Perspectivas 2022: Bonos globales convertibles
Con la variante Ómicron renovando los temores de confinamiento, los mercados globales de repente se ven más frágiles. En medio de esta incertidumbre, los bonos convertibles pueden proporcionar una combinación atractiva de protección a la baja y exposición al alza de la renta variable.
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- Un año con una participación alcista mediocre está llegando a su fin
- Esperamos que la sólida emisión de bonos convertibles primarios continúe en 2022
- Los bonos convertibles pueden proteger contra una mayor volatilidad potencial en 2022
Los bonos convertibles han sido mediocres en 2021. A finales de noviembre, los mercados de renta variable mundiales medidos por el índice MSCI aumentaron un 12,4 %. Los bonos convertibles balanceados tradicionalmente tienen una participación al alza de al menos el 60 %. Sin embargo, el índice Refinitiv Global Focus disminuyó un -0,3 % en dólares estadounidenses. Tal vez se requería algo de moderación, después de un aumento récord del 23 % en 2020.
Al mismo tiempo, los bonos convertibles han mostrado una protección decente. Cuando los mercados de valores cayeron en septiembre debido a los temores inflacionarios, los bonos convertibles protegieron a los inversores de alrededor del 60 % de las pérdidas del mercado de valores. Niveles de protección similares entraron en juego cuando los mercados reaccionaron ante la variante Ómicron del COVID-19 a finales de noviembre. Esto nos da la tranquilidad de que los bonos convertibles también se mantendrán efectivamente a la baja si los mercados de valores experimentan una mayor volatilidad y retrocesos el próximo año.
Mirando hacia atrás y combinando la rentabilidad estelar de 2020 con la de este año, los rendimientos ajustados al riesgo de los bonos convertibles desde 2020 parecen convincentes. A largo plazo, la clase de activos ha demostrado su combinación de protección a la baja y participación al alza.
La emisión elevada sigue siendo un factor clave
Una tendencia significativa que comenzó en 2020, que impulsó los mercados de bonos convertibles a lo largo de 2021, y que creemos que continuará, son los grandes volúmenes de emisiones nuevas.
Las empresas están compitiendo en los mercado por garantizar su refinanciación. 2021 ha experimentado un volumen récord de 170 mil millones de dólares en lanzamiento de bonos convertibles nuevos. Esperamos que esa cifra sea de alrededor de 165 mil millones de dólares para 2022. El universo general de bonos convertibles ahora ha crecido a alrededor de 700 mil millones de dólares[1].
Por lo general, un fuerte repunte en los mercados de valores también eleva las valoraciones de los bonos convertibles en un territorio en el que los precios de mercado oscilan entre un 3 % y un 6 % por encima de sus valores razonables. No obstante, la importante liquidez del mercado primario ha impedido que esto suceda y ha mantenido bajas las valoraciones. Ahora estamos siendo testigos de una sorprendente valoración general errónea basada en la alta oferta. Este descuento es especialmente destacable en las empresas de tecnología de los Estados Unidos.
Esta brecha de valoración generará rentabilidad en cualquier entorno de mercado. Si los mercados se vuelven desfavorables, la protección a la baja se fortalecerá y los descuentos actuales funcionarán como un colchón adicional. Pero, si los mercados continúan repuntando, se dará lugar a una fuerte reversión a la media y la valoración errónea actual provocará otro impulso en la rentabilidad.
Tradicionalmente, el mercado primario de bonos convertibles es muy dinámico y se centra en ciertos sectores casi en forma de una ola. Un buen ejemplo fue el sector de TI en 2020, con una gran cantidad de emisión de bonos convertibles en el fuerte repunte del Nasdaq. Esta tendencia se mantuvo en 2021 con más del 20 % del volumen total de nuevas emisiones este año provenientes del sector de TI. Creemos que esto podría cambiar el próximo año y mantenerse a largo plazo.
Sustentabilidad y ESG cada vez más en relieve
El mundo necesita fuertes flujos de capital hacia empresas que permitan el cambio ambiental y contribuyan con el mismo si queremos tener alguna posibilidad de cumplir el objetivo de París de limitar el aumento de las temperaturas globales a 1,5 grados. En términos de industrias emisoras, podría haber un cambio dinámico hacia inversiones en materiales, energía y equipos. Con una inflación prolongada, estas industrias deberían necesitar capital de inversión y podrían aprovechar fácilmente el mercado de bonos convertibles para la refinanciación.
Existen varios componentes en materia de sustentabilidad o medioambiental, social y de gobierno corporativo (ESG). Además de construir la infraestructura, los filtros, las baterías y la serie de otros equipos tecnológicos, necesitamos inversión de capital para extraer el litio, la plata y el cobre que se necesitarán y, por más polémico que suene, para generar gas y construir centrales nucleares para impulsar la transición.
Nuestros expertos creen que tendremos que financiar más del 2 % del PBI mundial a principios de la década de 2030. Esto sin dudas presentará oportunidades para los inversores en bonos convertibles a medida que las empresas busquen financiar la transición ESG.
Las últimas etapas de 2021 experimentaron mercados de valores rozando nuevas cumbres. Sin embargo, las cifras de buena rentabilidad se basan únicamente en un puñado de empresas. Hay poca amplitud de mercado. Al mismo tiempo, existe una gran cantidad de desencadenantes potenciales de un retroceso: problemas en la cadena de suministro, medidas de confinamiento renovadas, temores inflacionarios, retiro de estímulos y posibles ajustes del banco central, problemas de suministro de energía y mercados de valores altamente apalancados con volúmenes importantes de opciones. Los mercados parecen reflejar un grado de exuberancia irracional.
Esto facilita predecir al menos una variable para el próximo año: es probable que la volatilidad sea alta, ya que veremos retrocesos en los mercados de valores. En ese contexto, generalmente todos los activos de riesgo se venden simultáneamente y los precios caen en todo el espectro de acciones, bonos, convertibles, oro y activos de riesgo.
No nos sorprendería ver ventas masivas indiscriminadas en 2022. En esas circunstancias, existen pocos lugares para esconderse con una diversificación uniforme que ofrezca cierta protección. La red de seguridad "incorporada" de los bonos convertibles puede absorber una parte de las crisis a la baja. Creemos que esto será importante en 2022 y podría convertir a los bonos convertibles en una clase de activo valioso para el próximo año.
[1] Fuente: Refinitiv, Global Issuance Statistics noviembre 2021
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