleo y gas frente al precio del petróleo
La IA y la descarbonización impulsan la demanda de electricidad
Se espera que la demanda eléctrica estadounidense crezca aproximadamente entre un 2 y un 3% anual durante un periodo prolongado. Uno de los factores es la descarbonización de sectores gigantes como el transporte y la calefacción. Un elemento separado y creciente de la demanda también vendrá de los centros de datos que impulsen la inteligencia artificial generativa (IA).
Demanda global histórica y prevista en TWh
Muchos centros de datos de IA - aquellos que no están conectados a la red - funcionan con turbinas de gas, lo que está aumentando la demanda en grandes mercados, incluido Estados Unidos, donde el consumo de gas natural ya está aumentando.
La seguridad energética se convierte en la máxima prioridad de los estados nacionales mientras luchan por asegurar el suministro en petróleo, gas y renovables
La seguridad energética estaba entre las principales prioridades de los países antes de la crisis de Irán. Esto significa cosas diferentes para distintas economías. Para algunos, las renovables serán una parte importante de la respuesta.
Esta crisis no cambia el caso de inversión a largo plazo para las energías alternativas: el perfil de costos de las energías alternativas era competitivo antes del conflicto y sigue siéndolo. Otros factores, como la mejora del almacenamiento en baterías, están apoyando el crecimiento de mercados energéticos específicos.
Pero, como en las industrias del petróleo y el gas, existen limitaciones de suministro específicas para los suministros energéticos alternativos.
Previsión de aumentos anuales globales de capacidad eléctrica por tecnología
Conclusión: implicaciones para los inversionistas
El precio actual del petróleo refleja un choque de oferta que se produce dentro de un mercado marcado por un prolongado periodo de infrainversión. La demanda de electricidad y gas está aumentando, impulsada por una mayor descarbonización, la inteligencia artificial y la creciente necesidad de centros de datos, mientras que la reinversión en nueva oferta lleva más de una década rezagada.
La nueva oferta requiere precios sostenidos y ciclos de desarrollo de varios años. Los inventarios permanecen dentro de los rangos históricos y la capacidad sobrante se concentra entre un pequeño número de productores. Por tanto, el mercado tiene una flexibilidad limitada, lo que deja los precios más sensibles a la interrupción. Incluso si los precios se estabilizan, los proyectos aprobados hoy tardarán varios años en llevarse a cabo.
Para las acciones de los productores petroleros, esta combinación de oferta limitada, respuesta más lenta y creciente demanda favorece un entorno de precios más duradero. Las ganancias son muy sensibles a los precios del petróleo; los balances son más sólidos y el apalancamiento menor que en el ciclo anterior. Como se mencionó anteriormente, las acciones del sector energético siguen estando infrarrepresentadas en los índices globales. Si la asignación de capital al sector aumenta durante un ciclo de inversión sostenido, unas ganancias más fuertes y una mejor percepción podrían apoyar los precios de las acciones.
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