Análisis trimestral de los mercados - 3T 2024
Una mirada retrospectiva a los mercados en el tercer trimestre, cuando la Reserva Federal recortó las tasas de interés y China anunció estímulos fiscales.
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El trimestre en resumen:
La renta variable mundial subió en el tercer trimestre a pesar de la pronunciada volatilidad en varias ocasiones. Los mercados emergentes tuvieron un buen desempeño, respaldados por el anuncio de nuevas medidas de estímulos fiscales en China. Los recortes de las tasas de interés en el trimestre, y la perspectiva de que habrá más, ayudaron a los mercados de renta fija a ofrecer sólidos rendimientos.
Tenga en cuenta que cualquier rendimiento pasado mencionado no es una guía para el rendimiento futuro y es posible que no se repita. Los sectores, valores, regiones y países que se muestran son solo para fines ilustrativos y no deben considerarse una recomendación de compra o venta.
Estados Unidos
Las acciones estadounidenses avanzaron durante el trimestre, pero los resultados del sector fueron mixtos, ya que algunos ganadores anteriores se quedaron rezagados. Mientras tanto, otros sectores que antes habían sido ignorados ganaron un renovado favor entre los inversionistas. Todos los sectores, aparte de la energía, registraron rendimientos positivos, pero los sectores con mejor desempeño fueron los servicios públicos y el sector inmobiliario, mientras que la tecnología de la información registró solo un pequeño avance.
Los cambios en las expectativas sobre la trayectoria de las tasas de interés en Estados Unidos dieron forma al trimestre y contribuyeron a los divergentes resultados del sector. La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) había dejado las tasas de interés sin cambios en un máximo de 23 años en julio. Sin embargo, a principios de agosto se registraron datos de empleo más débiles. El informe de nóminas no agrícolas mostró que se agregaron 114,000 puestos de trabajo en julio, muy por debajo de la expectativa de consenso de 175,000, mientras que la tasa de desempleo subió al 4.3%.
Este informe de empleo más débil generó temores de que la Fed podría haber dejado demasiado tarde para recortar las tasas de interés y correr el riesgo de dañar la economía. Los mercados comenzaron a descontar una relajación significativa de la política monetaria a finales de año. Al mismo tiempo, surgieron dudas sobre los rendimientos que las empresas pueden obtener de la importante inversión que se está realizando en tecnologías como la IA. Ambos factores contribuyeron a la volatilidad del mercado a principios de agosto.
La resiliencia de las ganancias empresariales durante el periodo ayudó a calmar los nervios de los inversionistas. El presidente de la Fed, Jerome Powell, aprovechó su discurso en el simposio del banco central de Jackson Hole en agosto para señalar un recorte de las tasas de interés en septiembre. En este caso, la Fed anunció una reducción de 50 puntos base (pb) de las tasas de interés.
La atención de los inversionistas también se centró en las próximas elecciones estadounidenses del 5 de noviembre. En julio, el presidente Biden anunció que se retiraría de la carrera presidencial de este año y respaldó a la vicepresidenta Kamala Harris como candidata demócrata.
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Eurozona
Las acciones de la eurozona, medidas por el índice MSCI EMU, registraron ganancias en el tercer trimestre. El avance fue liderado por los sectores inmobiliario, de servicios públicos y de atención médica, ya que la perspectiva de tasas de interés más bajas hizo que los inversionistas reevaluaran algunas partes del mercado que anteriormente estaban en desventaja. La energía y las tecnologías de la información fueron los principales rezagados, con rendimientos negativos en el trimestre.
El Banco Central Europeo (BCE) mantuvo las tasas de interés sin cambios en su reunión de julio, pero luego los recortó en 25 puntos base en septiembre. Los datos indicaron un debilitamiento de la inflación durante el período, con una caída anual del 2.6% en julio al 2.2% en agosto y al 1.8% en septiembre.
Sin embargo, los indicadores de actividad apuntaban a una desaceleración de la economía de la eurozona. El índice preliminar de gerentes de compras (PMI, por sus siglas en inglés) de la eurozona HCOB para septiembre se ubicó en un mínimo de ocho meses de 48.9. La profundización de la desaceleración del sector manufacturero estuvo detrás de la reducción de la actividad general. La actividad del sector servicios subió ligeramente, con una lectura de 50.5. Los datos más débiles del PMI, combinados con las lecturas de inflación más suaves, reforzaron las expectativas de nuevos recortes de tasas inminentes por parte del BCE.
Las elecciones parlamentarias francesas concluyeron en julio sin que ninguna agrupación política lograra la mayoría absoluta. En septiembre, el presidente Macron nombró primer ministro al político de centroderecha Michel Barnier.
Reino Unido
Las acciones del Reino Unido subieron durante el trimestre, ya que una victoria aplastante del Partido Laborista en las elecciones generales al comienzo del período alimentó las esperanzas de una recuperación sostenida de la economía nacional. Esto se produjo cuando también aumentaron las expectativas de un recorte en las tasas de interés del Reino Unido, que el Banco de Inglaterra (BoE) entregó en agosto, haciendo su primer recorte en cuatro años.
El sentimiento positivo se vio contrarrestado en cierta medida por la advertencia del nuevo primer ministro del Reino Unido, Keir Starmer, de un presupuesto de otoño "doloroso". Señaló posibles aumentos de impuestos y recortes de gastos debido a un déficit estimado de 22,000 millones de libras en las finanzas públicas. El primer ministro agregó que aquellos con los "hombros más anchos" soportarán la carga más pesada, lo que generó especulaciones sobre qué impuestos podrían aumentar.
Tras una primera estimación alentadora del PIB del 2T, la Oficina Nacional de Estadísticas revisó posteriormente a la baja el crecimiento hasta el 0.5%, un paso inferior al crecimiento intertrimestral del 0.7% alcanzado en el 1T. Al igual que el crecimiento, las estadísticas oficiales de inflación se volvieron ligeramente menos alentadoras a medida que avanzaba el trimestre. Se reveló que la inflación anual del Índice de Precios al Consumidor subió ligeramente al 2.2% después de alcanzar el objetivo del 2.0% del Banco de Inglaterra en junio.
El gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, prometió seguir adelante con cautela con nuevos recortes de las tasas de interés. Por su parte, la vicegobernadora Clare Lombardelli añadió que el escenario base del Banco para la inflación es benigno, pero persisten los riesgos de un "mundo alternativo" en el que la inflación vuelva a subir. Los sectores de consumo básico, financiero y consumo discrecional fueron los de mayor desempeño durante el período. La energía fue un detractor significativo.
Japón
El tercer trimestre de 2024 trajo una volatilidad históricamente alta al mercado bursátil japonés. El mercado alcanzó un nuevo máximo a principios de julio, ya que persistió el impulso positivo. Sin embargo, el mercado se corrigió bruscamente a finales de julio y a principios de agosto se produjo una dislocación significativa debido a la combinación de datos económicos más débiles de Estados Unidos y la acción del Banco de Japón (BoJ) de subir las tasas de interés. Estos cambios en el panorama de las tasas de interés provocaron una oscilación significativa en el mercado de divisas. Durante el trimestre, el yen se ha fortalecido bruscamente frente al dólar estadounidense.
Las acciones japonesas se estabilizaron a finales de agosto y principios de septiembre. El recorte de tasas de 50 puntos base de la Reserva Federal de Estados Unidos disipó los temores en torno a la desaceleración económica estadoinidense. Las acciones japonesas también se vieron respaldadas por la expectativa de que Sanae Takaichi, una expansionista, ganaría las elecciones al liderazgo del Partido Liberal Democrático (PLD). Sin embargo, al final del tercer trimestre, llegó la noticia de que el Sr. Ishiba había ganado la segunda vuelta contra la Sra. Takaichi. Esto provocó una caída significativa en el mercado al día siguiente. Como resultado, el rendimiento trimestral de TOPIX Total Return fue del -4.4% en moneda local.
La fortaleza del yen también tuvo impactos materiales en el desempeño del sector. En general, los sectores orientados al mercado interno, como el comercio minorista, la construcción y la información y la comunicación, tuvieron un desempeño sólido, mientras que los exportadores, como el automotriz y la maquinaria, sufrieron. Las empresas más pequeñas resistieron bien en comparación con las acciones de gran capitalización.
En cuanto a los fundamentos, las ganancias empresariales y las cifras macroeconómicas mostraron un sólido progreso en Japón a lo largo del trimestre. Las ganancias trimestrales agregadas de abril a junio superaron las expectativas. El debilitamiento del yen respaldó este desempeño, mientras que los sectores centrados en el mercado interno también mostraron una sólida recuperación. El crecimiento de los salarios reales, teniendo en cuenta la inflación, pasó a ser positivo por primera vez en 27 meses en agosto y su impulso positivo continuó en septiembre.
Asia (ex Japón)
La renta variable de Asia excluida Japón logró sólidas ganancias en el tercer trimestre. Tailandia, Hong Kong y China fueron los mercados con mejor rendimiento en el índice MSCI AC Asia ex Japan, mientras que Corea del Sur, India y Taiwán fueron los mercados del índice con peor rendimiento.
Corea del Sur fue el único mercado de índices que terminó el trimestre en territorio negativo, debido a la venta masiva de acciones tecnológicas durante el trimestre, y los inversionistas comenzaron a preguntarse cómo la expansión de la inteligencia artificial (IA) beneficiará a los ingresos. La apreciación del won coreano también pesó sobre las acciones orientadas a la exportación.
Las acciones de China lograron fuertes ganancias en el trimestre tras una serie de medidas de estímulo por parte del gobierno chino, que van desde recortes de tasas hasta apoyo fiscal, en un intento por revertir una desaceleración en la economía en general.
Las acciones de Taiwán también se vieron muy afectadas por la venta masiva de acciones tecnológicas en el trimestre, y las acciones de IA se vieron particularmente afectadas. Sin embargo, a pesar de los malos resultados trimestrales, Taiwán sigue siendo el mercado de índices con mejor rendimiento en lo que va de año.
Mercados emergentes
La renta variable de los mercados emergentes registró fuertes ganancias en el tercer trimestre, superando a los mercados desarrollados. Fue un comienzo volátil del trimestre, ya que las acciones relacionadas con la tecnología se vendieron bruscamente y una subida de las tasas de interés del Banco de Japón provocó la reversión de las operaciones de carry trade. Sin embargo, tras estos acontecimientos, las medidas de relajación de la política monetaria de Estados Unidos y China ayudaron a los mercados emergentes a registrar rendimientos especialmente sólidos en septiembre.
Tailandia fue uno de los países con mejor desempeño durante el tercer trimestre, los rendimientos se vieron respaldados por la fortaleza de la moneda y la entrega de la primera fase de un nuevo paquete de estímulo gubernamental en septiembre. China también registró rendimientos de dos dígitos en dólares estadounidenses en un contexto de medidas de estímulo monetario anunciadas en septiembre, y en previsión de nuevas medidas que pueden incluir estímulo fiscal. Sudáfrica se mostró notablemente firme en la formación fluida del Gobierno de Unidad Nacional (GNU) y en que el banco central siguió el ejemplo de la Reserva Federal en septiembre y recortó las tasas de interés por primera vez desde 2020.
India y Brasil tuvieron un desempeño inferior, y este último se vio afectado negativamente por la reversión de la reciente flexibilización monetaria por parte del banco central al aumentar las tasas para contener la inflación, y por la relajación del gasto fiscal por parte del gobierno. Taiwán quedó rezagado con respecto al índice más amplio, especialmente al principio del período, en medio de una venta masiva mundial de acciones relacionadas con la tecnología, mientras que el mercado de índices de Colombia quedó rezagado con respecto a sus pares de los mercados emergentes en medio de un precio del petróleo más débil.
Corea registró rendimientos negativos, arrastrada por la mencionada rotación del sector que se alejó de la tecnología y las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la recuperación de la memoria. El mercado indexado mexicano también terminó el trimestre en territorio negativo, a pesar de un recorte en las tasas de interés, ya que pesó la incertidumbre sobre las reformas judiciales. Turquía fue el mercado indexado con peor desempeño debido a la depreciación de la moneda local, algunas ganancias más débiles de lo esperado en el segundo trimestre y salidas de acciones extranjeras.
Bonos globales
El tercer trimestre marcó el inicio del ciclo de recortes de tasas de interés en muchas de las principales economías. En Estados Unidos, la combinación de un descenso más fuerte de lo previsto en las nóminas no agrícolas de julio, la tendencia al alza de la tasa de desempleo y una caída de la inflación mayor de lo esperado en agosto, impulsó la decisión de la Fed de comenzar su tan esperado ciclo de recortes con un recorte de 50 puntos base.
El recorte y las expectativas de una flexibilización más rápida de la política monetaria por parte de la Fed llevaron a un dólar más débil frente a las principales monedas. En el mercado de bonos, los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos cayeron sustancialmente durante el trimestre, con los rendimientos a 2 años a la cabeza, con una caída de 111 puntos base, ya que la curva de rendimientos se hizo más pronunciada para reflejar las perspectivas de una política de tasas de interés más bajas. (Los rendimientos se mueven de forma inversa a los precios y una curva más pronunciada indica que los rendimientos a largo plazo están aumentando a un ritmo más rápido que los rendimientos a corto plazo).
En julio, el Partido Laborista obtuvo una victoria aplastante en las elecciones generales del Reino Unido. Los rendimientos de los gilts se mantuvieron prácticamente sin cambios, ya que el resultado de las elecciones había sido descontado por el mercado. El Banco de Inglaterra anunció un recorte de tasas de 25 puntos base en agosto, que supuso la primera modificación desde el inicio de la pandemia de Covid-19, pero mantuvo las tasas sin cambios en septiembre. Los gilts del Reino Unido subieron durante el trimestre, impulsados por la promesa del gobierno de reactivar el crecimiento económico, y los inversionistas aumentaron sus apuestas sobre dos recortes más de las tasas de interés del Banco de Inglaterra antes de finales de año.
El BCE también recortó las tasas de interés en 25 puntos base. Los rendimientos de los bonos gubernamentales alemanes y franceses a 10 años disminuyeron durante el trimestre (lo que significa que los precios subieron), pero tuvieron un rendimiento inferior en relación con Italia y España, que fueron los de mayor rendimiento en Europa.
El banco central de Canadá continuó recortando las tasas en respuesta a movimientos positivos en el costo de bienes y servicios, así como al aumento del desempleo.
Por último, el yen japonés se fortaleció frente al dólar, en parte debido a las acciones de la Reserva Federal de Estados Unidos, pero la fortaleza del yen se vio respaldada por la decisión del Banco de Japón de aumentar las tasas de interés.
En cuanto a la renta fija corporativa, el grado de inversión estadounidense tuvo un buen comportamiento, aunque el high yield global siguió superando al grado de inversión global.
En medio de la volatilidad del mercado de renta variable, los bonos convertibles protegieron eficazmente a la baja y mostraron una buena participación alcista de las acciones en la recuperación posterior. El índice convertible, FTSE Global Focus, avanzó un 5.8%. Esto implica una tasa de participación superior a la media de casi el 90%, impulsada por la sólida protección a la baja.
Materias primas
El índice S&P GSCI cayó en el tercer trimestre. La energía fue el componente más débil del índice debido a la menor demanda mundial, mientras que la agricultura, los metales industriales, la ganadería y los metales preciosos ganaron. En el sector de la energía, se registraron fuertes descensos de los precios, a pesar de las crecientes tensiones en Medio Oriente, ya que la demanda mundial se debilitó debido a las preocupaciones sobre el crecimiento.
En la agricultura, el precio del café, el cacao y el azúcar aumentaron significativamente en el tercer trimestre, mientras que los precios de la soya y el trigo fueron modestamente más bajos. Dentro de los metales industriales, el aluminio, el zinc y el cobre lograron ganancias modestas, mientras que el precio del plomo disminuyó. El componente de metales preciosos subió bruscamente en el tercer trimestre, con el oro logrando sólidas ganancias.
Activos digitales
Los mercados de activos digitales tuvieron rendimientos mixtos durante el trimestre. Bitcoin obtuvo un rendimiento del 1% en el tercer trimestre (+50% en lo que va de año, YTD), mientras que Ethereum bajó un -24% durante el trimestre para llevar su rendimiento en lo que va de año al +14%. Tras las caídas de agosto, los mercados de activos digitales se recuperaron en septiembre, respaldados por los recortes de tasas de la Fed a mediados de mes.
El principal tema de las criptomonedas este año ha sido el acceso institucional, y esto continuó en el tercer trimestre, ya que varios grandes gestores de activos lanzaron sus ETF al contado de Ethereum. La SEC también aprobó las opciones que se negociarán en el ETF de Bitcoin, lo que conducirá a la eficiencia del mercado y conectará aún más las criptomonedas con los mercados tradicionales. Es probable que esta tendencia a una mayor institucionalización de los activos digitales continúe, impulsada en parte por una mayor claridad regulatoria que debería esperarse en los Estados Unidos, ya que ambos candidatos presidenciales han mostrado ahora su apoyo a la industria de los activos digitales.
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