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¿Qué incidencia tiene la caída del crecimiento del PIB para los beneficios empresariales?

Nuestra investigación analiza las distintas relaciones entre la economía de un país y el crecimiento de los beneficios de su mercado de valores.

15/11/2023
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Authors

Tina Fong
Estratega

Los continuos rumores sobre el riesgo de recesión están suscitando dudas sobre la solidez de la relación entre el crecimiento económico y los beneficios empresariales.

Los beneficios empresariales son uno de los principales motores de la rentabilidad de la renta variable.  Entonces, no es una sorpresa que los inversores estén muy atentos a la salud de las economías nacionales y a su posible repercusión en las perspectivas de beneficios y rentabilidad del mercado.

Cuando una economía funciona bien, los consumidores suelen gastar más y la actividad empresarial aumenta. Como resultado, los márgenes de beneficio de las empresas mejoran, lo que se traduce en un mayor crecimiento de los beneficios. Por el contrario, durante las recesiones, cuando la demanda es débil, el crecimiento de los beneficios suele ser negativo.

El gráfico 1 muestra que existe una relación positiva entre el crecimiento del BPA (beneficio por acción) y el crecimiento del PIB real en los Estados Unidos durante los últimos 50 años.

US corporate earnings strongly linked to economic activity

No es de extrañar que exista un vínculo tan claro en una economía como la estadounidense, tan dependiente de la actividad interna. Pero en otros países, como Alemania, el crecimiento de los beneficios está más estrechamente ligado al crecimiento mundial, debido a una fuerte dependencia de las exportaciones y una elevada exposición a los ingresos en el extranjero.

Las diferencias entre el crecimiento del PIB y el de los beneficios

La solidez de la relación entre el BPA y el crecimiento del PIB no es perfecta, y hay varios factores que contribuyen a la divergencia.

En primer lugar, el mercado de valores y los beneficios empresariales pueden no ser representativos de la economía debido a la composición sectorial. Por ejemplo, los mercados europeos son más pequeños y menos representativos de la actividad nacional que el mercado de valores estadounidense.

En segundo lugar, el crecimiento del BPA es una medida muy utilizada en el mercado, ya que permite comparar fácilmente distintas empresas y muestra la cantidad de beneficios que genera una empresa por acción.  Pero la métrica BPA tiene sus limitaciones.

Las empresas que necesitan aumentar su capital pueden emitir más acciones, lo que diluye el BPA. El impacto de esta dilución es más relevante para los mercados emergentes (ME).

Por ejemplo, el acceso a las opciones de financiación convencionales, como los préstamos bancarios, puede ser más limitado en los países emergentes. Al mismo tiempo, el marco normativo de los mercados emergentes puede facilitar a las empresas la emisión de nuevas acciones.

En tercer lugar, los ingresos y beneficios generados por las empresas que cotizan en bolsa pueden estar impulsados por el crecimiento o los ingresos en el extranjero, más que por la economía nacional, que será el tema central de la siguiente sección.

Importancia de la economía mundial y de los socios comerciales

En algunos casos, el rendimiento de la economía mundial y de los principales socios comerciales de un país puede tener mayor repercusión en sus beneficios empresariales que el crecimiento interno.

Exposure to exports by country

El gráfico 2 muestra que las exportaciones representan una mayor proporción del PIB en las economías asiáticas, como Hong Kong, Singapur, Taiwán y Corea del Sur. En comparación, las economías de los Estados Unidos, Brasil y Japón son más domésticas por naturaleza.

Cabe destacar que tanto las exportaciones de Hong Kong como las de Singapur son superiores al PIB, ya que son grandes reexportadores de bienes y servicios.

Al mismo tiempo, la exposición de las exportaciones a los principales socios comerciales es importante. Para Canadá y México, los Estados Unidos son el principal socio comercial, ya que una parte considerable de sus exportaciones totales al mundo, más del 70 %, se dirige al mercado estadounidense (cuadro 1). Además, una parte importante de las exportaciones del Reino Unido y Alemania se dirige a Europa.

Export exposure and key trading partners

Algunos mercados de renta variable tienen una mayor exposición a los ingresos en el extranjero...

También podemos examinar la proporción de ingresos que las empresas generan en el extranjero para comprender la orientación nacional de un mercado de renta variable y sus beneficios.

El gráfico 3 muestra que las empresas de países como China y Brasil obtienen la mayor parte de sus ingresos de fuentes nacionales. En comparación, los mercados de valores del Reino Unido y Alemania tienen más empresas multinacionales que generan la mayoría de sus ingresos en el extranjero.

En general, un mercado de renta variable con menor exposición a los ingresos extranjeros tiene más probabilidades de presentar una relación más estrecha entre los beneficios empresariales y el crecimiento nacional.

y la reconfiguración de la economía mundial tendrá repercusiones

Con la reconfiguración de la globalización, es probable que algunos países (sobre todo del mundo emergente) sean los principales beneficiarios de los cambios en las cadenas de suministro.

En el caso de los Estados Unidos, la economía podría beneficiarse del reshoring cuando las tendencias de la globalización se inviertan debido a lo que llamamos el "Reseteo de las 3D", con tendencias de desglobalización, de demografía y de descarbonización que se convertirán en importantes motores de la actividad económica a medio plazo.

Para otros países, estos cambios podrían aumentar la importancia de las actividades en el extranjero y de los beneficios repatriados, lo que podría no reflejarse en el PIB nacional.

Exposure of equity markets to foreign revenues

El crecimiento interno afecta más a los beneficios en algunos países 

Está claro que algunas economías son más locales que otras. El cuadro 2 muestra las correlaciones simples entre el PIB nacional y mundial con el crecimiento del BPA durante la última década. Es importante señalar que las correlaciones pueden variar en función de la frecuencia de los datos y del horizonte temporal en cuestión, lo que representa una limitación de este análisis.

Correlations between EPS growth and real GDP growth

Dicho esto, observamos que los beneficios empresariales de países como China, los Estados Unidos y el Japón están más vinculados al crecimiento nacional que al mundial, ya que su PIB está poco expuesto a las exportaciones.

En el caso de China, la relación entre los beneficios empresariales y el crecimiento del PIB nacional es modesta en comparación con otros mercados. Pero el vínculo entre los beneficios chinos es aún más débil con la actividad económica mundial, sobre todo cuando menos del 15 % de los ingresos del mercado de renta variable proceden del extranjero.  

En comparación, Singapur, Alemania y el Reino Unido presentan las correlaciones más débiles entre el crecimiento del BPA y el crecimiento interno. Esto se debe a que la actividad económica de estos países está más vinculada al comercio mundial.

En el caso de Alemania, los beneficios empresariales están más estrechamente vinculados al crecimiento mundial y el mercado de renta variable recibe el 80 % de los ingresos del extranjero.

Por su parte, los beneficios empresariales de Canadá, México y los Estados Unidos presentan altas correlaciones con el crecimiento mundial. Esto se debe probablemente a la importante contribución del PIB estadounidense al PIB mundial y a que los Estados Unidos son un socio comercial clave de Canadá y México.

Qué partes del mercado son más sensibles al crecimiento interno

Hasta ahora, nuestro análisis se ha centrado en la relación entre el crecimiento de los beneficios del mercado en general y el crecimiento del PIB. Pero ciertos sectores de renta variable tienen conexiones más fuertes con la economía nacional. Las empresas de estos sectores tienden a recibir una mayor parte de sus ingresos de fuentes nacionales que extranjeras.

En los Estados Unidos, los sectores que generan más ingresos en el extranjero, como la tecnología, los servicios de comunicación y los productos básicos de consumo, tienden a presentar una menor relación entre el crecimiento del BPA de estos sectores y el crecimiento del PIB (cuadro 3).

En cambio, los sectores más orientados al mercado nacional, como el de bienes inmuebles, el financiero y el industrial, suelen tener relaciones más positivas entre los beneficios y el crecimiento del PIB.

Domestic orientation of equity sectors in the US

Aunque el sector tecnológico tiene una gran capitalización bursátil en el mercado de los Estados Unidos y genera la mayor parte de sus ingresos en el extranjero, los beneficios de este país siguen teniendo una fuerte relación con la economía en general.

Esto se debe principalmente a la composición del índice de renta variable, que incluye un número considerable de sectores de orientación más nacional.

Conclusión

En los distintos mercados, el crecimiento económico sí es importante para los beneficios empresariales. Pero la solidez de la relación no es perfecta, y se producen divergencias.

Pero ciertos países, como Alemania, el crecimiento de los beneficios está más estrechamente ligado al crecimiento mundial, debido a una fuerte dependencia de las exportaciones y una elevada exposición a los ingresos en el extranjero. Por lo tanto, es probable que una ralentización del crecimiento mundial afecte más a los beneficios empresariales que una recesión de la economía nacional.

En comparación, se espera que países como los Estados Unidos, donde los beneficios empresariales dependen en mayor medida de la actividad interna, sean más resistentes ante una desaceleración económica mundial.

Authors

Tina Fong
Estratega

Temáticas

Análisis macro
Visión Económica
Growth
PIB
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