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Revalorización de la renta variable latinoamericana

Durante la última década, América Latina ha ido desapareciendo del mapa en términos de mercado de renta variable. El destacado rendimiento de este año pone de manifiesto que hay buenas razones para que los inversores reevalúen sus asignaciones a largo plazo en la región.

14/11/2022
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Authors

Andrew Rymer, CFA
Senior Strategist, Strategic Research Unit

América Latina es una región que durante mucho tiempo ha sido prometedora para los inversores, pero su rendimiento en renta variable ha sido decepcionante durante la última década. La participación de los mercados latinoamericanos en los principales índices de renta variable durante este periodo se ha reducido a medida que el interés de los inversores ha disminuido, y a medida que los mercados asiáticos, en particular China, han cobrado mayor importancia.

Tras una década en el desierto de las inversiones, ¿ha llegado el momento de que los inversores vuelvan a valorar América Latina?

Lea el reporte completo: 

En lo que va de año, la región ha sido la más destacada entre los mercados de renta variable de todo el mundo. Al 31 de octubre, ha conseguido generar una rentabilidad positiva (+13 %) en términos de dólares estadounidenses, mientras que la mayoría de los principales mercados han sufrido graves caídas; superando al MSCI World en un 33 % y al MSCI Emerging Markets (ME) en un 43 %. En términos locales, la rentabilidad es un 25 % superior a la del MSCI World y un 32 % superior a la del índice MSCI Emerging Markets.

Es bien sabido que América Latina es abundante en recursos, desde metales industriales y preciosos hasta petróleo y gas, pasando por materias primas blandas como la soja y el azúcar. El repunte de los precios de las materias primas a nivel mundial estaba en marcha incluso antes del repunte provocado por la invasión rusa de Ucrania. Más recientemente, la ralentización del crecimiento mundial ha pesado sobre los precios de los metales industriales, pero puede haber un apoyo a más largo plazo en el intento de alcanzar el cero neto. La ubicación geográfica de América Latina, lejos de la guerra de Rusia en Ucrania y de la amenaza de una escalada, aísla a la región de muchos aspectos de las preocupaciones de suministro.

Hay buenas razones para pensar que la renta variable latinoamericana puede desempeñar un papel importante en las carteras de los inversores. La posición es baja en relación con la historia, así como en relación con el poderío económico de la región, y las valoraciones son atractivas. En un mundo que cambia rápidamente, podría estar bien posicionado para beneficiarse, aunque los cambios políticos estructurales en algunos casos puedan ser difíciles de prever.

También serán importantes factores a más largo plazo, como la transición energética, que ya ha provocado un aumento espectacular de la demanda de metales industriales como el litio y el níquel que se utilizan en la fabricación de vehículos eléctricos. La deslocalización, a medida que las empresas tratan de reorientar las cadenas de suministro para reducir el riesgo de posibles interrupciones y abordar las preocupaciones en materia ESG, ya está en marcha. La demografía también sigue siendo más favorable que la de muchos otros grandes mercados emergentes y desarrollados. Y también existen oportunidades temáticas en áreas como el comercio electrónico y las infraestructuras.

Claro que hay riesgos. La dependencia de los recursos ha dejado históricamente a la región muy propensa a los ciclos de auge y caída. Mientras tanto, los riesgos políticos y normativos, que a menudo han ido de la mano de los problemas de dependencia de los recursos, y el impacto de la fortaleza del dólar estadounidense son otras cuestiones a tener en cuenta. Y como las consideraciones en materia ESG son cada vez más importantes y están integradas en las decisiones de los inversores, ahora existen riesgos adicionales que no se pueden ignorar.

La importancia de América Latina ha disminuido

América Latina fue en su momento la región más importante del sector de la renta variable de los mercados emergentes. Pero, como se ve en el gráfico siguiente, su peso ha ido disminuyendo desde principios de los años 90. En conjunto, la renta variable latinoamericana representa ahora apenas el 10 % del MSCI EM, y alrededor del 1 % del índice MSCI All Country World (ACWI). Se encuentra muy por debajo de la proporción del 5 % del PBI mundial de la región.

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Por qué merece la pena revalorizar la renta variable latinoamericana

Esta caída en desgracia ha sido impulsada por una combinación de lo siguiente:

– El auge de Asia: El MSCI EM es ahora un 76 % asiático, dominado por China (27 %), Taiwán (14 %) y Corea (12 %).

– Una década de pésimo rendimiento en relación con otras regiones, impulsado en parte por el sesgo de las economías regionales y los mercados de renta variable hacia el estilo value, de bajo rendimiento (en comparación con el estilo growth de Asia), que incluye a las empresas de materias primas.

El sesgo de estilo del índice EMse ha acercado al equilibrio en los últimos meses, ya que China, en particular, ha tenido un rendimiento inferior. Pero la composición actual del índice MSCI EM sigue sin estar equilibrada. Abarca mucho a Asia, que en los últimos años se ha visto dominada por el estilo growth, algo que no es necesariamente deseable en el clima actual. Existen buenas razones para creer que las condiciones pueden ser ahora más favorables para el rendimiento de la renta variable latinoamericana:

  1. La maldición de las materias primas podría convertirse en una bendición
  2. México, en particular, se beneficia de las tendencias de la globalización.
  3. Su demografía está en mucha mejor forma que muchos otros mercados
  4. Sus valoraciones bursátiles son históricamente baratas en términos absolutos y en relación con otros mercados
  5. Diversifica la exposición a países, regiones y estilos del ahora muy concentrado índice MSCI Emerging Markets

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También hay oportunidades temáticas particulares en América Latina que tienen el potencial de impulsar el rendimiento individual de las empresas y del sector.

Desgraciadamente para la mayoría de los inversores, si entramos en un periodo de rendimiento superior de la renta variable latinoamericana, esto supondrá apenas un error de redondeo en el rendimiento de una cartera de renta variable global organizada según el índice MSCI AC World. Los inversores tendrán que buscar una asignación dedicada a la región si quieren que ésta marque alguna diferencia.

¿Qué significa esto para los inversores?

La renta variable latinoamericana está históricamente barata y, con un registro como buen diversificador de la exposición a la renta variable china, puede mejorar la eficiencia de las carteras de los inversores. Las materias primas seguirán siendo un motor clave de los mercados de renta variable de la región, pero con unas perspectivas más favorables. En un mundo dinámico y cada vez menos seguro, América Latina puede beneficiarse de muchas tendencias globales; ya sea por las de más largo plazo, como la transición energética, o simplemente como socio comercial fiable. El rediseño de las cadenas de suministro globales es un tema con potencial para impulsar el crecimiento del PBI y ayudar a los rendimientos del mercado. Y luego hay temas de crecimiento que son más domésticos, como la atención médica, el comercio electrónico y las infraestructuras.

No hace falta ser un experto en temas de inversión para darse cuenta de que la región podría desempeñar un papel importante en las carteras. Pero, dado que la región ha perdido importancia en los mercados de capitales durante la última década, la mayoría de los inversores no se beneficiarán. Los beneficios solo pueden obtenerse con una asignación dedicada a la renta variable latinoamericana.

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Andrew Rymer, CFA
Senior Strategist, Strategic Research Unit

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