Perspectivas de renta fija unconstrained: Noviembre de 2023
En el primero de una nueva serie mensual, el equipo de Renta Fija Global Unconstrained (o Sin Restricciones) evalúa el entorno macroeconómico actual y lo que significa para la posición de la cartera.
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A medida que se acerca el invierno en el hemisferio norte, se ha comenzado a sentir un enfriamiento en la economía global. El equipo de Renta Fija Global Unconstrained evalúa el entorno macroeconómico actual y hacia dónde podría dirigirse, analizando diversos escenarios.
Como se muestra en el gráfico a continuación, seguimos asignando una alta probabilidad a un aterrizaje suave. Si bien este escenario base no ha cambiado desde el mes pasado, la probabilidad que asignamos a un aterrizaje brusco ha aumentado, mientras que la probabilidad de que no haya aterrizaje ha disminuido en comparación. ¿Por qué es eso?
Gráfico: Aun esperando un aterrizaje suave, pero los riesgos de un aterrizaje brusco están aumentando constantemente.
Fuente: Equipo de Renta Fija Global Unconstrained al 14 de noviembre de 2023. Solo con fines ilustrativos. "Aterrizaje suave" se refiere a un escenario en el que el crecimiento económico se desacelera, pero a una tasa sostenible sin experimentar una recesión; "aterrizaje brusco" se refiere a una caída pronunciada en la actividad económica; "sin aterrizaje" se refiere a un escenario en el que la inflación se mantiene estable y hay una aceleración de las subidas de tasas de interés.
¿Un oscurecimiento del panorama de Estados Unidos para igualar los días de invierno más cortos?
El consumidor estadounidense ha sido un fuerte apoyo para la economía en general. Los datos del PIB del tercer trimestre mostraron un aumento del gasto en consumo a una tasa anualizada increíblemente fuerte del 4% con respecto al trimestre anterior. Sin embargo, el consumidor enfrenta vientos en contra en dos frentes clave.
En primer lugar, hay un nivel decreciente de apoyo fiscal a medida que las medidas relacionadas con el Covid se han rescindido (el fin de la pausa en el pago de préstamos estudiantiles, por ejemplo). Hay evidencia de una disminución significativa en el nivel de ahorro en los últimos meses. Lo más alarmante es que hemos visto un aumento muy pronunciado en el número de deudores de tarjetas de crédito seriamente morosos, el mayor aumento trimestral en 25 años.
En segundo lugar, hay un tono distintivo de suavización en los datos del mercado laboral, con una desaceleración del crecimiento del empleo y una caída pronunciada en los indicadores líderes de empleo en los sectores manufacturero y de servicios en las últimas publicaciones. Hasta ahora, esto es consistente con una gradual relajación de las condiciones del mercado laboral, pero estamos observando de cerca esta tendencia.
¿El gran enfriamiento?
Fuera de Estados Unidos, nos preocupa la perspectiva de crecimiento en la zona euro. Aunque detectamos signos tentativos de estabilización en el sector manufacturero (aunque a niveles débiles), el sector de servicios parece haber decidido que desafiar la gravedad no vale la pena y se está acercando al sector manufacturero.
Esta debilidad en el crecimiento refleja una transmisión muy eficiente de la política monetaria restrictiva a la economía de la zona euro, y el Banco Central Europeo parece estar reconociendo lentamente que puede haber hecho lo suficiente.
Mientras tanto, en Asia, hay algunos signos de estabilización en países como China y Corea del Sur, pero los débiles índices de gerentes de compras (PMI) en el primero son un recordatorio de que cualquier recuperación es frágil y tentativa.
¿Qué significa esto para la posición de la cartera?
Los incrementadores de la curva de rendimientos (es decir, posicionarse para que las inversiones de corta madurez superen a los bonos de largo plazo) siguen siendo una expresión de alta convicción de nuestra perspectiva fundamental, dada su capacidad para funcionar en diversos entornos. En cuanto a la duración (o riesgo de tasa de interés), nuestra opinión moderadamente positiva se centra en Europa, donde la trayectoria de crecimiento sigue siendo relativamente sombría, pero también hemos mejorado nuestra calificación de Estados Unidos de negativa a neutral.
Continuamos favoreciendo sectores como bonos cubiertos, crédito securitizado y cuasi soberanos (aunque somos menos positivos en este último debido a las valoraciones), que ofrecen rendimientos comparativamente más altos que los bonos gubernamentales con perfiles de calificación similares. En cuanto al crédito, preferimos el crédito de grado de inversión (IG) europeo sobre el IG estadounidense y seguimos siendo cautelosos en cuanto a los bonos de alto rendimiento (HY) debido a nuestras preocupaciones sobre las perspectivas económicas.
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