Q&A: Cómo atravesar los meses turbulentos que se avecinan
Ha sido un año difícil para los inversores en la mayoría de las clases de activos. Nuestros expertos explican la agitación actual y los puntos en los que ven oportunidades en los próximos meses.
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¿Por qué los mercados financieros han sido especialmente volátiles últimamente?
Keith Wade, Chief Economist & Strategist: “Este año hemos visto el fin de una era prolongada de baja inflación. Varios factores han provocado el aumento de la inflación en los últimos tiempos, entre ellos la invasión rusa a Ucrania y las medidas de confinamiento por el COVID-19 de China. Últimamente se ha prestado mucha atención a la inflación en el Reino Unido, pero no es solo un problema británico.
“Lo importante de la alta inflación es que es un buen indicador de que está a punto de producirse una recesión. Esta situación reduce los ingresos de los hogares y suele ir seguida de una política monetaria más estricta por parte de los bancos centrales. Esto significa que los préstamos son más caros y, por lo tanto, tienen un efecto de enfriamiento en el crecimiento económico.
“No hemos visto bajar la inflación desde este nivel sin una caída del PBI del orden del 2 % al 3 %.
“Hay indicios de que la inflación se está moderando en algunas zonas. Por ejemplo, los precios de la energía y los alimentos han bajado de sus máximos, mientras que la congestión en los puertos chinos se está aliviando, lo que debería reducir los cuellos de botella logísticos.
“Pero la inflación del sector de los servicios sigue subiendo y los mercados laborales siguen siendo muy fuertes, sobre todo en los Estados Unidos y el Reino Unido. Esto se debe, en parte, a una menor participación en la fuerza de trabajo en comparación con la época pre-Covid, con personas en edad de trabajar que se jubilan anticipadamente y un mayor número de enfermos crónicos.
“Creemos que es poco probable que la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) ponga en pausa su ciclo de aumentos de las tasas de interés hasta que existan señales de desaceleración en el mercado laboral. Esto puede ocurrir muy pronto y prevemos que las tasas estadounidenses alcancen el 4,25 % a fin de año, antes de hacer una pausa para ver el impacto.
“La buena noticia es que los mercados esperan que la Fed consiga controlar la inflación. Las expectativas de inflación a largo plazo se mantienen por debajo del 3 %. Esto debería significar que las demandas salariales comienzan a moderarse, ya que las personas no esperan un período prolongado de alta inflación.
“Mientras tanto, en el Reino Unido, hemos tenido unas semanas especialmente volátiles a raíz del mini presupuesto del 23 de septiembre. Las medidas fiscales anunciadas habrían supuesto el 12 % del PBI británico en 2026/27. Se trata de una cantidad importante y la noticia vino acompañada de pocos detalles sobre la forma en que se financiaría, lo que provocó la venta masiva de bonos gubernamentales del Reino Unido. Algunas de esas medidas ya han sido canceladas, y un nuevo canciller está en el cargo.
“En los mercados, otra reacción al mini presupuesto fue la caída de la libra, que a su vez alimenta aún más la inflación porque las materias primas como el petróleo se cotizan en dólares.
“Lo que todo esto significa es que las tasas de interés parecen estar a punto de aumentar aún más en los Estados Unidos, Europa y el Reino Unido. Nuestras previsiones de tasas para el Reino Unido quizá no sean tan elevadas como las expectativas del mercado (ver gráfico). Parte del trabajo de desaceleración de la economía ya lo ha hecho el mercado hipotecario del Reino Unido, donde las tasas ya han aumentado rápidamente".
¿Cómo ha afectado esto a los mercados de crédito y de renta variable?
Julien Houdain, Head of Credit - Europa: “El aumento de la inflación obviamente ha tenido un impacto significativo en las expectativas de las tasas. A principios de año, los mercados preveían un aumento de las tasas en los Estados Unidos del 1 % o el 1,5 %; ahora estamos viendo que las tasas alcanzan más bien el 4,5 % o el 5 %.
“La inflación estadounidense es, sin duda, el dato más importante que impulsa a los mercados en estos momentos, ya que permite orientar la evolución de las tasas. Los Estados Unidos acaban de publicar sus últimos datos de inflación del IPC, que, con un 8,2 %, siguen siendo elevados e impulsarán la acción de los precios durante el próximo mes”.
“Hemos visto cómo los mercados de crédito reaccionaban rápidamente ante la perspectiva de unos bancos centrales con una política monetaria restrictiva y un fuerte aumento de las primas de crédito (es decir, una caída de los precios de los bonos) entre abril y junio de este año. Lo que ocurre ahora es que el resto del mercado se está poniendo al día".
Alex Tedder, Head of Global & Thematic Equities: “Lo que ha sucedido hasta ahora en la renta variable es que estamos en un mercado bajista, y probablemente a unas tres cuartas partes del mismo. Los mercados han bajado su calificación, pero las expectativas de ganancias corporativas aún no han caído.
“La rebaja de la calificación se debe a que, con tasas más altas, los flujos de caja futuros de las empresas valen menos. Pero la perspectiva de la recesión aún no se ha tenido en cuenta en las expectativas del mercado sobre las ganancias corporativas.
“Estamos al comienzo de la temporada de informes corporativos del tercer trimestre, por lo que observaremos rebajas en las calificaciones. Pero, sin duda, las previsiones de beneficios para 2023 son demasiado elevadas. Las estimaciones de ganancias tienen que bajar bastante más antes de que lleguemos al fondo del mercado".
¿En qué situación se encuentra un inversor multiactivo?
Remi Olu-Pitan, Head of Multi-Asset Growth and Income: “Ni el crédito ni la renta variable han sido opciones atractivas este año. Para un inversor multiactivo, el efectivo ha sido el lugar más adecuado y la paciencia el atributo clave por excelencia. Incluso las materias primas no han proporcionado una opción últimamente; la inflación ayuda a las materias primas pero no les va bien en las recesiones porque la demanda cae".
“De nuevo, todo gira en torno a la inflación estadounidense. Necesitamos saber cuándo tendremos estabilidad respecto a las tasas. Y eso nos ayudará a determinar si las acciones parecen suficientemente baratas”.
¿Cómo pueden los inversores posicionarse en este entorno?
Julien: “La buena noticia es que el crédito ofrece una compensación atractiva. El crédito nunca ha estado tan barato, y la oportunidad ha estado ahí desde junio, ya que el crédito valoró esta desaceleración antes que otras clases de activos.
“La inversión en renta fija consiste en recuperar el dinero y cobrar un cupón en el proceso. Actualmente, los rendimientos ofrecen una buena protección para los inversores Es posible construir una cartera diversificada con una calificación crediticia media en grado de inversión que rinda cerca del 8 %, lo que constituye un fondo con liquidez diaria.
"Sin embargo, sigue siendo importante ser selectivo y entender la diferencia entre impactos cíclicos y estructurales. Algunas empresas, como las del sector de las telecomunicaciones, han constituido un alto nivel de apalancamiento que no se percibía como un problema en un entorno de tasas bajas. A menudo se considera que las telecomunicaciones son un sector defensivo, pero para algunas empresas de este sector ese no será el caso cuando tengan que refinanciar esa deuda a una tasa de interés del 5 %, en comparación con los niveles mucho más bajos que prevalecieron en la década pasada. Eso es un impacto estructural".
Alex: "En la renta variable, la calidad es crucial en el entorno actual. Las empresas con buenos flujos de caja, modelos de negocio sólidos y la capacidad de subir los precios para compensar la inflación serán las que mejor rendimiento tengan."
Remi: "Desde el punto de vista multiactivo, creo que hemos tenido la primera fase de este reajuste del mercado, que consistía en pasar al efectivo. Esa fue una fase ‘macro’.
“Ahora vamos a pasar a la segunda fase, que será más ‘micro’. Consistirá en identificar a las empresas que pueden obtener ganancias y evitar el impago. También ofrecerá potencialmente un buen punto de entrada en las materias primas para aquellos que no estén todavía expuestos.
"Para los inversores, la primera fase ha sido un entorno difícil, pero la segunda podría ser bastante buena".
¿Qué oportunidades existen para 2023?
Alex: “Todavía hay oportunidades de inversión estructural a largo plazo en los mercados que no han cambiado como resultado de la turbulencia actual. De hecho, se han vuelto más apremiantes, como podemos ver en cuanto a la necesidad de seguridad, ya sea energética, alimentaria, cibernética, etc. Temas de inversión como la transición energética no hacen más que aumentar su importancia.
"Pero para el próximo año en concreto, yo destacaría Japón. La debilidad del yen y la baja inflación han hecho que la economía sea muy competitiva.
"Y en cuanto a los sectores, los bancos parecen atractivos. La dinámica de aumento de las tasas de interés es positiva para ellos, ya que pueden revalorizar los préstamos. Existen algunos problemas individuales en la banca de inversión europea, pero los bancos minoristas europeos comunes son mucho más conservadores ahora que antes de 2008 y nos parecen atractivos".
Julien: "Coincido en lo que respecta a los bancos europeos también desde el punto de vista del crédito. Como sector, han pasado por grandes crisis antes y los que quedan son más resilientes como resultado. Además, el Banco Central Europeo ha puesto en marcha medidas para contener posibles problemas (como su plan de apoyo a los mercados periféricos) y garantizar la estabilidad financiera."
Remi: "Sigo pensando que la paciencia es la clave, pero es cierto que las valoraciones han mejorado. Los inversores pueden volver a aumentar poco a poco a sus carteras y aprovechar estas valoraciones, empezando primero por el crédito y siguiendo por la renta variable."
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