Nuestras perspectivas de inversión en multiactivos - Noviembre de 2024
Tras la victoria electoral de Donald Trump, hemos ampliado nuestra visión positiva de la renta variable estadounidense para incluir empresas más pequeñas. Y, aunque las mejoras en las valuaciones nos impulsaron a actualizar la renta fija estadounidense, hemos decidido mantener una postura neutral debido a los riesgos inflacionarios que se avecinan.
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🟢 Largo / positivo
🟡 Neutral
🔴 Corto / negativo
🔼 Más que el mes pasado
🔽 Menos que el mes pasado
Principales Clases de Activos
🟢 Acciones
Una vez superada la incertidumbre electoral, seguimos siendo positivos en renta variable. La actividad económica sigue siendo resistente, y el apoyo de la política fiscal y monetaria significa que la senda de menor resistencia para la renta variable es más alta.
🟡🔼 Bonos del Estado
Hemos pasado a la neutralidad en lo que respecta a la deuda pública, dado que las valuaciones se están posicionando como baratas. Dicho esto, por ahora nos mantenemos al margen dado el posible impacto inflacionario de las políticas fiscales expansivas.
🟡 Materias primas
Nos mantenemos neutrales en cuanto a las materias primas en general, donde las perspectivas del mercado siguen siendo moderadas y la demanda china moderada. Dicho esto, hemos vuelto a mejorar el oro a positivo.
🟢 Crédito
Mantenemos nuestra visión positiva sobre el crédito, centrándonos en Europa, donde las valuaciones son mucho menos extremas en comparación con EE. UU.
Acciones
🟢 Estados Unidos
Vamos a ampliar nuestra visión positiva de la renta variable estadounidense para incluir la pequeña capitalización y el sector financiero de EE. UU. Las políticas de apoyo, como los recortes fiscales, han cambiado el sentimiento hacia las empresas más pequeñas, mientras que las expectativas de desregulación deberían respaldar al sector financiero.
🟡 Reino Unido
Nos mantenemos neutrales en el Reino Unido, donde no hay un catalizador claro que impulse la renta variable británica desde sus niveles actuales.
🟡 Europa ex Reino Unido
Nos mantenemos neutrales con respecto a Europa, donde las perspectivas de crecimiento siguen siendo poco alentadoras y habrá una gran exposición a las políticas arancelarias esperadas de Trump. Dicho esto, es probable que el impacto de los aranceles sea deflacionario para Europa y aumente el margen para nuevos recortes de tasas.
🟡 Japón
Mantenemos nuestra postura neutral. El crecimiento es plano y el país tendrá que lidiar con los aranceles impuestos por Estados Unidos. Mientras tanto, el gobierno sigue siendo frágil y el Banco de Japón (BoJ) continúa con su tarea de normalizar la política monetaria. Los bancos centrales utilizan la política monetaria para gestionar las economías a través de una serie de intervenciones, incluida la gestión de las tasas de interés a corto plazo.
🟡🔽 Mercados Emergentes globales1
Hemos rebajado la calificación de ME a neutral. El catalizador del reciente repunte fueron las medidas de flexibilización de la política del Banco Popular de China, que desde entonces han sido mediocres.
🟡🔽 Asia ex-Japón: China
Hemos rebajado la calificación de la renta variable china a neutral. Trump ha llenado su gabinete con "halcones de China", lo que indica una postura dura. Los anuncios de política fiscal, que se pospusieron hasta el resultado de las elecciones estadounidenses, han decepcionado. Los gobiernos utilizan la política fiscal para gestionar las economías, incluso mediante la modificación de las políticas fiscales y de gasto.
🟡 Mercados Emergentes Asia ex China
Nos mantenemos neutrales, ya que esperamos que China evalúe la magnitud de los aranceles impuestos por EE. UU. antes de anunciar nuevos estímulos fiscales, que luego podrían respaldar a la región en general.
1 Los Mercados Emergentes globales incluyen Europa Central y Oriental, América Latina y Asia.
Bonos del Estado
🟡🔼 Estados Unidos
Hemos pasado a la neutralidad en lo que respecta a la deuda pública de EE. UU., donde nuestro modelo de valor razonable está señalando ahora los rendimientos como muy baratos. Sin embargo, creemos que estos precios son el resultado de un cambio de régimen, en el que las expectativas del mercado son ahora de un mayor crecimiento, una mayor inflación y mayores rendimientos.
🟡 Reino Unido
Los rendimientos de los gilts del Reino Unido han sido volátiles. El mercado sigue en conflicto, con un endeudamiento adicional anunciado en el Presupuesto de Otoño, compensado por un recorte adicional de 25 puntos base de las tasas de interés anunciado a principios de este mes por el Comité de Política Monetaria.
🟡 Europa
La inflación en la eurozona repuntó ligeramente el mes pasado, pero se mantiene en el objetivo. Dado que el crecimiento sigue siendo decepcionante, el Banco Central Europeo sigue estando bien posicionado para aplicar más recortes de tasas. Por ahora, nos mantenemos neutrales, pero mantenemos nuestro sesgo regional hacia Francia e Italia.
🟡 Japón
Nos mantenemos neutrales. El cambio de poder político puede presionar a la baja las expectativas de subidas de tasas. Sin embargo, esperamos que domine el efecto del debilitamiento del yen y que el Banco de Japón implemente un recorte de tasas en enero, si no en diciembre.
🟡 Bonos ligados a la inflación de EE. UU. (TIPS)
Si bien esperamos que el mercado de EE. UU. se mueva en una dirección reflacionaria, nos mantenemos neutrales dado el reciente aumento de los puntos de equilibrio de EE. UU. Estas tasas representan la diferencia entre los rendimientos de los bonos nominales del Tesoro de EE. UU. y los valores del Tesoro de EE. UU. protegidos contra la inflación (TIPS) del mismo vencimiento y reflejan las expectativas del mercado sobre la inflación futura.
🟡 Bonos emergentes en moneda local
Nos mantenemos neutrales en lo que respecta a los bonos locales de los mercados emergentes. El carry (en el que los inversionistas piden prestado a una tasa más baja para invertir en un activo que proporciona una tasa de rendimiento más alta) sigue siendo atractivo, pero se ve desafiado por el fortalecimiento del dólar estadounidense.
Crédito con grado de inversión
🔴🔽 Estados Unidos
Hemos rebajado nuestra visión. Si bien los rendimientos absolutos son atractivos, los diferenciales de crédito se encuentran en sus niveles más bajos de los últimos 20 años. El índice IG de EE. UU. está especialmente expuesto a mayores rendimientos y a la volatilidad de las tasas de interés, dada su mayor duración. El diferencial de crédito es el margen que una empresa emisora de un bono tiene que pagar a un inversionista por encima de los rendimientos de los bonos del gobierno y es una medida de cuán riesgoso percibe el mercado que es el prestatario.
🟡 Europa
Nos mantenemos neutrales. EU IG cotiza con una prima de diferencial significativa con respecto a EE. UU. Si bien los riesgos para el crecimiento son más prominentes, el viento de cola de las tasas más bajas debería ser favorable.
🟡 Mercados emergentes USD
Nos mantenemos neutrales. Reconocemos que hay un mayor valor por desbloquear en el sector en comparación con los mercados desarrollados, pero seguimos reconociendo el impacto potencial del aumento de los rendimientos estadounidenses.
Bonos de alto rendimiento (sin grado de inversión)
🟡 Estados Unidos
Nos mantenemos neutrales ya que, al igual que en el caso de los bonos IG de EE. UU., las valuaciones se encuentran en niveles extremadamente elevados.
🟢 Europa
Seguimos siendo optimistas con respecto al HY europeo, donde las valuaciones están mucho menos estiradas. La clase de activos ofrece un rendimiento atractivo y se beneficiará de un mayor ajuste de los diferenciales. El bajo crecimiento, la moderación de la inflación y la bajada de las tasas de interés siguen siendo favorables.
Materias Primas
🟡 Energía
El mercado se mantiene bien equilibrado. Se espera que el crecimiento de la demanda en 2025 se vea satisfecho por el crecimiento de la oferta no OPEP. La OPEP ha retrasado los aumentos previstos de la oferta durante tres meses consecutivos; un movimiento que ahora creemos que empujaría al mercado en una dirección bajista.
🟢🔼 Oro
Hemos vuelto a lo positivo. Inicialmente, esperábamos una rotación del oro hacia la renta variable china tras las medidas de flexibilización de la política monetaria de China. Si bien esto se desarrolló en el margen, la demanda de los bancos centrales y los fondos cotizados en bolsa por el metal precioso sigue siendo boyante.
🟡 Metales industriales
El reciente anuncio fiscal de China se centró en la reestructuración de la deuda de los gobiernos locales en lugar de en el estímulo del lado de la demanda. Con datos manufactureros débiles, no existe un catalizador claro para impulsar la demanda de metales industriales.
🟡 Agricultura
El lado de la oferta en la mayoría de los cultivos sigue siendo fuerte, con poca o ninguna señal de interrupciones a corto plazo.
Monedas
🟢🔼 Estados Unidos $
Con múltiples vientos de cola, incluidos los aranceles, una mayor divergencia en la política monetaria y las entradas de capital en EE. UU., nos hemos movido en positivo con respecto al dólar estadounidense.
🔴 Reino Unido £
Por ahora, seguimos siendo negativos. Las tasas han bajado y no vemos un catalizador inmediato que impulse a la libra esterlina al alza en relación con el dólar estadounidense. Dicho esto, estamos siguiendo de cerca las acciones del gobierno y del Banco de Inglaterra, donde ambas partes tratan de mantener la credibilidad a medida que se avecina la paranoia en torno a una repetición de la crisis de los gilts.
🔴 UE €
Mantenemos nuestra postura negativa, en la que es probable que el deterioro de las perspectivas de crecimiento, junto con una elevada exposición a los aranceles estadounidenses, dé lugar a recortes de tasas más rápidos.
🔴🔽 CNH ¥
Hemos rebajado la calificación del renminbi a negativo, donde esperamos que tanto el estímulo como la depreciación de la moneda sean necesarios para anular la tendencia a la baja en el crecimiento y el impacto de los aranceles.
🟡 JPY ¥
No está claro hasta dónde llegará el Banco de Japón con los recortes de tasas en las próximas reuniones de política monetaria. La incertidumbre política también hace que el camino hacia la normalización de la política monetaria sea menos claro. Por ahora, preferimos permanecer neutrales.
🔴 Franco suizo ₣
Con la inflación en su nivel más bajo en más de tres años, se espera que el Banco Nacional Suizo continúe recortando las tasas de interés.
Fuente: Schroders, noviembre de 2024. Las perspectivas para la renta variable, la deuda pública y las materias primas se basan en el rendimiento relativo al efectivo en moneda local. Las perspectivas para los bonos corporativos y el high yield se basan en los diferenciales de crédito (es decir, con cobertura de duración). Las opiniones de las monedas son relativas al dólar estadounidense, excepto el dólar estadounidense, que es relativo a una cesta ponderada por el comercio.
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