Análisis trimestral de los mercados - 2T 2024
Un repaso de los mercados en el segundo trimestre, cuando la renta variable de los mercados emergentes tuvo un rendimiento superior.
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El trimestre en resumen:
La fortaleza en algunos mercados asiáticos ayudó a que la renta variable de los mercados emergentes superara a los mercados desarrollados en el segundo trimestre. Las acciones relacionadas con el tema de la inteligencia artificial (IA) continuaron con un buen desempeño. El Banco Central Europeo recortó los tipos de interés, pero la persistente inflación mantuvo a otros bancos centrales importantes en suspenso.
Tenga en cuenta que cualquier rendimiento anterior mencionado no es una guía para el rendimiento futuro y no puede repetirse. Los sectores, valores, regiones y países que se muestran son solo para fines ilustrativos y no deben considerarse una recomendación de compra o venta.
Estados Unidos
Las acciones estadounidenses subieron en el segundo trimestre, lideradas por los sectores de tecnología de la información y servicios de comunicación. El entusiasmo continuo en torno a la IA continuó impulsando a las empresas relacionadas en medio de algunas sólidas declaraciones de ganancias y perspectivas. Los sectores más débiles fueron los materiales y la industria.
Entre los sectores financieros, numerosos bancos estadounidenses anunciaron planes para aumentar los dividendos tras superar las pruebas de resistencia anuales de la Reserva Federal (Fed).
El probable momento y el alcance de los recortes de las tasas de interés siguieron siendo un foco clave para los mercados en el trimestre. Al comienzo del trimestre hubo preocupaciones de que la economía estadounidense pudiera estar sobrecalentándose, y los sólidos datos económicos fueron recibidos negativamente por el mercado. Sin embargo, las esperanzas de un aterrizaje suave de la economía crecieron a medida que avanzaba el trimestre. El último "diagrama de puntos", que muestra las previsiones de fijación de tipos de los responsables de la política monetaria de la Fed, indicó sólo un recorte de tipos este año.
La inflación anual de EE.UU., medida por el índice de gastos de consumo personal, se redujo ligeramente al 2,6% en mayo desde el 2,7% de abril. El mercado laboral de Estados Unidos se mantuvo fuerte, con 272.000 puestos de trabajo añadidos en mayo, según la Oficina de Estadísticas Laborales.
Eurozona
Las acciones de la zona euro bajaron en el segundo trimestre. Las acciones cayeron en medio de la incertidumbre causada por el anuncio de las elecciones parlamentarias en Francia y la disminución de las expectativas de fuertes recortes de las tasas de interés.
El sector de la tecnología de la información se benefició, y las acciones relacionadas con los semiconductores tuvieron un desempeño particularmente bueno. El sector de consumo discrecional experimentó descensos en medio de la debilidad de las acciones automotrices y de artículos de lujo.
El Banco Central Europeo recortó los tipos de interés en 25 puntos básicos a principios de junio. Sin embargo, el margen para nuevos recortes puede verse limitado por la inflación pegajosa. La inflación anual en la zona del euro fue del 2,6% en mayo, frente al 2,4% de abril.
Los datos prospectivos apuntan a una desaceleración en la recuperación económica de la eurozona. El índice compuesto de gerentes de compras (PMI, por sus siglas en inglés) cayó a 50,8 en junio desde 52,2 en mayo. Los datos del PMI se basan en encuestas a empresas de los sectores manufacturero y de servicios. Una lectura por encima de 50 indica crecimiento, mientras que por debajo de 50 indica contracción.
La política fue un foco clave en el trimestre. Las elecciones al Parlamento Europeo vieron avances para los partidos nacionalistas de derecha. Este fue el caso, en particular, de Francia, y el presidente Macron respondió convocando elecciones parlamentarias, en una medida que sorprendió a los mercados y vio a las acciones francesas tener un rendimiento inferior al índice más amplio de la eurozona.
Reino Unido
Las acciones del Reino Unido subieron y el FTSE 100 alcanzó nuevos máximos históricos. Los resultados de las pequeñas y medianas empresas también se vieron favorecidos por una oleada de nuevas ofertas. Este segmento se vio respaldado además por las expectativas de un posible punto de inflexión para las empresas centradas en el mercado nacional tras una década de bajo rendimiento. En un horizonte temporal mucho más corto, los SMID devolvieron parte de sus ganancias hacia el final del trimestre, ya que los mercados rechazaron las esperanzas de recortes inminentes de las tasas de interés.
Tras sufrir una leve recesión durante la segunda mitad de 2023, se confirmó que la economía del Reino Unido se recuperó con fuerza en el primer trimestre de 2024, registrando un crecimiento del PIB del 0,7%. Sin embargo, datos más recientes revelaron que el crecimiento se había estancado en abril, con la tasa de desempleo de tres meses (hasta abril) subiendo al 4,4% a medida que la economía perdía 140.000 puestos de trabajo. Mientras tanto, la inflación anual del índice de precios al consumo volvió a caer al 2,0% en mayo, alcanzando el objetivo del Banco de Inglaterra (BoE) por primera vez desde julio de 2021.
A pesar de la ralentización del crecimiento del Reino Unido y de las alentadoras tendencias inflacionarias, el Banco de Inglaterra mantuvo los tipos de interés básicos en el 5,25%. Esto se produjo en medio de la preocupación del mercado de que la caída de la inflación en el Reino Unido pueda ser solo temporal, y de que la elevada inflación salarial esté impulsando la elevada tasa anual de inflación en los servicios, que fue del 5,7% en mayo. El primer ministro Rishi Sunak dio el pistoletazo de salida a la carrera para formar el próximo gobierno, al convocar elecciones generales para el 4 de julio.
Japón
El mercado de renta variable japonés generó una rentabilidad positiva del 1,7% en yenes japoneses para TOPIX Total Return durante el trimestre. Sin embargo, debido a la continua depreciación del yen japonés, el rendimiento basado en la moneda extranjera se volvió negativo. La debilidad del yen fue impulsada principalmente por la fortaleza del dólar estadounidense, que se vio respaldada por una economía estadounidense más fuerte y la expectativa de un escenario de tasas de interés "más altas durante más tiempo".
En marzo, el Banco de Japón (BOJ) tomó medidas y se produjo un aumento moderado de los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (JGB), lo que apoyó a las acciones financieras en Japón. El Banco de Japón también anunció que reduciría la cantidad de compras de JGB a partir de julio. Sin embargo, estas acciones no fueron lo suficientemente sólidas como para cambiar la tendencia de debilidad del yen hacia el final del trimestre.
Tanto el gobierno japonés como el Banco de Japón expresaron su preocupación por el impacto negativo de la debilidad del yen en la inflación. Además, el crecimiento de los salarios en términos reales siguió siendo negativo, ya que el lento aumento de los salarios aún no ha superado el nivel de inflación. Esto ha resultado en un estancamiento de la confianza de los consumidores en lo que va de año. Sin embargo, el número récord de turistas entrantes ha contribuido a aumentar el gasto en Japón, lo que ha respaldado el consumo.
El segundo trimestre es la temporada de resultados de todo el año, y concluyó con resultados más fuertes de lo esperado. Las empresas japonesas mostraron un crecimiento de las ventas, poder de fijación de precios y control de costes, lo que llevó a una mejora de la rentabilidad corporativa. Sin embargo, el sentimiento del mercado se vio lastrado por las previsiones conservadoras de beneficios de la dirección de la empresa para el nuevo año fiscal.
Durante la temporada de resultados, un número cada vez mayor de empresas anunció su compromiso con las iniciativas de la Bolsa de Tokio, centrándose en el coste del capital y el precio de las acciones. Sus respuestas incluyeron el establecimiento de objetivos financieros realistas y la renovación de las políticas de capital, incluidas las políticas de pago. Como resultado, ha habido una cantidad récord de recompras de acciones en el nuevo año fiscal. En general, las empresas que anunciaron sus planes renovados de asignación de capital recibieron una reacción positiva en el precio de las acciones.
Asia ex Japón
La renta variable asiática excluida Japón logró sólidas ganancias en el segundo trimestre. Taiwán, India y Singapur fueron los mercados con mejor desempeño en el índice MSCI AC Asia ex Japan en el segundo trimestre, mientras que Indonesia, Filipinas y Tailandia fueron los mercados con peor desempeño.
Las acciones en China también lograron fuertes ganancias en el trimestre, ya que las bajas valoraciones de muchas acciones chinas alentaron a los inversores centrados en Asia a regresar cautelosamente al mercado chino luego de las preocupaciones sobre las altas valoraciones de India y la continua debilidad de la moneda de Japón. El continuo optimismo de los inversores por las acciones que se espera que se beneficien de la expansión de la inteligencia artificial (IA) impulsó las acciones de Taiwán al alza en el segundo trimestre, siendo Taiwán el mercado de índices con mejor rendimiento en el trimestre y en lo que va de año.
Las acciones indias también lograron un sólido crecimiento en el segundo trimestre, impulsadas por el continuo sentimiento positivo de los inversores hacia el país. Los índices de referencia indios alcanzaron máximos históricos al final del trimestre, impulsados por las ganancias de los medios de comunicación y las acciones bancarias. Los precios de las acciones en Hong Kong se mantuvieron prácticamente planos en el segundo trimestre, mientras que las acciones surcoreanas registraron una modesta caída en medio de la creciente cautela de los inversores sobre la economía mundial y el momento de los recortes de las tasas de interés en Estados Unidos.
Mercados emergentes
La renta variable de los mercados emergentes terminó por delante de sus homólogos desarrollados en el segundo trimestre. Los datos macroeconómicos más débiles de EE.UU. ayudaron a aliviar las preocupaciones sobre el momento de los recortes de los tipos de interés en EE.UU., y un repunte en China también respaldó las rentabilidades de los mercados emergentes.
Turquía fue el país con mejor desempeño durante el segundo trimestre, ayudado por el optimismo de que la política económica seguirá siendo ortodoxa. Taiwán también registró un rendimiento de dos dígitos en términos de dólares estadounidenses en un contexto de continuo entusiasmo de los inversores por las acciones tecnológicas, en particular los nombres relacionados con la inteligencia artificial.
Sudáfrica fue otro de los países con mejores resultados, ya que los inversores acogieron con satisfacción los resultados de las elecciones generales del país, en las que el Partido del Congreso Nacional Africano y la Alianza Democrática, junto con varios partidos más pequeños, formaron una coalición, el "Gobierno de Unidad Nacional". Algo similar ocurrió en la India, ya que los acontecimientos políticos respaldaron las rentabilidades del mercado de renta variable durante el trimestre. La Alianza Democrática Nacional, liderada por el Partido Bharatiya Janata (BJP) del primer ministro Modi, conservó su mayoría parlamentaria, aunque el BJP perdió su mayoría de partido único.
Los mercados europeos emergentes de Hungría, República Checa y Polonia tuvieron un buen desempeño, mientras que la recuperación de China en abril y mayo, tras unos meses de bajo rendimiento, significó que también superó a los mercados emergentes en general. El optimismo sobre el apoyo de las autoridades al sector de la vivienda y la retórica reformista del presidente Xi fueron beneficiosos.
El resto de los mercados tuvieron un rendimiento inferior, como Corea y algunos de los mercados relacionados con la energía, como Kuwait, los Emiratos Árabes Unidos, Colombia y Arabia Saudita. Brasil y México registraron las mayores pérdidas en términos de dólares estadounidenses. En ambos mercados, los bancos centrales señalaron cautela sobre el probable camino de futuros recortes de las tasas de interés, mientras que las inundaciones en el estado de Rio Grande do Sul, en el sur de Brasil, generaron preocupaciones de los inversores sobre el crecimiento económico, el gasto fiscal y la inflación. Mientras tanto, en México, la elección de Claudia Sheinbaum como presidenta y la supermayoría de su partido Morena en la cámara baja del Congreso plantean la posibilidad de un debilitamiento institucional si Morena logra aprobar reformas constitucionales, incluidas las judiciales. Los resultados y el riesgo asociado fueron mal recibidos por el mercado.
Bonos globales
El trimestre comenzó con una nota decepcionante para los mercados mundiales de bonos, impulsados por las renovadas preocupaciones sobre la inflación de EE.UU., lo que hizo que los inversores reevaluaran el momento de los recortes de los tipos de interés. Posteriormente, la aparición de unas condiciones más débiles en el mercado laboral y las noticias alentadoras sobre la inflación impulsaron un entorno de mercado más propicio. El riesgo político impulsó la debilidad idiosincrásica en ciertos mercados emergentes. Además, el anuncio de elecciones parlamentarias anticipadas en Francia instigó una debilidad localizada, mientras que la perspectiva de elecciones en el Reino Unido era menos polémica.
Los mercados de bonos corporativos con grado de inversión (IG) (bonos con mayor calificación crediticia y menor riesgo) de EE. UU. y Europa ofrecieron rentabilidades absolutas y relativas positivas sobre la deuda pública. Esto fue el resultado de los ingresos relativamente más altos obtenidos a medida que los diferenciales de crédito se ampliaron durante el trimestre. El sector financiero tuvo un rendimiento superior en términos sectoriales, a pesar de la debilidad de los bancos franceses al final del período, un efecto indirecto de las incertidumbres en torno al resultado de las elecciones parlamentarias.
Los mercados high yield (HY) (bonos con una calificación crediticia más baja y un mayor riesgo) disfrutaron de otro trimestre positivo, con una fuerte rentabilidad superior tanto en la deuda pública como en los bonos corporativos con IG. En titulizados, los bonos garantizados y los bonos de titulización hipotecaria generaron una modesta rentabilidad total durante el trimestre.
Los mercados mundiales de deuda pública divergieron durante el trimestre. Tras una fuerte venta inicial de bonos del Tesoro de EE.UU., los rendimientos alcanzaron su punto máximo a finales de abril y, posteriormente, tendieron a la baja (los rendimientos se mueven de forma inversa a los precios). Dentro de la eurozona, los diferenciales franceses se ampliaron considerablemente frente a Alemania tras el anuncio de unas elecciones parlamentarias anticipadas, lo que implica que los inversores perciben la deuda francesa como de mayor riesgo.
Los bancos centrales estaban firmemente en el punto de mira. En EE.UU., la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de junio adoptó un tono relativamente agresivo. Manteniendo los tipos sin cambios (como se esperaba), las previsiones revisadas que las acompañaban sugerían sólo un recorte durante el resto de 2024, lo que supone un descenso respecto a los tres recortes previstos en marzo. Mientras tanto, en un movimiento bien telegrafiado, el Banco Central Europeo (BCE) anunció un recorte de 25 puntos básicos en junio. La declaración adjunta y la mejora de las previsiones de inflación fueron interpretadas por el mercado como relativamente agresivas. Por otra parte, la decisión del Banco de Inglaterra (BoE) de mantener los tipos de interés sin cambios fue calificada de "finamente equilibrada".
Fue un trimestre difícil para los mercados emergentes, ya que el aplazamiento del ciclo de flexibilización de la Fed hizo subir los rendimientos. Dado que la mayoría de los países emergentes están muy avanzados en su ciclo de flexibilización y que la inflación ya se ha normalizado en algunos sectores, los inversores empezaron a cuestionar su capacidad para ofrecer apoyo adicional a la política monetaria. Los resultados inesperados de las elecciones en Sudáfrica, México e India también contribuyeron al malestar de los inversores.
En cuanto a las divisas, el dólar estadounidense se debilitó frente a sus pares del G-10. El yen japonés fue la notable excepción, con amplios diferenciales de tasas de interés que impulsaron el bajo rendimiento de la moneda.
Los bonos convertibles no podrían beneficiarse de los vientos de cola del mercado de renta variable. El índice convertible FTSE Global Focus, cubierto en USD, terminó el segundo trimestre con una pérdida del -0,5%. El universo de los descapotables carecía de exposición a los grandes impulsores de la rentabilidad dentro de la renta variable. Hubo una emisión muy robusta en el mercado primario, con una emisión que fue noticia por ser el mayor volumen de emisión registrado. El volumen de nuevas emisiones del segundo trimestre superó los 27.000 millones de dólares de emisión en el primer trimestre.
Productos básicos
El índice S&P GSCI logró una modesta ganancia en el segundo trimestre. Los metales industriales y los metales preciosos fueron los componentes más fuertes del índice, mientras que la agricultura fue el componente más débil. Dentro de los metales industriales, el precio del zinc subió bruscamente en el trimestre. En los metales preciosos, el precio de la plata logró fuertes ganancias, mientras que el aumento en el precio del oro fue más moderado.
El componente energético logró una modesta ganancia durante el trimestre, con un sólido aumento del precio del gas natural. En el sector agropecuario, el aumento significativo de los precios del café no logró compensar la debilidad de los precios del algodón, el maíz, el cacao y el azúcar.
Activos digitales
Los precios de los activos digitales se consolidaron en el segundo trimestre después de un fuerte comienzo de año en el primer trimestre. Ethereum obtuvo un rendimiento del -5,8% durante el trimestre frente al -12% de Bitcoin. Ambos tokens han subido alrededor de un 50% en lo que va de año.
El primer semestre de 2024 fue un punto de inflexión para la industria de los activos digitales, donde fuimos testigos de la aprobación regulatoria y el lanzamiento de ETF de criptomonedas al contado (fondos cotizados en bolsa) por parte de algunas de las mayores instituciones financieras tradicionales en países como Estados Unidos, Hong Kong y Australia. También están surgiendo fondos criptográficos nativos que viven en la cadena de bloques. Hay otras señales de que las instituciones están cada vez más interesadas en el espacio, ya que los consultores de inversión informan de un repunte de las consultas entrantes de sus clientes una vez más.
La marea también ha cambiado en el frente regulatorio, con un camino más claro para crear un marco sólido en los EE. UU. Las directrices regulatorias son importantes para que la industria gane legitimidad. Otro ejemplo es la entrada en vigor de la regulación europea de los mercados de criptoactivos.
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