Perspectivas 2025: Ingresos, rendimientos y resiliencia: oportunidades en los mercados públicos y privados
El contexto económico sigue siendo propicio para los rendimientos, pero la diversificación será esencial para construir carteras resilientes.
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La noticia de la contundente victoria de Donald Trump en las elecciones estadounidenses ha dado lugar a un sinfín de especulaciones sobre cuáles podrían ser sus políticas. En este entorno, siempre es útil dar un paso atrás y centrarse en las tendencias más amplias.
Hemos escrito antes sobre el cambio de régimen de inversión: un cambio hacia un mundo multipolar, políticas fiscales más proactivas y tasas de interés más altas en comparación con la última década. El entorno posterior a la crisis financiera mundial, de política fiscal restrictiva, tasas de interés cero y liberalización del comercio mundial, no funcionaba para la persona promedio en Occidente, lo que llevó a apoyar políticas más populistas.
En este contexto, Trump es más un síntoma que una causa del ambiente político. Su segundo mandato representará una intensificación de las tendencias que ya estaban en marcha: una política fiscal laxa y una reacción continua contra la globalización en forma de aranceles más altos (nótese que Biden no revirtió los aranceles impuestos por Trump en su mandato anterior).
¿Qué significa esto para los mercados en 2025? Dejando a un lado los riesgos políticos, el contexto económico sigue siendo benigno. La inflación se ha movido en la dirección correcta y las tasas de interés están cayendo en Estados Unidos y Europa. Esperamos un aterrizaje suave, y nuestra expectativa es que el crecimiento se reacelere a medida que avancemos en 2025.
Nuestra expectativa es un aterrizaje suave de la economía en 2025
Fuente: LSEG DataStream, Schroders Economics Group, 11 de noviembre de 2024. El modelo Schroders Output Gap evalúa el grado en que una economía está operando por debajo de su máximo potencial, sin generar presiones inflacionarias. En la fase de desaceleración, la brecha de producción es positiva y disminuye, y en la fase de expansión, la brecha de producción es positiva y aumenta a medida que la economía se reacelera.
Mire más allá de los ganadores recientes para encontrar oportunidades de retorno
En cuanto a la renta variable con más detalle, el S&P500 parece caro, pero las valuaciones lejos de las mega capitalizaciones y fuera de Estados Unidos parecen más razonables. Los inversionistas en renta variable se han acostumbrado a un pequeño número de grandes empresas que impulsan las ganancias del mercado de valores; sin embargo, este patrón ya está cambiando.
Creemos que existe la posibilidad de que los mercados se amplíen aún más en Estados Unidos, sobre todo teniendo en cuenta el enfoque de Trump en la desregulación y los recortes de impuestos corporativos.
Las expectativas de consenso apuntan a una mejora del crecimiento de las ganancias en la mayoría de las regiones en 2025
erá un área importante de enfoque si Trump implementa en su totalidad los aranceles que anunció durante la campaña. En la práctica, estos aranceles generalizados podrían ser difíciles de implementar en la ley, pero la incertidumbre alentará a las empresas estadounidenses a deslocalizarse en cualquier caso. Esto podría impulsar el crecimiento de Estados Uidos a expensas de sus vecinos, pero también esperaríamos más estímulos monetarios fuera de Estados Unidos para compensar esto.
Así que, en general, vemos margen para obtener retornos positivos de la renta variable en 2025, pero es posible que los inversionistas deban mirar más allá de los recientes ganadores.
También debemos reconocer que los riesgos están aumentando a medida que las expectativas positivas se incorporan a las valuaciones del mercado. En particular, en torno a un rendimiento del 4.5% al 5% del bono estadounidense a 10 años, juzgaríamos que las comparaciones con las valuaciones de los bonos supondrían un límite de velocidad para los retornos de la renta variable (esto se debe a que los rendimientos más altos de los bonos pueden alejar dinero del mercado de valores, así como aumentar los costos de endeudamiento para las empresas).
Como se ha mencionado anteriormente, seguimos posicionados para un aterrizaje suave, lo cual es un resultado benigno, pero al pensar en los riesgos en torno a ese escenario, nuestro sesgo sigue siendo preocuparnos de que el entorno de crecimiento de Estados Unidos pueda ser "demasiado caliente" en lugar de "demasiado frío". Las restricciones a la inmigración y las políticas para impulsar el sector corporativo podrían aumentar el riesgo de inflación interna, frenando la capacidad de la Reserva Federal para realizar recortes de tasas.
Los bonos ofrecen ingresos atractivos
Lo que me lleva a los bonos. Como he señalado anteriormente, creemos que estamos en un entorno muy diferente al régimen deflacionario de tasas cero de la década de 2010. Como consecuencia, los bonos no ofrecen los mismos beneficios de correlación negativa que en la última década.
Sin embargo, la antigua razón de poseer bonos -para generar ingresos- ha vuelto y seguimos abogando por su inclusión en las carteras. Las políticas fiscales y monetarias divergentes en todo el mundo también ofrecerán oportunidades de mercado cruzado en renta fija y divisas. La solidez de los balances corporativos respalda el rendimiento que ofrecen los mercados de crédito.
En la medida en que los inversionistas buscan diversificadores, nos sigue gustando el oro, ya que proporciona una cobertura contra los riesgos de recesión como los bonos. También es una buena reserva de valor en caso de que se produzcan más resultados estanflacionarios y acontecimientos geopolíticos.
La diversificación es clave para la resiliencia de la cartera
Y eso me lleva a la importancia de la resiliencia de las carteras. Si bien el contexto económico suele ser favorable para los retornos, no podemos pasar por alto el hecho de que existen muchos riesgos para los mercados. Nos enfrentamos a una disrupción a una escala sin precedentes y está adoptando diversas formas.
Ya hemos mencionado la posible disrupción de los aranceles y las guerras comerciales. También están los conflictos en curso en Oriente Medio y Ucrania, donde no se pueden ignorar los riesgos de errores de cálculo político.
El mecanismo de transmisión de los acontecimientos geopolíticos a los mercados suele ser a través de las materias primas. Como clase de activos, las materias primas han perdido el favor debido a las preocupaciones sobre el crecimiento mundial, pero tienen un papel importante que desempeñar a la hora de ofrecer diversificación y crear carteras resistentes. La energía es una forma de jugar a esto, mientras que el oro sigue siendo el último activo de refugio seguro.
Los mercados privados también pueden ayudar a proporcionar resiliencia a través de la exposición a diferentes tipos de activos que suelen estar más aislados de los acontecimientos geopolíticos que las acciones o los bonos cotizados. Algunos ejemplos son los activos inmobiliarios y de infraestructuras que ofrecen flujos de caja resistentes a largo plazo, así como activos como los valores vinculados a los seguros, en los que el clima es el factor de riesgo clave.
En general, creemos que las condiciones son favorables para obtener buenos retornos en 2025, pero habrá desafíos que sortear. Un enfoque diversificado, que analice todas las regiones y clases de activos, puede contribuir a que las carteras sean más resistentes, independientemente de lo que depare el próximo año.
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