Análisis trimestral de los mercados - 1T 2024
Una mirada retrospectiva a los mercados en el primer trimestre, cuando la renta variable global registró sólidas ganancias.
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El trimestre en resumen:
Los mercados bursátiles mundiales registraron fuertes ganancias en el primer trimestre en medio de una economía estadounidense resistente y un entusiasmo continuo en torno a la inteligencia artificial. Las expectativas de recortes de las tasas de interés también impulsaron a las acciones, aunque es probable que el ritmo de los recortes sea más lento de lo que el mercado esperaba a principios de año. Los bonos registraron rendimientos negativos en el trimestre.
Ten en cuenta que cualquier rendimiento pasado que se haya mencionado no es una guía para el rendimiento futuro y puede que no vuelva a repetirse. Los sectores, valores, regiones y países que se muestran son solo para fines ilustrativos y no deben considerarse una recomendación de compra o venta.
Estados Unidos
Las acciones estadounidenses registraron un sólido avance en el trimestre. Los beneficios se vieron respaldados por algunas ganancias corporativas bien recibidas, así como por las expectativas actuales de recortes de tasas a finales de este año. Es probable que el ritmo de flexibilización de la política monetaria sea más lento de lo que se esperaba a finales del año pasado, dados los sólidos datos económicos de EE.UU., pero esto hizo poco para frenar el apetito por la renta variable.
El índice S&P 500 se vio impulsado por las buenas ganancias corporativas, incluidas las de algunas de las llamadas "Siete Magníficas". Los aumentos fueron liderados por los sectores de servicios de comunicaciones, energía, tecnología de la información y finanzas. El sector inmobiliario registró una rentabilidad negativa, mientras que los servicios públicos también se quedaron rezagados.
La Reserva Federal (Fed) mantuvo los tipos de interés sin cambios en el 5,25 - 5,5%. La inflación de EE.UU. subió ligeramente hasta el 2,5% interanual en febrero, desde el 2,4% de enero (medida por la métrica de gasto de consumo personal). El presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo que el banco central será "cuidadoso" con la decisión sobre cuándo recortar las tasas. El último "diagrama de puntos" que detalla las expectativas de los responsables de la política monetaria sobre los recortes de tasas sugiere tres recortes este año.
En general, la publicación de datos demostró una resiliencia económica continua. El crecimiento anualizado del PIB del 4T se revisó al alza en la tercera estimación hasta el 3,4%. Las nóminas no agrícolas fueron sólidas, aunque la tasa de desempleo aumentó en febrero. El PMI manufacturero del ISM señaló una expansión después de 16 meses consecutivos de contracción, subiendo a 50,3 en marzo.
Las primarias presidenciales se llevaron a cabo en varios estados durante el trimestre. Donald Trump es el presunto candidato del Partido Republicano, mientras que su principal rival, Nikki Haley, se retiró de la carrera en marzo.
Eurozona
Las acciones de la zona euro registraron una fuerte ganancia en el primer trimestre. El sector de la tecnología de la información lideró la carga en medio del optimismo continuo sobre la demanda de tecnologías relacionadas con la IA. Otros sectores que más subieron fueron el financiero, el de consumo discrecional y el industrial. Las mejoras en las perspectivas económicas impulsaron a las acciones más sensibles a la economía, mientras que los bancos se vieron respaldados por algunos anuncios de mejoras en los rendimientos de los accionistas. Por el contrario, los servicios públicos, los productos básicos de consumo y el sector inmobiliario fueron los principales rezagados.
A lo largo del trimestre hubo señales de mejora de la actividad empresarial en la eurozona. El índice preliminar de gerentes de compras (PMI, por sus siglas en inglés) de la eurozona subió a 49,9 en marzo, frente a 49,2 en febrero. Esto indica que la actividad empresarial se encuentra casi en niveles estables. (Los datos del PMI se basan en encuestas realizadas a empresas de los sectores manufacturero y de servicios. Una lectura por encima de 50 indica crecimiento, mientras que por debajo de 50 indica contracción).
La inflación de la eurozona siguió enfriándose en el trimestre. La tasa de inflación anual (índice de precios al consumidor) fue del 2,6% en febrero, frente al 2,8% de enero. En febrero, la presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, trató de restar importancia a las posibilidades de un inminente recorte de los tipos de interés. Dijo al Parlamento Europeo que el banco central no quiere correr el riesgo de revertir ningún recorte.
Reino Unido
La renta variable británica subió durante el trimestre. Los sectores financiero, industrial y energético tuvieron un desempeño superior, junto con algunas de las otras áreas económicamente sensibles del mercado. Las expectativas del mercado se movieron para descontar un primer recorte de los tipos de interés en el Reino Unido antes de lo esperado, ya que la inflación no cumplió con las previsiones del Banco de Inglaterra (BoE).
Al final del período, el Comité de Política Monetaria (CPM) del Banco de Inglaterra decidió en su reunión de marzo mantener el principal tipo de interés oficial del Reino Unido en el 5,25%. La inflación anual, medida por el índice de precios al consumo, ha caído desde un máximo del 11,1% en octubre de 2022 hasta el 3,4% en febrero, la tasa más baja de aumento de precios desde septiembre de 2021.
Mientras tanto, los datos oficiales mostraron que la economía había entrado en una recesión técnica en la segunda mitad de 2023. Esto ocurrió cuando el viento de cola del "gasto de venganza" posterior a la pandemia llegó a su fin y los vientos en contra de la inflación y las tasas de interés más altas pesaron sobre la actividad. La reacción del mercado al presupuesto de primavera fue en gran medida moderada, lo que posiblemente sugiere que los inversores habían anticipado un presupuesto más audaz.
La actividad de ofertas entrantes en el extranjero para las pequeñas y medianas empresas cotizadas en el Reino Unido siguió siendo un tema importante durante el período.
Japón
El mercado de renta variable japonés experimentó un repunte excepcionalmente fuerte, con el índice TOPIX Total Return registrando un rendimiento total del 18,1% en yenes japoneses. Durante el trimestre, los inversores extranjeros desempeñaron un papel protagonista en el impulso del repunte. Esto se vio impulsado por el creciente optimismo sobre el ciclo económico positivo de Japón, caracterizado por una inflación moderada y un crecimiento salarial. Este trimestre marcó un momento histórico, ya que el Nikkei alcanzó su máximo histórico y superó el nivel de 40.000 yenes. El Banco de Japón (BOJ) también tomó medidas significativas en su reunión de política monetaria de marzo, lo que contribuyó al nuevo máximo del Nikkei 225.
El rendimiento del mercado se ha visto impulsado por las acciones de gran capitalización, en particular las acciones de valor en sectores como el automotriz y el financiero. Además, el auge mundial de la inteligencia artificial (IA) y los semiconductores también ha contribuido al aumento de los precios de las acciones de las empresas relacionadas con los semiconductores. Por otro lado, los sectores doméstico y defensivo, incluidos el transporte terrestre, los servicios, los alimentos y los productos farmacéuticos, se han quedado rezagados.
Los beneficios empresariales en Japón han superado las expectativas, y ha habido revisiones positivas tanto para el ejercicio actual como para el próximo. El debilitamiento del yen ha brindado apoyo, pero lo que es más importante, se espera que el entorno inflacionario impulse las ganancias de muchas empresas japonesas, especialmente aquellas con poder de fijación de precios (la capacidad de aumentar los precios más que la inflación).
La decisión del Banco de Japón de revisar sus medidas de política monetaria, incluido el levantamiento de la política de tipos de interés negativos, el abandono del control de la curva de rendimiento y el cese del programa de compra de ETF, se vio respaldada por los importantes avances logrados en las negociaciones salariales de primavera conocidas como Shunto. Las cifras iniciales difundidas por los sindicatos superaron el 5%, superando los niveles del año anterior y alcanzando un máximo de 34 años.
El Banco de Japón fijó una tasa a corto plazo en 0.0 - 0.1%, lo que indica un cambio a una tasa de política positiva, en lugar de solo cero. Esto demostró la gran confianza del Gobernador del Banco de Japón, Ueda, en el desarrollo macroeconómico de Japón. Al mismo tiempo, el Banco de Japón se comprometió a mantener su postura de política acomodaticia, lo que proporcionó cierta tranquilidad al mercado de divisas y condujo a un mayor debilitamiento del yen japonés.
Asia (ex Japón)
Las acciones de Asia, excluyendo Japón, lograron ganancias modestas en el primer trimestre, con los precios de las acciones recuperándose de los mínimos recientes y los inversores mostrando un optimismo cauteloso de que el pesimismo que rodea a China puede estar comenzando a disiparse. Taiwán, India y Filipinas fueron los mercados más fuertes en el índice MSCI AC Asia ex Japan, mientras que Hong Kong, Tailandia y China terminaron el trimestre en territorio negativo. Las acciones en Taiwán lograron un fuerte crecimiento en el trimestre, impulsadas por el entusiasmo continuo de los inversores por las acciones relacionadas con la IA y las empresas tecnológicas.
A pesar de repuntar un poco a mediados del trimestre, las acciones chinas terminaron el trimestre modestamente a la baja, ya que los inversores extranjeros siguen siendo cautelosos en medio de los continuos temores sobre las perspectivas de la economía china. Las acciones en Hong Kong también experimentaron fuertes caídas en el primer trimestre, con muchos inversores mirando hacia otros mercados a medida que Beijing aumenta su control sobre la ex colonia británica y en medio de los temores actuales sobre el estado de la recuperación económica de China después de la pandemia.
Las acciones indias también tuvieron un buen desempeño en el primer trimestre, y los inversores esperan que la estabilidad política que ha desanclado el reciente crecimiento del mercado bursátil indio continúe si Narendra Modi obtiene una tercera victoria electoral este año. India se ha beneficiado de la inversión extranjera en manufactura a medida que las empresas buscan diversificar las cadenas de suministro fuera de China, mientras que la infraestructura física y digital del país también ha mejorado.
Mercados emergentes
La renta variable de los mercados emergentes (ME) subió durante el primer trimestre de 2024, pero tuvo un rendimiento inferior al de sus homólogos de los mercados desarrollados. China prolongó los retornos a pesar de algunas medidas de estímulo de políticas seleccionadas. Un retraso en las expectativas sobre el momento de los recortes de las tasas de interés de la Reserva Federal (Fed) ayudó a los rendimientos, pero afectó negativamente a los mercados sensibles a las tasas de interés, como Brasil.
Perú fue el mercado de índices con mejor desempeño, ayudado por las medidas de flexibilización de la política monetaria y monetaria, incluida una reducción de la tasa de referencia del país al 6,5% y una reducción del coeficiente de encaje obligatorio para los depósitos en moneda local. Turquía también registró fuertes rendimientos, ya que el banco central continuó con su enfoque ortodoxo de política monetaria aumentando los tipos de interés durante el trimestre, más recientemente con una subida sorpresa de 500 puntos básicos en su reunión de marzo de 2024. El mercado de índices colombiano también se benefició de la evolución de la política monetaria, ya que el banco central bajó las tasas de interés al 12,75% en enero y al 12,25% en marzo.
El peso pesado del índice, Taiwán, tuvo un rendimiento sólido gracias al continuo entusiasmo de los inversores por la inteligencia artificial (IA) y el sector tecnológico. En las elecciones presidenciales de enero, el gobernante Partido Democrático Progresista (DPP) permaneció en el poder, pero perdió su mayoría en el Parlamento, lo que los mercados tomaron bien, ya que hace más probable la continuación del statu quo. India también tuvo un desempeño superior, ayudado por la fortaleza de la moneda local antes de las elecciones generales de abril, en las que el actual primer ministro Modi busca un tercer mandato.
Corea registró un rendimiento positivo, pero tuvo un rendimiento inferior al de los mercados emergentes en general debido a la debilidad de las acciones especulativas de IA y baterías. China cayó en términos de dólares estadounidenses, arrastrada por los rendimientos en el sector de la salud en particular. La actual tensión entre Estados Unidos y China, más recientemente en forma de intentos de los legisladores estadounidenses de desalentar las inversiones en China, también pesó sobre la confianza en el trimestre. Sudáfrica fue otro país con un mal desempeño en un contexto de incertidumbre política en el período previo a las elecciones generales del 29 de mayo, mientras que Brasil tuvo un desempeño inferior en la toma de ganancias después del sólido desempeño del mercado en 2023. Egipto generó los peores rendimientos durante el trimestre gracias a la devaluación de su moneda de alrededor del 35%.
Bonos globales
En el primer trimestre de 2024 se produjo un cambio significativo en el panorama de las expectativas de inflación y tasas de interés. Inicialmente, el mercado anticipó una acción más rápida del banco central para bajar las tasas de interés. Sin embargo, las expectativas se redujeron, con notables excepciones, como el Banco de Japón (BoJ), que aumentó las tasas de interés del -0,1% al 0,1% por primera vez en 17 años, lo que supuso el fin de las tasas negativas. Por su parte, el Banco Nacional Suizo sorprendió a los mercados con un recorte de 25 puntos básicos hasta el 1,5%. El Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y la Reserva Federal (Fed) procedieron con cautela, evitando declaraciones prematuras de victoria sobre la inflación.
La actividad económica mundial estaba en alza. La economía estadounidense siguió teniendo un rendimiento superior, impulsada por el gasto sostenido de los consumidores, gracias al aumento de los salarios reales en medio de la relajación de la inflación. Aunque el progreso de la eurozona fue más lento, había razones para el optimismo, ya que el repunte del sector servicios y manufacturero mostraba signos de reactivación. La recuperación de China también continuó, aunque el sector inmobiliario siguió teniendo dificultades.
La inflación siguió siendo una preocupación central para los mercados. A pesar de los indicios de una disminución de las presiones inflacionarias, las inesperadas lecturas elevadas de la inflación moderaron el entusiasmo por los inminentes recortes de tasas. Tanto EE.UU. como la eurozona informaron de tasas de inflación superiores a las previsiones, lo que hizo saltar las alarmas sobre la naturaleza duradera de la inflación del sector servicios.
A medida que avanzaba el trimestre, los rendimientos de los bonos gubernamentales se ajustaron en respuesta a los cambios en el sentimiento del mercado y los indicadores económicos. Los rendimientos de los bonos del gobierno a 10 años aumentaron en todos los ámbitos (lo que significa que los precios cayeron). Los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años pasaron del 3,87% a finales del cuarto trimestre de 2023 al 4,21% al final del primer trimestre de 2024. El rendimiento de los gilts británicos a 10 años subió del 3,54% al 3,94%, mientras que el rendimiento del Bund alemán a 10 años se estabilizó en el 2,03%, lo que supone un aumento de 26 puntos básicos desde finales del cuarto trimestre. Los bonos corporativos superaron a los bonos del Estado en cuanto a rentabilidad, con el high yield británico como uno de los más destacados. Los bonos con grado de inversión (investment grade o IG) son los bonos de mayor calidad determinados por una agencia de calificación crediticia; Los bonos de alto rendimiento (high yield o HY) son más especulativos, con una calificación crediticia por debajo del grado de inversión.
Los bonos convertibles no se beneficiaron plenamente del fuerte viento de cola del mercado de renta variable. El índice de bonos convertibles FTSE Global Focus avanzó apenas un 1,1% en términos de cobertura en dólares para el trimestre. La actividad del mercado primario se mantuvo fuerte, con un buen nivel de demanda de nuevos convertibles que llegaron al mercado. El estado actual de la actividad de refinanciación en el mercado de convertibles puede calificarse de oportunista. Las empresas no están mostrando un sentido de urgencia para aprovechar el mercado convertible en busca de liquidez. Las valuaciones, sin embargo, siguen siendo moderadas.
Commodities
El índice S&P GSCI logró un sólido crecimiento en el primer trimestre, y todos los componentes del índice terminaron el período en territorio positivo. La energía y la ganadería fueron los componentes con mejor desempeño, mientras que la agricultura y los metales industriales lograron un crecimiento más modesto. Dentro de la energía, todos los subsectores lograron un fuerte crecimiento de los precios, excepto el gas natural, que experimentó una fuerte caída de precios en el trimestre.
Dentro de la agricultura, el precio del cacao se disparó en el trimestre debido a la fuerte demanda y la escasez en África occidental, donde se cosechan más de la mitad de los granos de cacao del mundo. En los metales industriales, los precios del zinc y el aluminio cayeron en el trimestre, mientras que los precios del cobre, el plomo y el níquel subieron modestamente. Tanto los precios del oro como de la plata también avanzaron en el primer trimestre.
Activos digitales
Después de un enero lento, los mercados de activos digitales despegaron en febrero y marzo, lo que resultó en uno de los trimestres más fuertes de la historia reciente. Bitcoin y Ethereum obtuvieron un rendimiento del 68,8% y el 59,9%, respectivamente. Bitcoin alcanzó un nuevo máximo histórico el 14 de marzo.
Estos fuertes rendimientos se generaron en un entorno macroeconómico favorable y una alta demanda tras la aprobación y posterior lanzamiento de once ETF (fondos cotizados en bolsa) de Bitcoin con respaldo físico en los EE. UU. el 11 de enero. Estos productos han registrado entradas netas de 12.100 millones de dólares desde su creación.
La dinámica del mercado también ha experimentado un cambio radical desde el último trimestre, con un aumento del 85% en los volúmenes de negociación de Bitcoin en lo que va de año. Sigue habiendo correlaciones más bajas entre los activos digitales, mientras que la correlación con los activos de riesgo tradicionales, como la renta variable, sigue siendo baja.
El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden bajar o subir y es posible que los inversores no recuperen las cantidades invertidas originalmente.
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