El estancamiento político en Francia ofrece alivio a los inversionistas
¿Qué significa el nuevo panorama político para la economía y los mercados?
Authors
Azad Zangana, Senior European Economist and Strategist:
"Los resultados previstos de la segunda vuelta de las elecciones legislativas francesas han generado un importante revés político. Se esperaba que la ultraderechista Agrupación Nacional (RN) y sus socios de coalición fueran el grupo más grande después de un sólido desempeño en las encuestas preelectorales y la contienda de la primera vuelta. Sin embargo, la colaboración entre partidos opositores de izquierda y centristas ha bloqueado efectivamente a RN.
El izquierdista Frente Nuevo Pueblo (NFP) parece haber ganado el mayor número de escaños, seguido por la coalición centrista Ciudadanos Juntos (ENS), que incluye al partido liberal Renacimiento del presidente Macron. Los republicanos de centroderecha terminaron en cuarto lugar y, lo que es más importante, no se espera que obtengan suficientes escaños para formar una coalición mayoritaria con RN.
El primer ministro, Gabriel Attal, presentó hoy su dimisión al presidente Macron, que Macron rechazó pidiéndole que se quedara temporalmente "para garantizar la estabilidad del país".
La coalición del NFP está formada por cuatro partidos que varían en su grado de radicalismo. El Partido Comunista Francés, junto con Francia Insumisa, son los partidos de izquierda más extremos, luego está el Partido Socialista (antiguo gobierno de François Holland) y los Verdes".
Tres posibles escenarios para un nuevo gobierno
En un discurso posterior a las proyecciones iniciales de asientos, Jean-Luc Mélenchon, de Francia Insumisa, pronunció un discurso desafiante. No solo se adjudicó la victoria de la izquierda, sino que también envió una señal de que no está dispuesto a negociar sobre la agenda política que la coalición NFP ha acordado. Obviamente, esto plantea un problema sobre cómo se podría formar un gobierno, o incluso cómo funcionaría un gobierno minoritario.
Mientras tanto, otros líderes del NFP fueron más pragmáticos, expresando su comprensión de que el próximo gobierno debe ofrecer soluciones para la población con el fin de evitar un futuro gobierno de extrema derecha. Si bien el enfoque de la izquierda ha sido reducir el costo de la vida (según los encuestadores, el tema número uno para los votantes franceses), las políticas anti-inmigración que RN ha defendido históricamente, deben incluirse en la conversación nacional.
"A partir de aquí, vemos tres escenarios posibles:
- Gobierno minoritario liderado por el NFP, que logra muy poco en su propia agenda, pero encuentra puntos en común con RN en la reducción del costo de vida. Potencialmente, también la reversión de algunas de las reformas del presidente Macron sobre la edad de jubilación.
- Gobierno tecnócrata, hasta la próxima serie de elecciones en 2027. No logra casi ningún cambio en la política, aparte de renovar la factura financiera anualmente.
- Una fragmentación del NFP, que conduce a una gran coalición centrista. Siendo realistas, es poco probable que el ENS trabaje con el NFP en su formación actual. Si el ENS puede persuadir al Partido Socialista y a los Verdes para que se separen y se unan a una alianza centrista, entonces podría gobernar como un gobierno minoritario más grande. Por sí solos, estos grupos aún no alcanzarían la mayoría absoluta, pero incluir a los republicanos proporciona un camino estrecho hacia una gran coalición con una mayoría.
Los escenarios están ordenados de mayor a menor riesgo, pero incluso el tercer escenario de una gran coalición es realista.
Los tres verían un deslizamiento fiscal, en un momento en que Francia tiene un gran déficit público, que se prevé que sea del 5.1% del PIB este año, según el Programa de Estabilidad del Gobierno. Los planes declarados del programa son que el déficit caiga al 4.1% en 2025 y al 3% del PIB en 2027, pero parece poco probable que estos objetivos se cumplan dado el panorama político actual y la reacción violenta contra la austeridad.
Suponiendo que los mercados de deuda pública permanezcan estables, el gasto adicional neto sería reflacionario para la economía y beneficioso para las empresas. Sin embargo, a los inversionistas les preocupa que un gobierno anticapitalista de izquierdas pueda obstaculizar a algunas de las empresas francesas más grandes. Esto sería menos preocupante bajo una coalición centrista.
A corto plazo, la incertidumbre política seguirá siendo alta, pero un parlamento sin mayoría debería limitar las ambiciones de las políticas más radicales que se proponen. Para el resto de Europa, una Francia debilitada limitará los avances en reformas clave, en particular después de las Elecciones Europeas Parlamentarias.
Además, un gobierno francés menos austero podría socavar el Procedimiento de Déficit Excesivo de la UE, empoderando a otros gobiernos para que también incumplan las reglas fiscales del bloque. Esto aumenta la probabilidad de una mayor volatilidad en los mercados y, llevado al extremo, de una nueva crisis de deuda soberana. La Comisión Europea (CE) tendrá que mantenerse firme junto con el Banco Central Europeo (BCE) para protegerse de este resultado".
¿Cuáles son las implicaciones para los mercados de renta fija?
James Ringer, Fixed Income Portfolio Manager, Thomas Gabbey, Fund Manager:
"Los resultados de las elecciones del domingo no trajeron la claridad que esperábamos. La incertidumbre actual en torno a la formación de gobierno significa que quedan muchas preguntas sin respuesta. Su clarificación puede llevar varias semanas, ya que cada escenario puede ofrecer resultados muy diferentes para la economía de Francia y para las finanzas del país.
Tal como están las cosas, la probabilidad de un parlamento sin mayoría ha aumentado una vez más, convirtiéndose en el escenario más probable. Con él viene la parálisis fiscal, que dadas las preocupaciones presupuestarias es la más favorable al mercado por ahora, al menos hasta las negociaciones presupuestarias en otoño de 2024.
Mientras tanto, anticipamos que el flujo de noticias mantendrá la volatilidad relativamente alta en las clases de activos de renta fija de la zona euro.
Con una gran incertidumbre ya descontada en los bonos del gobierno francés de cara a la segunda vuelta de las elecciones, hubo un alivio inmediato proporcionado por el resultado. La atención se centra ahora en el alcance de la coalición de izquierdas y, siendo realistas, en la incapacidad del gobierno minoritario del NPF para cumplir sus promesas de un manifiesto fiscal expansivo.
Creemos que es limitado, pero aún así la fragilidad de la posición fiscal de Francia sigue siendo una prioridad para nosotros y, con el país ya bajo vigilancia de la CE, queda por ver cómo el nuevo gobierno enfrenta los desafíos de las estipulaciones del Procedimiento de Déficit Excesivo.
Por estas razones, nos mantenemos neutrales sobre el riesgo soberano francés por el momento. En los mercados periféricos, especialmente en los más vulnerables fiscalmente y que experimentan efectos de contagio, como Italia, también estamos adoptando una posición neutral. En relación con los fundamentos, llevamos algún tiempo considerando que estos mercados se encuentran en el lado más caro del rango.
Del mismo modo, las valuaciones de los bonos garantizados franceses, que se han mantenido relativamente estables en comparación con los valores financieros sénior, no son tan atractivas como a principios de año y somos menos constructivos.
Seguimos siendo relativamente optimistas sobre el crédito con grado de inversión europeo en general, aunque el riesgo francés en todas nuestras estrategias sigue siendo relativamente bajo. De forma similar a la acción de los precios que estamos viendo en el diferencial soberano francés-Bund, los bancos franceses, que fueron más vulnerables en la venta masiva, ya han comenzado a retroceder en su debilidad anterior.
En algún momento, esperamos que la naturaleza indiscriminada de la volatilidad del mercado pueda abrir algunas oportunidades idiosincrásicas, pero ahora todavía no es el momento.
Nuestra sensación es que el resultado de las elecciones no afectará significativamente a las condiciones de la política monetaria. Si bien la indisciplina fiscal de los Estados miembros será motivo de preocupación, es poco probable que impida el ciclo de flexibilización en el que ya se ha embarcado el BCE a medida que se logran avances desinflacionarios. Esto debería ofrecer cierto apoyo a los activos de renta fija europea a medio plazo".
¿Cuáles son las implicaciones para los mercados de renta variable?
Martin Skanberg, Fund Manager, European Equities:
"El sorpresivo anuncio de las elecciones parlamentarias francesas hizo que las acciones francesas tuvieran un rendimiento inferior en junio. El índice francés CAC 40 bajó un -6.4% en comparación con una caída del -2.6% para el índice más amplio de la zona euro, el MSCI EMU.
Esto se debió en gran parte a la incertidumbre sobre la agenda empresarial de la RN, que se esperaba que ganara un gran número de escaños. En particular, las acciones de las empresas francesas nacionales (bancos, servicios públicos, operadores de infraestructuras) se vieron presionadas. La naturaleza de una elección anticipada significaba que había poca información concreta disponible sobre cuáles podrían ser los planes de la RN. La líder de RN, Marine Le Pen, había indicado previamente su deseo de nacionalizar los activos de las autopistas de peaje.
Las acciones francesas se recuperaron un poco, con el CAC 40 subiendo un 2.6% en la semana posterior a la votación de la primera vuelta, que apuntaba a un parlamento sin mayoría. Ese resultado se ha confirmado ahora, pero con la alianza de izquierdas emergiendo como el bloque más grande, seguido por los centristas. La renta variable francesa cotiza ligeramente al alza en el momento de escribir este artículo.
Es probable que un parlamento sin mayoría absoluta, y con Emmanuel Macron todavía en el cargo como presidente, signifique un período de incertidumbre con poco que se logre en el frente político.
En el equipo de European Blend, invertimos en función de las oportunidades específicas de las acciones, no de las opiniones de los países. El proceso de formación de un nuevo gobierno puede llevar algún tiempo y la cuestión será si cualquier venta futura de acciones francesas da lugar a que los precios de las acciones individuales sean atractivos y se desasignen.
Francia está lejos de ser el único país que celebra elecciones este año. Los inversionistas deben ser capaces de sortear estos acontecimientos y centrarse en las oportunidades específicas de las acciones que puedan surgir de la volatilidad resultante".
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