Perspectivas de inversión en los mercados privados 4T 2024: Razones para ser optimistas
Un continuo descenso de la inflación, el inicio de la normalización de las tasas de interés de los bancos centrales y un mejor equilibrio entre la oferta y la demanda de capital crean un entorno favorable para las inversiones en los mercados privados. Sin embargo, las persistentes tensiones geopolíticas subrayan la necesidad de diversificar las asignaciones.
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A principios de este año, nuestras perspectivas para las inversiones en el mercado privado se volvieron optimistas. Esta perspectiva se vio respaldada por nuestra expectativa de un descenso controlado de la inflación y de avances hacia una normalización de las tasas de interés oficiales de los bancos centrales. Hoy en día, hay evidencia de que la inflación ha disminuido significativamente y que ha comenzado un ciclo de flexibilización. Sin embargo, persisten las tensiones geopolíticas, y el riesgo de una escalada de conflictos en todo el mundo subraya la importancia de una asignación diversificada dentro de los mercados privados.
A medida que entramos en el cuarto trimestre de 2024, los mercados privados han vuelto a los niveles anteriores a la pandemia en términos de captación de fondos, actividad de inversión y valuaciones, lo que ha creado un equilibrio favorable entre la oferta y la demanda de capital para nuevas inversiones. Esperamos que la reciente reducción de las tasas de interés oficiales por parte de los bancos centrales de Estados Unidos y Europa, la anticipación de nuevas reducciones de las tasas de interés y las recientes medidas de estímulo en China proporcionen vientos a favor a la economía global y, por extensión, a las inversiones en el mercado privado a nivel global. Esperamos que esto beneficie a las inversiones de capital privado, inmobiliario y de infraestructura, respaldadas por la disminución de las tasas de préstamos. También puede ser ventajoso para las inversiones en deuda, ya que se espera que las tasas de incumplimiento, que se han mantenido en gran medida por debajo de los promedios a largo plazo, permanezcan moderadas.
En los sectores que se han corregido más allá de los niveles de 2019, como el inmobiliario y el capital riesgo, vemos los primeros signos de recuperación, aunque en el sector inmobiliario la situación varía según los sectores y las regiones. Tras las importantes correcciones de valuación en el sector inmobiliario, nuestros marcos de valuación propios sugieren que 2024 y 2025 serán años atractivos para nuevas inversiones inmobiliarias en los mercados europeos. El capital riesgo está experimentando un nuevo impulso con una proporción cada vez mayor de inversiones centradas en la inteligencia artificial (IA).
Nos parecen especialmente atractivas las inversiones en el mercado privado alineadas con las megatendencias a largo plazo, como la revolución de la IA, la descarbonización, la desglobalización y los cambios demográficos. La IA está impulsando la actividad de inversión no solo en capital de riesgo, sino también en centros de datos, que además requerirán una mayor inversión en energías renovables para abordar la creciente demanda de energía de manera sostenible.
Los ingresos siguen siendo atractivos y el ciclo de incumplimiento parece haberse evitado de nuevo. Con la disminución de la prima de riesgo, seguimos favoreciendo las inversiones que se benefician de las ineficiencias del mercado, centrándonos primero en los fundamentales en lugar de enfocarnos en los activos en dificultades.
Si bien nuestra perspectiva de inversión en el mercado privado es ptimista, creemos que, dados los riesgos geopolíticos actuales y los riesgos de escalada de los conflictos en curso, sigue siendo esencial ser muy selectivo y mantener una diversificación robusta dentro de las asignaciones del mercado privado. En las siguientes secciones, destacamos las oportunidades más atractivas dentro de cada clase de mercado privado.
Capital Privado
El capital privado ha experimentado un impulso positivo en 2024, con volúmenes de operaciones y salidas que continúan normalizándose. El rendimiento de los fondos de capital riesgo ha pasado a ser positiva por primera vez desde finales de 2021, y el rendimiento de los fondos de compra se mantiene constante y positivo. Si bien la actividad de distribución está por debajo del promedio a largo plazo, ha aumentado constantemente cada trimestre. Anticipamos que esta tendencia al alza del capital privado persistirá hasta el cuarto trimestre, especialmente con la esperada mayor relajación monetaria.
Seguimos abogando por un enfoque altamente selectivo de las inversiones de capital privado, centrándonos en las oportunidades que resuenan con las tendencias globales y que pueden capturar una prima de complejidad.
Preferimos las adquisiciones de pequeñas a medianas empresas sobre las más gandes debido a un entorno de capital disponible más favorable y a un descuento por valuación, que a pesar de una ligera caída en los múltiplos de entrada para las adquisiciones más grandes se ha mantenido alrededor de 5x EV/EBITDA (ver el gráfico). Las adquisiciones de pequeñas y medianas empresas también tienen una estrategia de salida adicional: vender las empresas de su cartera a fondos de adquisiciones más grandes.
Las coinversiones siguen siendo atractivas, ya que los bancos sehan retirado del mercado de préstamos y los fondos de crédito han sido más cautelosos. El requisito de capital en las operaciones sigue siendo elevado, lo que deja un vacío de capital en la que los coinversionistas activos pueden intervenir.
Las transacciones lideradas por General Partners (GP) son atractivas debido a la redución de las rutas tradicionales de salida del capital privado y la continua demanda de distribuciones. Consideramos atractivas las inversiones lideradas por GP tanto de activos individuales como de multiactivos. Los activos individuales pueden proporcionar posibilidades de crecimiento para los activos estrella, mientras que los multiactivos proporcionan una solución eficiente al final de la vida útil de los fondos de capital privado.
Seguimos creyendo que la innovación continua en IA, la tecnología energética disruptiva y la biotecnología será impulsada por empresas en etapa inicial y en etapa temprana. Las inversiones en etapa temprana se benefician de un entorno disciplinado de recaudación de fondos, lo que da lugar a valuaciones de entrada más conservadoras. Por el contrario, si bien las valuaciones de las inversiones en etapa avanzada/de crecimiento se están recuperando, estas inversiones se enfrentan a mayores riesgos de refinanciación y valoración debido a la disminución de la recaudación de fondos de capital riesgo y a una ventana de salida a bolsa aún limitada. Dentro del capital riesgo, las inversiones en IA generativa han aumentado y se espera que alcancen casi el 15% del volumen total de inversión en 2024, frente a solo el 2% en 2022, lo que demuestra que la innovación en IA está impulsada principalmente por las startups.
Desde una perspectiva geográfica, encontramos atractivas América del Norte, Europa Occidental, China e India. China sigue siendo el segundo mercado de capital privado más grande del mundo, y el mercado de RMB desempeña un papel fundamental en el impulso del crecimiento. India tiene una industria de capital privado que madura rápidamente con un amplio conjunto de empresas de alto crecimiento.
Deuda Privada y Alternativas de Crédito
Anticipamos que los ingresos seguirán siendo atractivos incluso cuando las tasas de interés se normalicen, dado que se prevé que las tasas se mantengan más altas durante más tiempo en comparación con los niveles observados en las últimas dos décadas. Los ingresos son particularmente atractivos en Estados Unidos debido a la fortaleza del PIB y el apoyo de las políticas.
Con los bancos regionales sobreexpuestos al sector inmobiliario comercial (CRE), esperamos que las tasas de interés de los préstamos en CRE se mantengan más elevadas. Por lo tanto, los préstamos en CRE ofrecerán una oportunidad atractiva en nuevos préstamos a prestatarios sólidos con activos bien posicionados. La deuda de infraestructuras sigue siendo una fuente constante de flujo de caja estable, las finanzas especializadas y basadas en activos ofrecen altos ingresos, con una fuerte diversificación y baja correlación, así como una menor exposición a la volatilidad.
Los bancos de Estados Unidos y Europa siguen reduciendo sus volúmenes de préstamos a medida que atienden la creciente presión regulatoria. Si bien los mercados sindicados han ofrecido un financiamiento considerable (más de 700 CLO emitidos en menos de 200 días hábiles), esta oferta se ha cubierto con una demanda muy fuerte y las primas de riesgo en el mercado de deuda líquida se han desplomado, arrastrando también a la baja las primas de CLO y de préstamos directos. La deuda privada alternativa y el crédito parecen muy atractivos en términos relativos, y los rendimientos y las distribuciones de efectivo siguen siendo atractivos en estas áreas.
Favorecemos las inversiones que ofrecen altos ingresos y se benefician de las ineficiencias de la provisión de capital. Entre ellas se encuentran:
- Ingresos defensivos de la deuda de infraestructuras con flujos de efectivo estables y de baja volatilidad.
- Ingresos oportunistas de sectores con titulares negativos que causan sesgos emocionales, como el inmobiliario.
- Ingresos no correlacionados de sectores como los valores vinculados a seguros.
- Ingresos diversificados, como las finanzas basadas en activos, que se beneficia de una provisión de capital ineficiente, o sectores con acceso limitado al capital, como las microfinanzas.
Nos centramos en activos con fundamentales sólidos y prestatarios sólidos, en lugar de activos en dificultades o de operaciones a gran escala. Por ejemplo, nos gustan los préstamos transitorios de reciente creación (préstamos puente) o los préstamos para el desarrollo y la construcción que habrían sido proporcionados por los bancos. No nos gusta comprar préstamos bancarios originados hace años. Queremos prestatarios fuertes con sus activos de mayor prioridad, como un consumidor principal y su casa, o el equipo crítico de una empresa, en lugar de préstamos al consumidor sin garantía otorgados a prestatarios más débiles que son financieramente inseguros.
Hoy en día, muchos mercados líquidos tienen primas de riesgo históricamente ajustadas, mientras que el exceso de rendimiento se puede encontrar en sectores especializados como los valores vinculados a seguros (ILS). Después de Helene y Milton, los dos grandes huracanes que han azotado recientemente a los Estados Unidos, la industria de seguros y reaseguros enfrentará pérdidas significativas. Las estrategias de ILS de las capas superiores, incluidos los bonos de catástrofe, generalmente están expuestas a eventos aún más graves. Por lo tanto, esperamos ver un impacto limitado de estas catástrofes naturales en dichas estrategias. No obstante, prevemos que esta actividad de huracanes contribuirá a mantener los diferenciales de la clase de activos ILS en niveles históricamente altos, lo que la convierte en una de las clases de activos de renta fija alternativas que seguirá ofreciendo primas de riesgo más altas. Dado que se esperan tasas de incumplimiento más bajas a medida que bajan las tasas de interés oficiales, también consideramos que el almacén de las obligaciones de préstamos garantizados (CLO) y el capital de CLO son sólidas oportunidades de rendimiento.
Infraestructura
El segmento de transición energética en infraestructura sigue siendo especialmente atractivo, debido a su fuerte correlación con la inflación y a sus rasgos de ingresos seguros. Como hemos señalado anteriormente, también proporciona una diversificación positiva a las carteras a través de la exposición a distintas primas de riesgo, como los precios de la energía.
El impulso a la descarbonización, junto con las preocupaciones de seguridad energética, que se ven amplificadas por el conflicto en curso en Ucrania, sigue beneficiando a las energías renovables. La continua preocupación por el costo de la vida en varias economías también pone de relieve la cuestión de la asequibilidad de la energía. En muchas regiones del mundo, las energías renovables son la opción más rentable para la nueva producción de electricidad.
Actualmente, las energías renovables en Europa cuentan con una base de 600 mil millones de euros, lo que representa el 45% de las transacciones de infraestructura. Se prevé que para principios de la década de 2030, esta cifra se duplique con creces hasta alcanzar los 1.3 billones de euros, lo que podría convertir a las energías renovables y las infraestructuras de transición energética en la mayoría de los activos de inversión del sector. Además, las tecnologías relacionadas con las energías renovables, como el hidrógeno, las bombas de calor, las baterías y la carga de vehículos eléctricos, desempeñarán un papel crucial para facilitar la descarbonización de sectores como el transporte, la calefacción y las industrias pesadas.
El mercado se ha desplazado hacia un mercado de compradores durante 2024, recalibrando los rendimientos esperados de la renta variable debido a tasas de interés más altas y la reducción de capital disponible, lo que ha creado una brecha entre la oferta y la demanda entre los proyectos renovables y la limitada inversión de capital. El entorno actual sigue siendo atractivo para las estrategias core/core+, con rendimientos de la renta variable que han aumentado más de 200 puntos base desde principios de 2023. Favorecemos las estrategias core/core+ que se benefician de un sólido rendimiento de los activos y una mayor generación de efectivo a través de la gestión activa. Selectivamente, hay mayores oportunidades de rentabilidad en proyectos de infraestructuras como el hidrógeno, aunque seguimos siendo cautelosos con los desarrollos en fase inicial.
La dislocación de rendimientos entre los mercados cotizados y los privados, con activos cotizados comerciando con descuento, ha dado lugar a un volumen significativo de transacciones privadas de adquisición. Sin embargo, con el movimiento esperado hacia la normalización de las tasas de interés, esperamos una recalificación de la clase de activos.
Los avances de la IA están impulsando la demanda del sector de las energías renovables, aumentando en particular el consumo de electricidad para los centros de datos. Este cambio en la demanda sigue respaldando los precios de la electricidad verde a largo plazo, respaldados por las ambiciones de cero emisiones netas de las empresas.
Vemos que los gobiernos europeos refuerzan sus compromisos con las energías renovables, incluido el Reino Unido, tras las recientes elecciones (ver el gráfico). Esos ambiciosos objetivos requieren la movilización de capital institucional.
Bienes inmuebles
Como hemos observado anteriormente, el mercado inmobiliario ha experimentado correcciones de valor en todo el mundo, aunque en diversos grados según las regiones, los sectores y las estructuras de inversión. En muchos segmentos, los precios se están estabilizando en niveles bajos (ver el gráfico), lo que presenta una oportunidad para acceder a activos con fundamentales sólidos a valuaciones atractivas. Nuestro propio marco de valuación sugiere que 2024 y 2025 serán años oportunos para las inversiones inmobiliarias, con una gama más amplia de mercados que ahora ofrecen un valor justo o mejor.
Los ingresos han aumentado en la mayoría de los mercados, respaldados tanto por los ajustes de valor como por las condiciones económicas moderadas. Esto pone de relieve que la reciente revalorización del mercado ha sido principalmente una historia de los mercados de capitales y se ha visto algo dislocada de los fundamentales subyacentes, salvo en el tan denostado sector de las oficinas secundarias. Si bien la demanda no ha sido inmune a la desaceleración del crecimiento económico, las ajustadas condiciones de oferta debido al aumento de los costos de construcción y financiamiento de la deuda han resultado en una escasez de espacio de alta calidad que cumpla con los criterios ESG.
Seguimos viendo un orden claro de las oportunidades. Por ejemplo, la revaloración de precios en el Reino Unido está muy avanzada con la geografía ofreciendo ahora un fuerte valor relativo, al igual que el sector industrial desde una perspectiva sectorial. También estamos viendo una importante revalorización en el sector del almacenamiento y la logística, que está respaldada por unos fundamentales sólidos.
Los inversionistas también se beneficiarán de las oportunidades de crecimiento de valor añadido en nuestros sectores preferidos, por ejemplo, mediante la creación de plataformas que combinen capacidades operativas especializadas con las carteras que gestionan, y el financiamiento de estos equipos para capitalizar las oportunidades de reubicación a medida que se expanden. Las oportunidades también surgen de la mejora de los edificios para un uso moderno y adecuado, con un enfoque específico en la sostenibilidad. Esto es pertinente dada la disponibilidad limitada de capital de deuda prevaleciente, la creciente presión regulatoria y las preferencias cambiantes de los ocupantes.
Creemos que todos los bienes inmuebles son operativos y, armados con un enfoque basado en la hospitalidad, los inversionistas pueden generar ingresos adicionales de los servicios contribuyendo al éxito de los negocios de los inquilinos, con consideraciones de sostenibilidad e impacto como una alta prioridad.
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