Perspectivas 2026: Las sólidas ganancias y la inversión continua en nuevas tecnologías podrían seguir respaldando a la renta variable global
Alex Tedder analiza las razones para el optimismo, incluso en medio de valuaciones elevadas, mientras que Tom Wilson explora los factores que podrían sostener el rendimiento de la renta variable de mercados emergentes en 2026.
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Los inversionistas en mercados desarrollados aún enfrentan altas valuaciones, incertidumbre política y liderazgo sectorial concentrado, pero elementos de apoyo como ganancias resilientes y avances en IA podrían ofrecer un potencial significativo de crecimiento. Mientras tanto, en los mercados emergentes, las valuaciones siguen siendo razonables, esperamos que el impulso de las ganancias persista y que la reanudación de la depreciación del dólar estadounidense sería un claro viento a favor. Como siempre, comprender los factores y riesgos únicos presentes en mercados y sectores específicos y con empresas individuales sigue siendo esencial para navegar el panorama global de las rentas variables.
Acciones globales: el caso para un optimismo cauteloso
Por Alex Tedder, Portfolio Manager y CIO (Renta Variable)
A pesar de la concentración del mercado, las valuaciones relativamente altas y el creciente temor sobre una posible burbuja de IA, las perspectivas para la renta variable global no son necesariamente negativas. Un impulso económico positivo, un sólido apoyo a las ganancias y la inversión estructural en nuevas tecnologías podrían sustentar los mercados globales durante un tiempo más.
Otro año sorprendentemente fuerte
En 2024, en un contexto de incertidumbre macroeconómica y geopolítica, la renta variable global obtuvo un 18% en términos de dólares estadounidenses. En lo que va de 2025, a pesar de la volatilidad política continua, los mercados bursátiles globales han vuelto a desempeñarse extraordinariamente bien, produciendo un rendimiento del 20.5% en dólares en el momento de escribir esto.
Hay varios factores en juego. La economía estadounidense sigue siendo sólida, apoyada por un enorme estímulo fiscal (como ocurrió con la Ley One Big Beautiful); altos niveles de gasto de capital, especialmente por parte de las grandes empresas tecnológicas; un sólido crecimiento salarial; y precios bajos de la energía. Las políticas arancelarias del presidente Trump han acelerado la inversión interna en Estados Unidos y, al menos hasta ahora, no han provocado una mayor inflación. El resultado global ha sido un fuerte crecimiento de las ganancias: es probable que las ganancias del S&P 500 aumenten un 13% interanual en 2025. No es sorprendente, por tanto, que los inversionistas simplemente hayan mirado a través del ruido geopolítico y se hayan centrado en los fundamentales.
En el resto del mundo, también ha prevalecido el optimismo, con mercados europeos y asiáticos registrando algunos de sus mejores rendimientos en muchos años. Sin embargo, los motores del rendimiento han sido hasta ahora ligeramente diferentes, ya que el impulso económico y el crecimiento de las ganancias han sido mucho más moderados en ambas regiones. La revaloración ha sido el factor principal. Los inversionistas anticipan una recuperación económica en 2026. Las estimaciones generales de consenso son sólidas: se prevé que Europa, Asia y Estados Unidos generen ahora un crecimiento de las ganancias del 12-15% el próximo año.
Las valuaciones son altas, pero podrían mantenerse así (por ahora).
Una preocupación válida es que los mercados ya están descontando más que un escenario de crecimiento positivo. Casi todos los mercados del mundo parecen caros en relación con la historia reciente, cotizando a múltiplos muy por encima de sus medianas de 15 años. Las medidas fundamentales a largo plazo, como la ratio precio-ganancia ajustada cíclicamente (CAPE) o la medida de capitalización bursátil/PIB (producto interior bruto) (favorecida por Warren Buffett), están en rojo. Los escépticos pueden señalar que, históricamente, los mercados siempre han vuelto a la media, lo que sugiere una caída significativa respecto a los niveles actuales. Aunque ese riesgo es un peso que con razón ocupa un lugar destacado en nuestro debate diario, todas las dinámicas de mercado que hemos señalado aquí nos llevan a creer que esas valuaciones elevadas son sostenibles por el momento. Es probable que las tasas de interés a corto plazo en muchos países bajen, lo que apoya múltiplos de mercado, especialmente en Estados Unidos. A medida que los niveles de confianza en economías como China, India o Brasil comiencen a mejorar, podría haber una fuerte demanda de activos en estos mercados, especialmente dada la exposición al riesgo diversificada.
Factores estructurales, como la transición de China hacia convertirse en un gigante tecnológico (ya evidente en los sectores de vehículos eléctricos, energías renovables y robótica), probablemente también estén siendo subestimados por el mercado. De manera similar, en Europa, factores estructurales como la infraestructura tecnológica y la transición energética siguen siendo fundamentalmente subestimados, en nuestra opinión. Todos estos factores sugieren que se pueden mantener valuaciones relativamente altas y podrían subir aún más.
La concentración en sí misma no es algo malo
Comprensiblemente, hay mucho énfasis en el grado de concentración en los mercados de renta variable, especialmente en Estados Unidos. Los 10 mayores nombres tecnológicos representan ahora alrededor del 40% de la capitalización bursátil del S&P 500, un récord histórico.
Mirando atrás en el tiempo, está claro que cada fase importante de la innovación se ha caracterizado por largos periodos de concentración. A diferencia de fases anteriores, la actual ola de innovación impulsada por la tecnología está compuesta por múltiples ciclos de innovación, de los cuales el más reciente (y más rápido) es evidente en el campo de los grandes modelos de lenguaje, también conocidos como IA generativa.
El rendimiento del precio de las acciones de los Siete Magníficos (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla) ha estado impulsado por una enorme inversión en infraestructura de IA. Como se muestra en la Figura 1, los aumentos en el capital en los últimos años representan una proporción relativamente pequeña de sus flujos de caja operativos. Los mayores gastadores tienen margen para aumentar mucho el gasto si lo consideran oportuno.
Figura 1: Los gastos de capital de los hiperescaladores aún pueden tener margen para crecer
Fuente: Schroders, Bloomberg a fecha de 31 de julio de 2025. Las cifras se anualizan, las estimaciones futuras se basan en estimaciones de consenso. Los valores mostrados se mantenían en la estrategia, pero el momento de las compras, el tamaño de la posición y el rendimiento pueden variar entre carteras dentro de la misma estrategia. Las tendencias económicas y de mercado actuales no guían los resultados futuros y puede que no continúen.
A medida que han crecido las cifras, también han aumentado las dudas sobre el probable retorno de la inversión y la circularidad inherente a la actual cadena de suministro de IA. Con las mayores empresas representando más del 70% del gasto total de capital del S&P 500 este año, no es exagerado decir que el destino del mercado bursátil estadounidense, en su conjunto, depende de la confianza continua en el futuro de la IA.
Por ahora, esa confianza sigue intacta. Hay algunos signos de exuberancia irracional, reflejados en el rendimiento desproporcionado de empresas relacionadas con IA sin ganancias, ni siquiera ingresos. Sin embargo, la capitalización bursátil total de esas empresas es pequeña. La pregunta mucho más importante en este momento es si los modelos de IA pueden monetizar a un ritmo que justifique los enormes gastos mencionados anteriormente. Ha habido algunas señales alentadoras en este sentido, con Alphabet, la matriz de Google, informando de una contribución importante al crecimiento de ingresos en la nube, búsqueda e incluso YouTube a partir del despliegue relacionado con IA.
Curiosamente, ChatGPT ya está generando ingresos: unos 20,000 millones de dólares en 2025. Según nuestro análisis, los modelos de ChatGPT podrían generar ingresos de 200,000 millones de dólares para 2030. Esto sitúa la actual valuación de mercado de 500,000 millones de dólares de la matriz OpenAI en un contexto claro. Si la empresa estuviera cotizada, una valuación nada irreal sería diez veces las ventas futuras, lo que implicaría una capitalización bursátil de 2 billones de dólares. Teniendo en cuenta que Nvidia, fabricante de chips de IA, actualmente tiene una valuación de 5 billones de dólares, el entusiasmo por la inversión en IA se vuelve de repente bastante racional.
Conclusión: Procede con confianza, invierte con cautela
Nuestro optimismo sobre las perspectivas para 2026 no disminuye nuestra conciencia de los riesgos. Si, como esperamos, los mercados siguen subiendo, el riesgo de una corrección importante por definición se vuelve más agudo. Esto es especialmente cierto con valuaciones ya en niveles estirados.
El viejo dicho de que los mercados alcistas no mueren de vejez probablemente sea tan válido hoy como siempre. Implica que debe haber un catalizador para que se produzca una corrección sustancial. Por el momento, no hay un catalizador claro a la vista. Sin embargo, tarde o temprano, en nuestra opinión, llegará un catalizador que probablemente provenga del mercado de bonos. Las políticas de Trump, aunque resultan efectivas a corto plazo, están potencialmente acumulando problemas en forma de una mayor inflación y una deuda federal descontrolada. De manera similar, la economía británica, que ya lucha por encontrar vías de crecimiento, podría verse desbordada por el peso del gasto público financiado por impuestos, lo que acabaría requiriendo un rescate.
Hay varios otros posibles catalizadores, cualquiera de los cuales podría precipitar un reajuste en las valuaciones del mercado a niveles más normales. En tales circunstancias, la mayoría de los activos funcionarán bastante mal. Dentro de las rentas variables, sin embargo, existe un grupo de empresas poco valoradas, generadoras de dinero y bien financiadas que podrían tener un desempeño relativamente bueno. La mayor exposición a acciones selectivas del cuidado de la salud, el sector de consumo y las empresas eléctricas probablemente ofrecerá una diversificación útil cuando llegue la corrección.
Tras una buena remontada, ¿se puede seguir argumentando a favor de las acciones emergentes en 2026?
Tom Wilson, Head of Emerging Market Equities
Las acciones de mercados emergentes (EM) han tenido un desempeño sólido en 2025, superando a las acciones globales. Tras más de una década de bajo rendimiento, ¿estamos en un punto de inflexión y hasta qué punto pueden las acciones emergentes seguir ofreciendo buenos rendimientos en dólares estadounidenses en 2026?
Los mercados emergentes no son homogéneos, así que conviene analizar los mercados emergentes en relación con sus partes constituyentes. Cuatro países constituyen el 80% del índice de valores MSCI EM Actiones: China, India, Taiwán y Corea.
China se enfrenta a vientos en contra económicos estructurales y cíclicos continuos: la inversión sigue siendo una proporción demasiado alta del Producto Interno Bruto (PIB), los niveles de deuda están elevados, la economía sufre exceso de capacidad y una deflación persistente y parece estar en una trampa de liquidez. Una crisis inmobiliaria ha dañado materialmente las finanzas del gobierno local y sigue suprimiendo la confianza de los hogares. Sin embargo, China es altamente innovadora y competitiva, lo que, combinado con mejoras continuas en la calidad del producto, está permitiendo tanto la sustitución de importaciones como un aumento continuo de la cuota de mercado de exportación. Su mercado de acciones es muy amplio y podemos encontrar múltiples oportunidades bursátiles idiosincráticas. Además, a corto plazo, la abundante liquidez está demostrando ser un motor más fuerte de los precios de las acciones que el crecimiento nominal. La tensión geopolítica continuará, pero el dominio de China en el procesamiento de tierras raras y los imanes ha demostrado ser un punto clave de palanca que defiende a China frente a acciones excesivas de aranceles y no aranceles estadounidenses. Las valuaciones han subido, habiendo sido baratas hace 12 meses, pero son razonables y seguimos siendo constructivos respecto a China.
India ha ofrecido rendimientos moderados en dólares estadounidenses en 2025 y ha tenido un rendimiento sustancialmente inferior tras un largo periodo de sobrerendimiento. Las valuaciones de renta variable han mejorado, pero mientras que las valuaciones financieras son atractivas, las valuaciones no financieras siguen siendo caras. La oferta de renta variable ha sido un compensación significativa para los flujos de fondos nacionales en 2024 y 2025, y otras partes de los mercados emergentes han ofrecido mejores valuaciones y un crecimiento de ganancias similar o mejor. Sin embargo, el rendimiento relativo puede en algún momento flexionarse. La narrativa del crecimiento estructural está bien reconocida. A corto plazo, la baja inflación y un dólar débil han facilitado la flexibilización monetaria, y también hemos visto cierta flexibilización fiscal modesta. Esto debería apoyar una recuperación del crecimiento nominal desde niveles relativamente bajos. Un catalizador adicional podría llegar en forma de alivio arancelario, ya que la prima arancelaria estadounidense sobre la importación india de crudo ruso podría en algún momento eliminarse, incluso si existe un riesgo continuo en torno a las exportaciones de servicios de India hacia Estados Unidos. Por último, si el tema de la IA se amplía, es probable que India se beneficie de una redirección en el flujo.
Esto nos lleva a Taiwán y Corea. El punto de referencia de Taiwán es actualmente un 85% tecnología, Corea un 50% tecnología. El gasto en hardware de IA ha sido un potente motor de rendimiento en 2025. Aunque los comentarios de la dirección, la dinámica positiva de ganancias y un aumento sustancial adicional en las previsiones de inversión han reforzado nuestra convicción de que la demanda tecnológica relacionada con la IA seguirá siendo sólida en 2026, existe incertidumbre sobre el capital en 2027. Existen preguntas pendientes sobre el momento de la monetización de la IA, la dilución de los rendimientos del hiperescalador y las posibles limitaciones energéticas. En este momento, la tecnología de la información merece un sobrepeso, dado su fuerte impulso en las ganancias, pero las valuaciones han subido y los inversionistas deberían ser disciplinados a la hora de recortar a las empresas tecnológicas que superan los fundamentales.
Encontrar oportunidades más allá de las cuatro grandes
Dada su escala, los cuatro mercados mencionados dominan la beta emergente. Sin embargo, para los inversionistas activos, aún existen muchas oportunidades de alfa en el universo. Creemos que las condiciones favorables justifican una asignación de sobrepeso a Brasil. Las valuaciones de la renta variable son atractivas, el tipo de cambio efectivo real es barato y las tasas de interés reales son muy altos. Las elecciones en Brasil en octubre de 2026 podrían ver al presidente Luiz Inácio Lula da Silva perder frente a un candidato de centroderecha. Un gobierno de centro-derecha más responsable fiscalmente calmaría los temores sobre la sostenibilidad fiscal y provocaría una compresión sustancial en las tasas reales. Esto reduciría el costo del capital, impulsaría una notable recalificación, apoyaría la moneda y también impulsaría un aumento de las asignaciones de capital nacional desde niveles bajos. Aunque esto es parcialmente anticipado por los mercados, creemos que el riesgo/recompensa favorece a los inversionistas. Mientras tanto, la baja inflación permitirá cierto grado de flexibilización monetaria en 2026, y la flexibilización de la Reserva Federal y un dólar débil proporcionarían un apoyo adicional.
Figura 2: Tipo de cambio efectivo real en dólares estadounidenses y rendimiento relativo de las acciones de mercados emergentes
Fuente: Bloomberg, Schroders, Macrobond, BEA. Datos más recientes a octubre de 2025. Las tendencias actuales de rendimiento no son una guía para resultados futuros y pueden no continuar.
Esto nos lleva a hablar del dólar estadounidense y de las tendencias a largo plazo. Tendemos a anticipar una depreciación del dólar estadounidense en términos estructurales, dada su alta valuación, un apetito reducido por la financiación extranjera de los déficits estadounidenses y el potencial a largo plazo para la monetización fiscal. La depreciación del dólar estadounidense proporcionaría un viento a favor al rendimiento relativo de las acciones de los mercados emergentes, ya que alivia las condiciones financieras y tiene un efecto de traducción positivo, beneficiando el crecimiento nominal en dólares y las ganancias. El gráfico de la Figura 2 muestra la correlación inversa histórica entre los rendimientos relativos del dólar estadounidense y de las acciones emergentes. Esto puede combinarse con valuaciones relativas atractivas y una posible estabilización o mejora en el retorno relativo sobre el patrimonio (ROE). Este es el escenario optimista para los mercados emergentes pero, como siempre, las perspectivas son inciertas. Mientras tanto, los riesgos clave incluyen un cambio de temática de la IA, la tensión geopolítica y la volatilidad de las políticas. Sin embargo, sea cual sea el desafío, creemos que las acciones de mercados emergentes siguen ofreciendo valor y que los inversionistas pueden beneficiarse de las ventajas de diversificación y de las oportunidades de inversión activa que ofrece este mercado.
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