Política Monetaria Global
La pandemia del Covid-19 sincronizó los ciclos económicos de la amplia mayoría de los países y con ello, los ciclos de política monetaria. En el 2023 estamos comenzando a ver un rumbo de normalización, con tasas de los principales Bancos Centrales llegando a la Terminal Rate o comenzando a bajar hacia los niveles neutrales de largo plazo junto con Hojas de Balance tendiendo a reducirse. Si la inflación lo habilita, en el 2024 continuará dicha normalización.
Conclusión: La Renta Fija ofrece, en términos históricos, de tasa real y relativo a otros activos, niveles de rendimientos atractivos. En un contexto de normalización y baja de tasas, hay espacio para añadir retornos a través del Capital Gain. Pero, incluso más, si las economías comienzan a resentirse dada la política monetaria actual, la baja de tasas podría acelerar. Seguimos viendo atractivo en estirar duration en las carteras como un hedge ante una desaceleración/contracción económica.
Figura 1: Tasa de Política Monetaria de la FED y Mediana de otros 40 Bancos Centrales (YTM)
La inflación general de la mayoría de las Economías del mundo ya evidenció una sustancial caída desde los máximos. Todavía queda camino por recorrer hacia el objetivo de los Bancos Centrales, pero el grueso del trabajo ya se ha hecho.
Figura 2: Inflación CPI General Interanual Principales Economías del Mundo
En el plano económico, destacar que si bien la mayoría de las economías muestran un crecimiento relativo a los niveles Pre-Pandemia, algunas lo han hecho mucho mejor Post-Pandemia (USA, Australia) que otras (Alemania, UK, Japón). Sin embargo, la expectativa general (según las proyecciones de los Bancos Centrales o el WEO del IMF) es que la economía global se está desacelerando y continuará haciéndolo en 2024 (lo cual contribuiría al proceso desinflacionario).
Figura 3: GDP en términos Reales de las Principales Economías (Base 100: Dic 2019)
En términos de la hoja de Balance de los principales Bancos Centrales, decíamos que también había comenzado un proceso de normalización. Previo a la pandemia, los activos de la FED, ECB, BoJ, BoE, SNB, SR, NB, RBA y BoC sumaban USD 16 trillion. Post Pandemia, llegaron a un máximo de USD 26 trillion y hoy suman poco más de USD 23 trillion. La expectativa es que continúen bajando dado que varios de los Bancos Centrales están en un proceso de Quantitative Tightening (vale aclarar que la caída evidenciada en la figura 4 se debe a dos factores. Por un lado, el achicamiento de la Hoja de Balance que está en proceso. Y, por el otro, el fortalecimiento del dólar frente al amplio espectro de monedas).
Figura 4: Activos de la Hoja de Balance de los Principales Bancos Centrales (Billion USD)
Reserva Federal (FED)
La Reserva Federal subió el rango de la tasa de referencia por última vez en julio de 2023. El Dot Plot de septiembre de 2023 mostraba que al ciclo de subas actual le quedaría una suba adicional. Sin embargo, el mercado cree que ya se habría alcanzado la Terminal Rate. Según las proyecciones de la FED, la tasa natural de largo plazo (alrededor de 2.5%) se alcanzaría en 2027 (un proceso de baja gradual en línea con el Higher for Longer), mientras que el mercado descuenta una baja más pronunciada (por ejemplo, el mercado ve 4 bajas en 2024, mientras que el último Dot Plot indicaba 2).
Figura 5: Tasa de Política Monetaria de la FED (Upper Limit) vs Dot Plot y Futuros de la Fed Fund Rate
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