Perspectivas 2023, CIO y Multiactivos: todo es cuestión de valoraciones
A medida que los mercados recuperan cierta normalidad por primera vez en años, también debe volver la atención a las valoraciones.
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Acabamos de vivir una crisis única para nuestra generación, la pandemia del virus Covid-19, y ahora vemos cómo se invierte el statu quo de los últimos 30 años. Tras décadas de cierta paz y descenso de la inflación, ahora nos enfrentamos a una mayor tensión geopolítica y a un aumento de la inflación.
Como inversores, sin embargo, estamos presenciando una vuelta a la normalidad. No quiero decir que este contexto sea fácil ni mucho menos, pero por primera vez en mucho tiempo tenemos tasas de interés nominales positivas sobre la tenencia de efectivo. Esto cambia considerablemente la dinámica de inversión en comparación con lo que ocurría hace un par de años, cuando nos veíamos obligados a comprar activos cada vez más caros en un mundo de liquidez inagotable para generar rentabilidad.
De la negación a la aceptación
En los últimos meses, la mentalidad de los inversores ha pasado de la "negación" a la "aceptación" en cuanto a sus expectativas de subidas de los bancos centrales. Las expectativas del mercado son razonables ahora. Esto supone un gran cambio en comparación con el verano pasado.
Las políticas divergentes de los bancos centrales, impulsadas por los distintos niveles de inflación, la exposición a la crisis energética y la pandemia, también crean oportunidades dentro de las clases de activos.
En la última década, con la expansión cuantitativa y las tarifas prácticamente fijadas en cero en todo el mundo, hubo muy poca diferencia en la política monetaria. Esto hacía difícil adoptar posiciones de inversión que favorecieran a un país frente a otro.
Las recuperaciones se producen a diferentes velocidades
Ahora bien, es probable que todavía tengamos que superar una recesión en 2023, pero si miramos atrás para ver cómo salimos de la recesión de 2001, vimos que las economías se recuperaban a diferentes velocidades. Esto lo hizo interesante desde el punto de vista de la inversión y, sin duda, creo que será una gran oportunidad en los próximos años.
Ya de por sí, cabe señalar que los mercados emergentes fueron mucho más rápidos a la hora de hacer frente a la inflación el año pasado, por lo que se están acercando mucho al final de su ciclo de endurecimiento. Ya han sufrido bastante al subir las tarifas de forma preventiva, y ahora vemos cierto valor en los activos de los mercados emergentes.
La inflación será clave para la rentabilidad en 2023
Así, la inflación es la clave de la rentabilidad del mercado en 2023. Si la inflación baja, podríamos empezar a ver un marco más benigno para los mercados. Pero si la inflación persiste, entonces tenemos un problema. Las tarifas tendrían entonces que subir aun más, y los mercados tendrían que reevaluar de nuevo las valoraciones.
Sin embargo, en comparación con la volatilidad de 2022, esperamos que las tasas de interés, y por tanto la renta fija, sean más estables en 2023, lo que permitirá a los inversores aprovechar los rendimientos en oferta. De hecho, el atractivo de los bonos ha pasado de ser sus ventajas de diversificación a sus rendimientos.
Las expectativas de ganancias deben bajar
En cuanto a la renta variable, no creemos que las valoraciones sean tan atractivas como las de la renta fija y necesitamos que las expectativas de ganancias sigan bajando, dados los riesgos de recesión.
¿Cuáles podrían ser los detonantes de una mayor recuperación de la renta variable? Cualquier indicio de debilitamiento del mercado laboral en los Estados Unidos permitiría a la Reserva Federal desistir de subir las tarifas, lo que permitiría a los rendimientos de la renta fija ajustarse a la baja y a la renta variable recuperarse.
También hay potencialmente más oportunidades en la renta variable. Tras años de rendimiento superior incesante en los EE.UU., impulsado por la fortaleza del sector tecnológico, los mercados fuera del país parecen ahora muy baratos.
Pero, como ya hemos dicho, en este nuevo contexto los inversores tendrán que ser más exigentes y selectivos, tanto con los países como con las empresas. Habrá una mayor divergencia entre los ganadores y los perdedores tanto en los mercados de renta fija como en los de renta variable.
También debemos recordar que, históricamente, algunas de las mejores oportunidades para la renta variable se producen en medio de recesiones. Los mercados siempre se adelantan a las noticias económicas. De este modo, en 2023 los inversores deben centrarse en las valoraciones y no en los titulares de los periódicos.
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