Podcast: El problema al que se enfrenta la Fed desde hace dos décadas
La Reserva Federal y otros bancos centrales enfrentan el dilema de cuándo y cómo recortar las tasas de interés. Pero, ¿podría su toma de decisiones verse obstaculizada por problemas que llevan décadas gestándose?
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La transcripción completa está disponible a continuación:
[00:00:00.12] - Locutor
Bienvenidos a "Investor Download", el podcast sobre los temas que impulsan los mercados y la economía ahora y en el futuro.
[00:00:14.15] - David Brett
Soy tu anfitrión, David Brett. A finales de julio, la Reserva Federal decidió no bajar las tasas de interés a pesar de las señales de que la economía se estaba enfriando.
[00:00:29.24] - Clip de noticias
Los responsables de la política monetaria han decidido mantener sin cambios la tasa de interés clave del banco central en el rango actual de 5,25% a 5,50%.
[00:00:40.03] - David Brett
El consenso del mercado sigue pronosticando hasta cinco recortes de la tasa de interés antes de enero del próximo año. También la Fed corre el riesgo de volver a quedarse atrás de la curva. Hablé con Mohamed El-Erian, economista e inversor. También es un galardonado escritor de "When Markets Collide", que ganó el premio FT Business Book of the Year en 2008. En el libro, El-Erian analizó las razones detrás del colapso catastrófico del sistema financiero y, en un mundo posterior a la crisis financiera, cuáles serían las nuevas realidades del mercado. En este programa, discutiremos algunas de esas realidades con las que estamos viviendo en este momento y cómo están afectando la toma de decisiones que estamos viendo hoy.
[00:01:24.13] - Locutor
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[00:01:31.21] - David Brett
Fue en 2007, en medio de los rumores de lo que se convertiría en una crisis financiera global, que El-Erian comenzó a escribir "When Markets Collide".
[00:01:41.05] - Mohamed El-Erian
Empecé en 2007. Me preocupaba que el sistema financiero se estuviera desacoplando completamente de la economía subyacente, que incluso dejáramos de llamarlo servicios financieros. Se convirtió en finanzas, como si fuera el siguiente nivel del capitalismo. Vi a los países competir por ser el sistema financiero más grande del mundo. Y si era un múltiplo del PIB, no parecía importar. Piensa en Islandia, Suiza, Dubai. Empecé a preocuparme mucho. Y el libro fue un intento de tratar de jugar con esto y hacer la pregunta, ¿qué pasa si no corregimos el rumbo?
[00:02:26.01] - Clip de noticias
Lehman Brothers va a la bancarrota. Y los mercados financieros, desde Asia hasta Europa, están haciendo todo lo posible para evitar que el lunes pase de oscuro a negro.
[00:02:35.24] - Mohamed El-Erian
Tuvimos la crisis financiera en el verano de septiembre, cuando Lehman Brothers quebró, y esta fue una oportunidad para redimensionar el sistema financiero.
[00:02:45.05] - David Brett
El colapso de Lehman Brothers se robó los titulares, pero hubo muchas bajas importantes. Las autoridades actuaron para rescatar a los bancos, inyectar enormes cantidades de dinero en la economía y reducir las tasas de interés, todo para mantener a flote el sistema financiero.
[00:02:58.08] - Mohamed El-Erian
Los balances públicos comenzaron a sustituir a los balances privados. Hicimos estallar el balance de los bancos centrales a nueve billones, en el caso de la Reserva Federal, por ejemplo, de menos de dos billones, tratando de mantener este sistema basado en las finanzas. Si bien intentamos reducir el riesgo del sistema bancario, no prestamos suficiente atención a los no bancarios. Lo que sucedió es que los riesgos en el sistema se transformaron y migraron a algo que estaba aún menos regulado.
[00:03:31.03] - David Brett
Pero si bien actúan de buena fe, también sirven para exagerar un problema que contribuyó a la crisis en primer lugar, y es una realidad con la que estamos lidiando hoy.
[00:03:40.06] - Mohamed El-Erian
Bueno, todavía estamos viviendo con el gran problema, que es que las finanzas son demasiado grandes. Que hemos dependido demasiado de las finanzas y que hemos invertido poco en los verdaderos impulsores de la productividad y el crecimiento, la infraestructura, las personas y las innovaciones.
[00:03:58.15] - David Brett
El problema, según El Erian, es que los responsables políticos de la época creían que el shock para el sistema financiero era temporal.
[00:04:05.24] - Mohamed El-Erian
Recuerdo el mantra que salía de la crisis financiera, que eran las tres T (por sus siglas en inglés). La política debe ser específica (o en inglés, Targeted). Todo el mundo está de acuerdo en eso. Debe ser oportuna (o en inglés, Timely). Todo el mundo está de acuerdo en eso. Y estaba la tercera T, que debía ser Temporal. Existía la idea de que lo que Occidente había experimentado era un shock cíclico, no un shock estructural. Y los choques cíclicos son como bandas elásticas. Los estiras, vuelven allí. Así que la idea era, oh, todo lo que la política tiene que hacer es estabilizar el sistema, y el sistema se reiniciará. No se entendía que el sistema en sí mismo estaba fuera de control y que se necesitaban reformas fundamentales.
[00:04:50.09] - David Brett
Y así es como llegamos a estar atrapados en lo que El-Erian y sus colegas llaman la nueva normalidad, una era definida por un bajo crecimiento que es cualquier cosa menos duradero, sostenible e inclusivo. Y esos conceptos erróneos que plagaron la toma de decisiones inmediatamente después de la crisis financiera siguen persiguiendo a los responsables de la formulación de políticas hasta el día de hoy.
[00:05:07.18] - Mohamed El-Erian
Estamos repitiendo el mismo error. Tuvimos un shock e inmediatamente asumimos que iba a desaparecer.
[00:05:12.22] - David Brett
El shock, el error y las consecuencias que vienen después del descanso.
[00:05:17.23] - Locutor
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[00:05:28.18] - David Brett
Corría el año 2021. Partes de Occidente habían comenzado a reabrir después de los cierres inducidos por el COVID.
[00:05:36.03] - Clip de noticias
Llegando al filo de la medianoche. Pero los vítores que emanaron de la Plaza de la Puerta del Sol de Madrid no eran de una reunión tradicional de Año Nuevo del Anillo, sino más bien para celebrar el fin de un estado de emergencia de seis meses y el levantamiento de un toque de queda en todo el país.
[00:05:55.22] - David Brett
Ese fue el shock. El mundo seguía inundado de crédito barato. Los bancos centrales han mantenido una política monetaria laxa para protegerse de la amenaza de una profunda recesión para la economía. Aquellos que podían permitírselo estaban gastando su dinero en grandes cantidades. Pero las empresas tuvieron dificultades para satisfacer la demanda, en parte debido a las cadenas de suministro que se vieron paralizadas por las restricciones del COVID.
[00:06:16.05] - Clip de noticias
Realmente, el problema ahora es que la demanda es muy, muy fuerte. Los ingresos son altos. La gente tiene dinero en las cuentas bancarias. La demanda de bienes es extremadamente alta, y no ha disminuido. Estamos viendo la reapertura del sector de servicios, por lo que se está viendo que los precios están volviendo a subir desde sus mínimos allí.
[00:06:38.00] - Clip de noticias
El presidente de la Fed, Jay Powell, reiteró que la inflación ha aumentado notablemente en los últimos meses, pero sigue siendo transitoria. En su testimonio escrito para su audiencia de mañana ante el comité de coronavirus de la Cámara de Representantes, no mencionó cuándo la Fed podría subir las tasas o el pronóstico anterior de despegue de la semana pasada.
[00:06:55.08] - David Brett
Y ahí estaba, el error. Durante la crisis financiera, las autoridades utilizaron la palabra temporal. Durante el COVID, esa palabra fue transitoria, pero la inflación demostraría todo lo contrario.
[00:07:06.11] - Mohamed El-Erian
En mayo, junio y julio, las empresas advirtieron que sus costos estaban subiendo de manera significativa, y que confiaban en que podrían trasladar los costos más altos a precios más altos, y confiaban en que estos precios se mantendrían.
[00:07:22.19] - Clip de noticias
Tal vez ya era hora, Brian Cheung, nuestro corresponsal de la Fed, se acerca al oído de J Pal y dice: ¿Sabes qué? Comienza a rastrear la inflación de los alimentos de manera un poco más amplia, porque eso es lo que la gente está pagando en lel supermercado. Sin embargo, 17 empresas de alimentos en los últimos tiempos han destacado la inflación, la inflación en los productos agrícolas, la inflación en el flete. Y ahora muchas de estas empresas de alimentos están empezando a tomar medidas.
[00:07:42.23] - Mohamed El-Erian
Y yo seguía diciendo: Escuchen lo que les dicen las empresas, no tomen el camino fácil, el camino perezoso de decir que esto es transitorio. Esto simplemente desaparecerá por sí solo.
[00:07:55.05] - David Brett
Alerta de spoiler, no fue así. Y estas fueron las consecuencias. Su mala interpretación de la situación llevó a la Fed a subir las tasas de interés 12 veces desde marzo de 2022 a niveles no vistos desde antes de la crisis financiera.
[00:08:06.18] - Mohamed El-Erian
Soy viejo. Nunca he visto a la Reserva Federal aumentar las tasas de interés en 75 puntos básicos, 0,75 puntos porcentuales, cuatro veces seguidas. Era impensable. Eso no es lo que haces. Pero la respuesta a la inflación fue tan tardía que las tasas de interés tuvieron que subir muy alto, muy rápidamente.
[00:08:27.05] - David Brett
Ahora, la inflación ha bajado. ¿Corren los bancos centrales el riesgo de volver a cometer el mismo error a la hora de recortar las tasas? Eso viene en la parte final del show.
[00:08:40.03] - David Brett
La inflación de EE.UU. se situó en torno al 2,9% en julio, por debajo de los niveles más altos de años anteriores, pero aún por encima del objetivo a largo plazo del 2% de la Reserva Federal. La inflación del Reino Unido ha caído hasta el 2,2%, pero mientras el Reino Unido recortó su tasa de interés en agosto, la Fed optó por no hacerlo a finales de julio. El-Erian teme que los mismos problemas que afectaron a la toma de decisiones de la Fed a la hora de subir las tasas puedan ser problemáticos en el camino hacia abajo.
[00:09:05.19] - Mohamed El-Erian
Creo que la Fed, en particular, sufre de tres cosas. Uno de ellos es el pensamiento grupal. A diferencia del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra, no hay miembros externos. Son las mismas personas que se reúnen en la misma sala, y el sistema de incentivos es siempre encontrar algún acuerdo.
[00:09:26.17] - David Brett
El pensamiento grupal puede conducir a decisiones malas o irracionales debido a la presión por la conformidad y la armonía, a menudo suprimiendo los puntos de vista disidentes y conduciendo a una falta de pensamiento creativo.
[00:09:36.21] - Mohamed El-Erian
La segunda es la falta de diversidad cognitiva. No hay suficiente diversidad cognitiva en esas instituciones, lo que significa que cuando sucede algo que está fuera del rango normal de distribución de resultados, la gente no lo ve. Lo redefinen. Caen en todas las trampas conductuales.
[00:09:57.14] - David Brett
La tercera es la arrogancia.
[00:10:00.03] - Mohamed El-Erian
Los bancos centrales han sido, cito, el único juego en la ciudad durante mucho tiempo, y crecieron hasta este estado de arrogancia.
[00:10:10.15] - David Brett
En otras palabras, creen en su propia exageración. Estos problemas aún no se han resuelto, por lo que El-Erian sigue sin estar convencido de que no volverá a cometer los mismos errores, ya que se enfrenta a desafíos para normalizar las tarifas.
[00:10:21.22] - Mohamed El-Erian
Creo que si eres un banco central, tienes tres desafíos. Una de ellas es normalizar. Has manejado la política monetaria con tasas de interés defectuosas, enormes inyecciones de liquidez. Luego se perdió un giro importante, y tuviste que endurecer la política monetaria de manera significativa, y ahora tienes que, entre comillas, aterrizar suavemente. Hay todo un elemento de política monetaria.
[00:10:48.20] - David Brett
La normalización de la tasas también debe lograrse junto con el mantenimiento de la estabilidad financiera y la protección de las instituciones vulnerables.
[00:10:56.14] - Mohamed El-Erian
Tenemos segmentos de nuestro sistema financiero que son extremadamente vulnerables. La mayoría de esos segmentos están ahora fuera de los bancos. Hay una necesidad muy importante de que los reguladores, los reguladores financieros, entiendan cómo operan estas entidades no bancarias y también entiendan los vínculos.
[00:11:16.24] - David Brett
Parte del problema subyacente es el rápido cambio del sistema de pago digital y sin contacto a las criptomonedas y la IA.
[00:11:24.13] - Mohamed El-Erian
El sistema de pago está cambiando bastante rápido, y el banco central tiene que mantenerse al día con eso. Tienen un gran trabajo, pero ya no son responsables, como pensaban que habían sido durante mucho tiempo, de obtener los grandes resultados macroeconómicos. Hemos descubierto que las finanzas, ya sean privadas o públicas, no pueden generar aumentos de productividad duraderos que se traduzcan en un crecimiento altamente inclusivo y sostenible. Pueden darle un subidón de azúcar, pero no pueden hacer el trabajo fundamental que se debe hacer para mejorar la productividad.
[00:12:03.02] - David Brett
Para aumentar la complicación, los responsables de la formulación de políticas están lidiando con problemas en este momento que afectarán fundamentalmente a la economía durante décadas, tal vez incluso siglos.
[00:12:12.01] - Mohamed El-Erian
Pienso en ello como un conjunto de factores que nos sacuden desde arriba y un conjunto de factores que nos sacuden desde abajo. Desde arriba, estos son factores que cambiarán la forma en que hacemos las cosas. Se trata de la inteligencia artificial. Se trata de las ciencias de la vida. Se trata de energía sostenible. No solo impactan lo que haces, sino también cómo lo haces. Y esa es una señal fundamental de que todos deberíamos estar más preparados para corregir el rumbo en la forma en que hacemos las cosas. Se nos están dando herramientas, herramientas increíblemente poderosas que necesitamos porque tenemos problemas increíblemente grandes. Luego hay un cierto número de sectores de abajo que están siendo sacudidos porque no están funcionando bien. Por lo general, tienen lo que las economías llaman externalidades. Por lo general, tienen muchos efectos indirectos. El cuidado de la salud es uno de ellos. La defensa es otra. La seguridad alimentaria es otra. Así que lo que tenemos es un sistema en este momento que está siendo sacudido, y estamos teniendo que redefinir todo tipo de relaciones en base a eso. Esta es una señal fuerte, y se suma, por supuesto, a un cambio completo de paradigmas, tanto en términos de cómo creemos que va la globalización. Ya no se trata de una integración cada vez más estrecha de bienes, personas y finanzas.
[00:13:45.15] - Locutor
Ahora es fragmentación. Y a nivel nacional, crecí en un mundo simple que tenía algo llamado el Consenso de Washington, en el que la mayoría de los países estaban de acuerdo en que el camino hacia la prosperidad es la desregulación, la liberalización y la prudencia financiera. Y hoy tenemos política industrial, tenemos aranceles y tenemos irresponsabilidad fiscal. Por lo tanto, estos son cambios fundamentales en la forma en que hacemos las cosas que van a afectar al sistema durante mucho tiempo.
[00:14:21.01] - David Brett
Si la Fed y otros bancos centrales son capaces de mantener la estabilidad financiera, lo sabremos en los próximos meses.
[00:14:29.23] - David Brett
Antes de que te vayas, debo decir que este podcast se grabó en conjunto con los premios Financial Times Business Book of the Year Awards, en los que cuenta con la colaboración de Schroders.
[00:14:39.21] - David Brett
Entra en FT.com/bookaward para enterarte de todas las novedades, incluida la lista de candidatos para 2024. Puedes escuchar mi entrevista completa con El-Erian en el canal de YouTube de Schroders, donde hablamos más sobre su vida, los mercados, las criptomonedas y la IA.
[00:14:59.11] - David Brett
Esto fue el show. Esperamos que les haya gustado. Puedes suscribirte "Investor Download" dondequiera que obtengas tu podcast. Y si quieres ponerte en contacto con nosotros, es schroderspodcast@schroders.com. Y puedes descubrir mucho, mucho más en schroders.com/insights. Los nuevos programas se emiten jueves por medio a las 05:00 p. m., hora del Reino Unido. Mientras tanto, mantente a salvo y ve bien.
[00:15:24.01] - Locutor
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