Los gráficos que ilustran los cambios que ha experimentado el mundo en los últimos 12 meses
2022 fue un año decisivo para los mercados; en este artículo le presentamos los gráficos que lo explican.
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Desde fines de la década de 1990, la renta variable y la renta fija han estado en su mayoría negativamente correlacionadas, lo que significa que cuando una bajaba la otra subía, y viceversa. Cuando la renta variable caía, la renta fija solía salir a flote.
Esto ha sido tremendamente valioso para los inversores y ha sido un supuesto subyacente en muchas carteras. El cambio de régimen hacia un entorno de inflación más alta y volátil rompió ese supuesto.
El mercado de valores de los Estados Unidos cayó un 18% el año pasado. Con una inflación superior al 6%, ha sido un mal año para los inversores en renta variable. Pero no fue uno de los peores: seis han tenido peores resultados desde 1926. Lo que diferenció a 2022 fue que, al mismo tiempo, la deuda pública a largo plazo tuvo su peor año de la historia, con una caída por debajo de la inflación de casi el 33%. Una cartera compuesta por un 60% de renta variable estadounidense y un 40% de deuda pública estadounidense a largo plazo hubiera obtenido unos resultados inferiores a los de la inflación en un 28% en 2022.
El mercado de valores de los Estados Unidos cayó un 18% el año pasado. Con una inflación superior al 6%, ha sido un mal año para los inversores en renta variable. Pero no fue uno de los peores: seis han tenido peores resultados desde 1926. Lo que diferenció a 2022 fue que, al mismo tiempo, la deuda pública a largo plazo tuvo su peor año de la historia, con una caída por debajo de la inflación de casi el 33%. Una cartera compuesta por un 60% de renta variable estadounidense y un 40% de deuda pública estadounidense a largo plazo hubiera obtenido unos resultados inferiores a los de la inflación en un 28% en 2022.
En un momento dado, casi el 30% del mercado global de renta fija ofrecía a los inversores un rendimiento negativo. El mercado de deuda pública fue el que peor parado salió; la proporción en este mercado superó el 40% en agosto de 2019. Incluso había bonos de alto rendimiento que cotizaban con rendimientos negativos.
Los inversores que los compraban y las mantenían hasta su vencimiento tenían garantizado recuperar menos de lo invertido, al menos en términos nominales. Muchos darán un suspiro de alivio al ver que prácticamente han desaparecido
Muchos inversores en renta han rechazado los bonos en favor de la renta variable. Será interesante ver si esto se invierte ahora que los rendimientos de los bonos corporativos superan ampliamente a los rendimientos de los dividendos en muchos mercados.
Puede que los precios de la vivienda hayan sido altos en relación con los ingresos en los últimos años, pero las bajas tasas de interés mantuvieron los pagos de las hipotecas relativamente asequibles, incluso para quienes pedían grandes cantidades prestadas. El desafío no han sido los pagos mensuales, sino conseguir el depósito. Con las tasas hipotecarias al alza, esa época ha quedado atrás.
Con una tasa hipotecaria del 2%, la cuota mensual de una propiedad británica de 300.000 libras comprada con un depósito del 10% y un plazo de amortización de 25 años habría sido de 1.144 libras. Al 6%, serían 1.740 libras, es decir, más del 50% de aumento. Los compradores potenciales tienen que conseguir más liquidez, rebajar sus expectativas o bajar los precios.
De forma muy aproximada, en el ejemplo anterior haría falta que el precio bajara alrededor de un 30% para que los pagos mensuales fueran similares a los de antes.
En general, los propietarios actuales no se ven tan afectados. Las hipotecas a tasa fija han crecido como porcentaje de la deuda hipotecaria total pendiente en el Reino Unido, y dominan abrumadoramente en los Estados Unidos. El aumento de las tasas de interés solo repercutirá cuando tengan que refinanciar o cambiar de casa. Pero, a diferencia de los Estados Unidos, donde las hipotecas son fijas durante 30 años, en el Reino Unido los plazos fijos suelen ser de solo dos a cinco años. Queda un respiro, pero más limitado en el tiempo.
Tras haber sido uno de los países con peores resultados durante la mayor parte de la pasada década, el Reino Unido se situó en 2022 muy por encima del resto, mientras que los Estados Unidos cayeron a los últimos puestos de la clasificación.
Aunque 2022 decepcionó en cuanto a las ventajas de diversificación de las carteras de renta variable y renta fija, puso de relieve el valor de la diversificación dentro de las carteras de renta variable. Muchas de las tendencias que habían estado vigentes en los mercados de renta variable desde la pandemia (y antes) cambiaron de rumbo. Los inversores también habían asumido, en muchos casos sin saberlo, apuestas exageradas de que continuarían.
Los Estados Unidos representan casi el 70% del mercado mundial de valores desarrollados y, hasta hace poco, el mercado estadounidense se había concentrado cada vez más en empresas de crecimiento de gran capitalización. Cuando los valores de crecimiento se desplomaron, los Estados Unidos se desplomaron, y cuando los Estados Unidos se desplomaron, las carteras mundiales quedaron muy expuestas.
Pero la concentración no es solo una característica de los Estados Unidos. Cinco empresas representan más de un tercio del mercado británico y apenas diez más de la mitad. Dentro de los mercados emergentes, los tres grandes mercados asiáticos de China, Corea y Taiwán representan el 57% de ese mercado. A finales de 2020, este porcentaje alcanzó el 67%, cuando China representaba por sí sola el 43% (actualmente es el 32%).
Es muy importante que los inversores comprendan las exposiciones concentradas que están asumiendo al asignar a índices de mercado amplios. Puede ser por valores, sectores, estilos o regiones. Lograr el equilibrio y la diversificación no es, lamentablemente, tan sencillo como invertir en una cartera de valores globales.
Nuestro análisis del texto de los informes de resultados de las empresas estadounidenses (arriba) pone de relieve un llamativo aumento de las declaraciones de las empresas sobre "reshoring" (deslocalización). Las empresas prevén diversificar su producción y trasladarla más cerca de casa.
Esto significa que una de las grandes fuerzas deflacionistas de las últimas décadas, el crecimiento de la producción de bajo costo en China, se está debilitando y puede haber agotado su curso. La globalización puede seguir contribuyendo a reducir costos a medida que la producción se traslada a nuevos países, pero los beneficios fáciles se han acabado a medida que las empresas dan cada vez más importancia a la seguridad del suministro.
El conflicto entre Rusia y Ucrania provocó una grave crisis energética mundial. Los precios se dispararon cuando el suministro ruso fue objeto de sanciones. Esto ha infligido dolor financiero a muchos hogares y empresas, con Europa en el epicentro.
Sin embargo, otra consecuencia más positiva ha sido la aceleración del ritmo previsto de expansión de las energías renovables. Los altos precios de los combustibles fósiles, que ya se beneficiaban de los efectos de la transición energética mundial, han aumentado aún más el atractivo económico de las energías renovables. Y Europa, en particular, ha intentado desligarse de su dependencia histórica del gas ruso importado. La seguridad energética se ha convertido en una prioridad mayor. Esto refuerza aún más la demanda de fuentes de energía nacionales, en las que las renovables desempeñarán un papel fundamental. En algunos casos, también se ampliará la capacidad nacional de producción de combustibles fósiles. Por ejemplo, en Alemania se están reactivando minas de carbón y en el Reino Unido se ha aprobado la construcción de una nueva mina de carbón. Sin embargo, esto no ha mermado la ambición de los planes para las energías renovables, que han demostrado ser limpias, seguras y no estar vinculadas a las materias primas.
En comparación con lo previsto un año antes, se ha producido un aumento de casi el 30 % en las previsiones de capacidad mundial de energías renovables para 2027. Esto supondría un aumento de casi el 75 % de la capacidad mundial entre 2022 y 2027. Según la AIE, "China, Europa, los Estados Unidos y la India están aplicando las políticas existentes, las reformas normativas y de mercado y las nuevas políticas más rápidamente de lo previsto para combatir la crisis energética". Se espera que China alcance sus objetivos de energía eólica y solar para 2030 en 2025. No hay que restar importancia a los desafíos de la aplicación, pero, impulsado por la necesidad, 2022 ha sido un año de transformación para los planes sobre el papel de las energías renovables en el suministro de seguridad energética.
En el primer trimestre publicaremos una serie de artículos sobre el cambio de régimen que se está produciendo. El primero, una visión general de lo que consideramos las cinco tendencias macroeconómicas más importantes de este cambio, está disponible aquí. Los próximos estudios profundizarán en cada una de las tendencias y en sus repercusiones para la inversión.
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