Perspectivas de renta fija sin restricciones: enero de 2024
Una mejoría de la perspectiva de inflación, una flexibilización de las condiciones financieras y señales de estabilidad económica nos han llevado a aumentar la probabilidad de un aterrizaje suave y reducir la posibilidad de un aterrizaje forzoso.
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Evaluamos el entorno macroeconómico actual y hacia dónde podría dirigirse al analizar la probabilidad de varios escenarios económicos globales.
Durante el último mes, hemos aumentado la posibilidad de un aterrizaje suave y reducido la probabilidad de un aterrizaje forzoso.
Si bien los riesgos de un aterrizaje forzoso no han desaparecido, una perspectiva de inflación mejorada considerablemente, una flexibilización de las condiciones financieras (lo que facilita la vida tanto a los consumidores como a las empresas) y señales de estabilidad en indicadores líderes clave (siendo el crédito bancario uno de esos indicadores) nos han llevado a reducir las posibilidades de que esto ocurra.
Las posibilidades de un aterrizaje forzoso están disminuyendo
Fuente: Equipo Global de Renta Fija sin Restricciones al 22 de enero de 2024. Solo con fines ilustrativos. El término "aterrizaje suave" se refiere a un escenario en el que el crecimiento económico se desacelera, pero a un ritmo sostenible sin experimentar recesión; "aterrizaje forzoso" se refiere a una caída abrupta en la actividad económica; "sin aterrizaje" se refiere a un escenario en el que la inflación se mantiene estancada y hay una reaceleración en las alzas de las tasas de interés.
Los tiempos están cambiando
Ningún lugar es más evidente que en relación a la inflación, donde la desaceleración del ritmo de aumento de precios ha cobrado impulso. Los indicadores principales, en una base anualizada de seis meses, ahora se acercan a los objetivos del 2% tanto para Estados Unidos como para la eurozona.
Además, factores clave como el crecimiento salarial en Estados Unidos continúan disminuyendo y los indicadores líderes como la tasa de renuncias (una medida utilizada por los economistas que representa el porcentaje de empleados en una fuerza laboral que renuncian voluntariamente a sus empleos durante un período determinado) brindan optimismo de que se puede lograr un mayor progreso en este frente.
Todo esto ha permitido a los responsables de la formulación de políticas centrar su atención en flexibilizar las condiciones de la política monetaria en lugar de endurecerlas.
El cambio de tono de los bancos centrales es más evidente en la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). Por primera vez desde que comenzó el ciclo de endurecimiento en 2022, el punto medio (que representa la proyección mediana de los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) para las tasas de interés futuras) para finales de 2024 ha disminuido en comparación con la proyección anterior. Este es, de hecho, un momento crucial.
Cambio de guardia(s)
Una mayor posibilidad de un aterrizaje suave también está en línea con nuestras mejoradas puntuaciones de crecimiento cíclico para Estados Unidos, la eurozona y el Reino Unido. Las indicaciones de estabilización y un cambio al alza, junto con una perspectiva más favorable debido a la flexibilización de las condiciones financieras, son más evidentes en el sector manufacturero, dadas sus características altamente cíclicas e intensivas en capital.
¿Caerá una lluvia intensa? Tal vez no
La capacidad de los bancos centrales para flexibilizar la política, debido a una menor inflación, es un factor clave en el potencial de un aterrizaje suave. Sin embargo, el mercado ha incorporado rápidamente un ciclo de flexibilización, lo que sugiere que el efecto máximo del endurecimiento de la política monetaria puede haber quedado en el pasado. Como tal, hemos dejado sin cambios nuestra probabilidad de "sin aterrizaje" desde el mes pasado, pero hemos reducido el riesgo de un aterrizaje forzoso.
¿Y qué significa todo esto para la posición de la cartera?
En este contexto, las operaciones de inclinación de la curva de rendimiento (por ejemplo, operaciones que buscan aprovechar el rendimiento superior de los bonos a corto plazo en comparación con los bonos a largo plazo) siguen siendo una expresión preferida de nuestras opiniones sobre las tasas de interés.
En cuanto a la asignación de activos, preferimos el crédito de alta calidad y seguimos siendo muy positivos en la titularización de crédito, los bonos cubiertos y los valores respaldados por hipotecas gubernamentales. Por otro lado, el crédito de grado de inversión (IG) de Estados Unidos ofrece valuaciones poco atractivas y seguimos prefiriendo el crédito IG europeo.
En el mercado de divisas (FX), una mejoría esperada en el ciclo de fabricación global a medida que avanza el año 2024 nos mantiene negativos en el dólar, mientras que mejoramos nuestra visión sobre las monedas de mercados emergentes y las monedas cíclicas seleccionadas, como la libra esterlina y el euro.
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