Perspectivas 2023, Mercados emergentes: ¿pueden las acciones obtener buenos rendimientos pese a la ralentización del crecimiento?

• Es probable que el crecimiento económico se ralentice en 2023 debido a la desaceleración de la demanda mundial de bienes, el debilitamiento de las perspectivas de los precios de las materias primas y el endurecimiento de la política interna.
• La relajación de la inflación puede preparar el terreno para la recuperación económica en 2024.
• Un giro respecto a la política de cero-Covid en China, la desinflación mundial, la estabilización o depreciación del dólar estadounidense y las valoraciones pueden favorecer a los mercados emergentes de renta variable en 2023.

Las economías de los mercados emergentes

David Rees, Senior Emerging Markets Economist

Hay al menos tres razones para pensar que el crecimiento económico de los mercados emergentes se ralentizará en 2023.

En primer lugar, nuestra previsión de que los Estados Unidos seguirán a la Eurozona y al Reino Unido en la recesión significa que es probable que la demanda mundial de bienes se suavice. Esto supondrá una amenaza especial para las economías pequeñas y abiertas de Asia, Europa Central y Oriental (ECO) y México, que dependen de las exportaciones para impulsar el crecimiento.

En segundo lugar, aunque la reapertura de la economía china puede prestar apoyo a la demanda de recursos naturales, es probable que la ralentización del crecimiento mundial pese sobre los precios de las materias primas. Como mínimo, esto sugiere que es improbable que los mercados emergentes exportadores de materias primas experimenten las mejoras de su relación comercial que suelen ser necesarias para impulsar el crecimiento. Y existe el riesgo de que este conductor vaya marcha atrás.

En tercer lugar, el endurecimiento de la política económica nacional pesará cada vez más sobre el crecimiento. En general, la política fiscal se está endureciendo, ya que los gobiernos intentan reparar el daño causado a las finanzas públicas durante el estallido del Covid-19, mientras que el impacto retardado de anteriores aumentos importantes de las tasas de interés también debilitará la demanda. El deterioro de las posiciones de la balanza de pagos significa que las tasas pueden tener que subir aún más en algunas partes de Asia y Europa Central y Oriental si las condiciones financieras mundiales siguen endureciéndose.

La buena noticia, sin embargo, es que la inflación de los mercados emergentes está cerca de su punto máximo y debería empezar a retroceder a lo largo de 2023. El impacto de los fuertes aumentos de los precios de las materias primas tras la invasión de Rusia en Ucrania a principios de 2022 empezará a invertirse a medida que los efectos de base en la inflación de los alimentos y la energía se vuelvan más favorables. Y la combinación de una política más restrictiva y un crecimiento más lento acabará pesando sobre las presiones subyacentes.

Gráfico 1: La inflación de los ME se moderará en 2023

La disminución de la inflación empezará a aliviar la presión sobre los ingresos reales y probablemente permitirá a algunos bancos centrales, sobre todo en América Latina, empezar a bajar de nuevo las tasas de interés en la segunda mitad del año, estableciendo una recuperación cíclica a medida que nos acercamos a 2024.

Renta variable de los ME

Tom Wilson, Head of Emerging Market Equities:

Existen cuatro posibles puntos de apoyo para los mercados emergentes de renta variable en 2023:

- China se aleja de la política Covid cero;

- Desinflación global;

- Estabilización o depreciación del dólar estadounidense;

- Valoraciones que ahora ponen en precio las débiles expectativas de ganancias a corto plazo.

China: potencial de recuperación

China puede experimentar una recuperación cíclica. La economía se ha visto sometida a presiones debido a la política Covid cero y a las tensiones en el sector de bienes inmuebles. El primero ha afectado especialmente a la actividad económica y ha impedido la transmisión de las políticas de apoyo. China parece estar adoptando ahora un enfoque endémico para la gestión del virus. Las nuevas vacunas de fabricación nacional contribuyen a renovar la difusión de las vacunas. El paso a un estado endémico traerá consigo olas de salida, pero reducirá significativamente el riesgo de una presión macro persistente.

Por lo que respecta al sector inmobiliario, el endurecimiento previo, combinado con una restricción reglamentaria del apalancamiento (endeudamiento) de los promotores, provocó una crisis de confianza y un marcado descenso de las ventas en 2022. No es fácil solucionarlo, pero las autoridades están incrementando el apoyo político.

Persisten los vientos en contra: el crecimiento mundial pesará sobre el rendimiento de las exportaciones en 2023, mientras que el paso a una política de Covid endémica traerá oleadas de salida a medida que se establezca la inmunidad de rebaño. Sin embargo, el consumo y el sector inmobiliario se encuentran ahora en un punto mínimo, y el alejamiento de la política Covid cero está dando al mercado una mayor confianza en un repunte cíclico.

La desinflación podría debilitar el dólar estadounidense

Prevemos una desinflación mundial (una ralentización de la tasa de inflación) hasta 2023. A medida que el aumento de las tasas de interés en los mercados emergentes se enfrente a esta desinflación, la mejora de las tasas de interés reales (o ajustadas a la inflación) proporcionará un mayor apoyo a las monedas emergentes, que en general parecen baratas. El tipo de cambio efectivo real (TCER) del dólar estadounidense (es decir, su valor comparado con una media ponderada de varias otras divisas) está caro frente a la historia y podría seguir suavizándose si aumenta la convicción de que la Reserva Federal (Fed) está actuando con éxito para volver a anclar la inflación y las expectativas de la Fed han tocado techo. Un dólar estadounidense más débil debería permitir la recuperación de las divisas de los mercados emergentes, aliviando la presión sobre sus bancos centrales y sus condiciones financieras.

Las valoraciones son relativamente baratas

Las perspectivas de crecimiento mundial para 2023 son malas y persisten los interrogantes sobre la senda de la inflación y las tasas de interés. Sin embargo, las valoraciones reflejan unas perspectivas de ganancias más difíciles. La incertidumbre y la tensión sobre las ganancias a corto plazo pueden presentar oportunidades de inversión. Hemos empezado a invertir en acciones cuyas valoraciones ofrecen puntos de entrada atractivos. En particular, hemos vuelto a invertir en empresas tecnológicas de Corea del Sur y Taiwán que ofrecen un buen crecimiento estructural. Las valoraciones de la renta variable son en general baratas en comparación con la historia y una recuperación de las divisas de los mercados emergentes mejoraría la rentabilidad de los inversores en dólares estadounidenses.

Los próximos meses pueden ofrecer oportunidades

Las perspectivas económicas para 2023 son débiles e inciertas y la volatilidad puede seguir siendo elevada a corto plazo. Aunque persisten varios riesgos, entre ellos la tensión geopolítica entre los Estados Unidos y China, los mercados miran hacia el futuro. Las valoraciones han mejorado, las expectativas de ganancias se han reajustado y las divisas están en general baratas. 2023 puede traer un pico en el ciclo monetario y 2024 puede traer mejores condiciones económicas. Recientemente, los mercados han repuntado, pero los inversores deberían seguir buscando oportunidades para aumentar su exposición en los próximos meses.