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Las acciones japonesas alcanzan máximos de 33 años - ¿pero por qué?

Con las acciones japonesas llegando a alturas no vistas desde 1989, analizamos qué las está impulsando y explicamos por qué la Bolsa de Valores de Tokio ha pedido a las empresas que mejoren su valor corporativo.

28/06/2023
Photo of Shibuya crossing in Tokyo

Authors

Masaki Taketsume
Fund Manager, Japanese Equities
Taku Arai
Investment Director – Japanese Equities

Las acciones japonesas han prosperado en lo que llevamos del año 2023. En mayo, los principales índices de renta variable, el Topix y el Nikkei 225, alcanzaron sus niveles más altos desde 1989.

Las ganancias para las acciones japonesas han superado a otros mercados desarrollados, aunque un yen más débil ha reducido esas ganancias para los inversores extranjeros.

Chart showing Japan stocks surging but held back by weak yen

¿Qué hay detrás de este creciente entusiasmo por las acciones japonesas? Creemos que hay dos factores clave que empujan este impulso.

Uno es un aspecto cíclico, con la economía japonesa reabriendo relativamente tarde después de la pandemia de Covid-19. Esto da confianza en el crecimiento de las ganancias corporativas para este año, junto con valuaciones atractivas en general para el mercado accionario japonés.

En segundo lugar, y esto es más importante como desarrollo estructural a largo plazo, el detonador fue el llamado de la Bolsa de Tokio (TSE) a principios de este año para que las empresas se centren en lograr un crecimiento sostenible y mejorar el valor corporativo. Este llamado fue dirigido particularmente a las empresas con una relación precio/valor libro (P/B ratio) por debajo de uno.

¿Qué es la relación precio/valor libro y por qué importa?

La relación precio/valor libro (P/B ratio) es una métrica financiera que compara el precio de las acciones de una empresa con su valor contable por acción. El valor contable por acción representa los activos de la empresa menos sus pasivos, dividido por el número de acciones en circulación.

Lo que significa es que, si la relación P/B de una empresa está por debajo de uno, el mercado está valorando la empresa por debajo de lo que valen sus activos. La teoría de finanzas corporativas dice que si una empresa genera una rentabilidad financiera (ROE) más alta que su costo de capital, entonces la relación P/B debería ser más alta.

Básicamente, una relación P/B por debajo de uno indica que los inversores tienen una visión muy escéptica de la rentabilidad futura y el potencial de crecimiento de la empresa, por lo que la TSE señaló específicamente que una empresa debería buscar un ROE más alto mientras mide y gestiona el costo de capital.

Estos son exactamente los temas sobre los que los inversores globales desean hablar con la dirección de las empresas, y creemos que finalmente esto está ganando el reconocimiento oficial por parte de las empresas japonesas.

De hecho, hay muchas empresas listadas en Japón con relaciones P/B por debajo de uno. Eso significa que hay muchas empresas con el potencial de ser reevaluadas a un valor más alto si es que pueden convencer a los inversores de que así debería ser.

Chart showing distribution of P/B ratios in Japanese stock market

La TSE ha instado a las empresas a hacer planes para ser reevaluadas centrándose en el costo de capital y el precio de las acciones. Se espera que las empresas anuncien sus planes dentro de un año y los renueven anualmente.

¿Cómo pueden las empresas aumentar su relación P/B?

Hay muchas formas en que las empresas pueden intentar mejorar su relación P/B. La solicitud de la TSE a las empresas menciona pasos específicos como "impulsar iniciativas como la inversión en I+D (investigación y desarrollo) y en capital humano que conduzca a la creación de propiedad intelectual y activos intangibles que contribuyan al crecimiento sostenible, inversión en equipos e instalaciones y reestructuración del portafolio de negocios".

Otro método es aumentar los retornos a los accionistas, ya sea a través de dividendos o recompras (en las que la empresa compran de vuelta sus propias acciones).

La buena noticia es que las empresas japonesas están bien posicionadas para tomar todas o algunas de estas medidas. El porcentaje de empresas que son "netas en efectivo" (es decir, cuyo efectivo en el balance es mayor que sus pasivos) es del 50%. Eso les da margen a estas empresas para invertir en su negocio, aumentar los retornos de los accionistas o quizás ambas cosas.

Chart showing % of Japanese firms that are net cash

Ya hay señales alentadoras de que muchas empresas japonesas están haciendo caso al llamado de la TSE y aumentando los retornos de los accionistas. Comenzamos a ver varios ejemplos durante la temporada de ganancias anuales de Japón de mayo a junio, lo que fue una bienvenida sorpresa.

Para el último año fiscal, que finalizó en marzo del 2023, la cantidad de planes de recompra de acciones anunciados por las empresas ha registrado un máximo histórico, superando con creces el nivel de los dos últimos años financieros.

Chart showing share buybacks by year in Japan

También estamos viendo a las empresas anunciando nuevos planes de negocios de mediano plazo, que incluyen políticas de pago de dividendos más agresivas. Notablemente, esto ha sido más común en empresas de pequeña y mediana capitalización, incluyendo algunas en industrias tradicionales como la construcción y los químicos. Incluso vimos un caso en el que una empresa decidió pagar el 100% de sus ganancias haciendo uso de su efectivo inactivo en el balance. Tales acciones suelen estar asociadas con inversores activistas que se involucran con las empresas, y dichas actividades también están en auge en Japón, lo cual apoya el impulso de las reformas de gobierno corporativo.

La reapertura post-Covid también está impulsando las acciones japonesas

El llamado de la TSE a las empresas japonesas para que aumenten sus relaciones P/B está lejos de ser el único factor que ayuda a respaldar las acciones este año. La reapertura del país después de la pandemia es otro.

Japón estuvo bajo algún tipo de restricción pandémica durante mucho más tiempo que Estados Unidos o Europa. El país solo reabrió sus fronteras a turistas extranjeros en octubre de 2022. También se está recuperando el turismo doméstico. Creemos que esto puede ayudar a beneficiar a empresas más pequeñas, enfocadas en el mercado doméstico, que operan en sectores como viajes, ocio y hostelería.

Otro punto importante es que la eliminación de las restricciones pandémicas en China fue aún más tardía que en Japón. El comercio con China es importante para las empresas japonesas, y los turistas chinos representaban una proporción considerable de los visitantes totales a Japón (un tercio del total en 2019). La tardía reapertura post-Covid de China es otra influencia positiva para las acciones japonesas este año.

Bienvenida vuelta de la inflación

Por supuesto, el beneficio por haber eliminado las restricciones pandémicas es algo de una sola vez. También hay otros factores a largo plazo que respaldan la historia de Japón.

Entre ellos se encuentra el retorno de la inflación. Después de tres décadas de baja inflación, e incluso deflación, el retorno actual de una inflación moderada es muy bienvenido en Japón. La deflación lleva a las empresas y los consumidores a retrasar la inversión y posponer las compras; no tiene sentido comprar algo ahora si será más barato mañana. Por el contrario, la inflación moderada da a las empresas la confianza para invertir en el futuro y también estimula a los consumidores a gastar.

En lugar de enfrentar una espiral deflacionaria descendente, Japón puede estar entrando ahora en un período sostenido de mayor inversión corporativa, crecimiento salarial y aumento del gasto de los consumidores.

Chart showing Japan's inflation rate

El desafío para los consumidores será si los salarios se mantienen al ritmo de esta inflación más alta, de lo contrario, su poder adquisitivo se erosionará. Sin embargo, hubo señales positivas de las negociaciones salariales de primavera de este año, con importantes empresas acordando un aumento salarial cercano al 4% para los empleados, el ritmo de aumento más alto en los últimos 30 años. Esto solo afecta a un número limitado de empresas, pero es alentador porque las empresas necesitan tener confianza en las perspectivas empresariales si van a comprometerse a aumentar los salarios

Otro factor es que, incluso después del repunte de este año, las acciones japonesas parecen estar atractivamente valoradas en comparación con su propia historia y a otros mercados de renta variable regionales (vea el final del artículo para obtener un glosario de términos de valoración).

Table showing valuations of different regional stock markets

Todo lo anterior ha ayudado a convertir a Japón en un terreno de caza atractivo para los inversores este año. De hecho, las señales de que los inversores extranjeros están reevaluando su visión del mercado se confirmaron en abril, cuando el legendario inversor Warren Buffett dijo a la prensa que tenía la intención de aumentar sus inversiones en Japón.

Las pequeñas empresas están preparadas para beneficiarse

Nosotros destacaríamos particularmente a las pequeñas empresas como las posibles ganadoras. Esto se debe en parte a su exposición a sectores de servicios domésticos que se beneficiarán de la reapertura.

La reversión de las tendencias de inversión que hubo durante la pandemia también es un factor. La incertidumbre causada por la pandemia tendió a hacer que los inversores de renta variable se refugiaran en las empresas más grandes. Sin embargo, el mejor panorama económico y el renovado entusiasmo de los inversores por Japón traerán una mayor liquidez, lo que es beneficioso para las empresas más pequeñas ya que las hace más fáciles de transaccionar.

Existe una brecha de valuación que se ha ampliado durante el trimestre, dado que el reciente repunte de Japón fue impulsado en gran medida por las acciones de gran capitalización. Esto se debió principalmente a que los inversores extranjeros compraron futuros de índices y acciones líquidas de empresas de gran capitalización. Las empresas más pequeñas siguen siendo atractivamente infravaloradas. Si observamos los ratios P/B, históricamente las empresas más pequeñas en Japón suelen estar valoradas a un menor valor que las empresas más grandes, y debería haber una mayor capacidad para mejorar sus ratios P/B mediante las iniciativas de la TSE y el compromiso de los inversores.

En general, creemos que la combinación de factores cíclicos a corto plazo, más los cambios estructurales a largo plazo, suman a una perspectiva alentadora para las acciones japonesas.

Glosario

Múltiplo CAPE

El múltiplo precio/beneficio ajustado cíclicamente (CAPE) intenta superar la sensibilidad que el P/E (ver más abajo) tiene a los últimos 12 meses de ganancias. Lo hace comparando el valor de mercado o precio de una acción con sus ganancias promedio de los últimos 10 años.

Múltiplo precio/beneficio anticipado (forward P/E)

El múltiplo precio/beneficio anticipado o P/E anticipado implica dividir el valor de mercado o precio de una acción por las ganancias agregadas de todas las empresas en los próximos 12 meses. Un número más bajo puede representar un mejor valor.

Múltiplo Trailing P/E

Similar al P/E anticipado, pero toma las ganancias de los últimos 12 meses, por lo que no implica una previsión. Sin embargo, los últimos 12 meses también pueden dar una imagen engañosa.

Ratio precio/valor libro (PB)

El valor libro de una empresa es el valor de sus activos menos sus pasivos (valor neto de los activos), en un momento determinado. Agregado al nivel del mercado, se puede utilizar para evaluar el valor de mercado o precio de una acción en relación a su valor neto de activos.

Rendimiento por dividendo (dividend yield)

El rendimiento por dividendo es el valor de mercado o precio de una acción dividido en los dividendos agregados. Debido a que los dividendos son efectivo que realmente se paga a los inversores a diferencia de las ganancias, las cuales son un concepto contable, puede ser una métrica de valuación más confiable.

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Masaki Taketsume
Fund Manager, Japanese Equities
Taku Arai
Investment Director – Japanese Equities

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