Revisión trimestral de los mercados - 4.° trim. de 2022
Un vistazo a los mercados en el cuarto trimestre, cuando las acciones registraron fuertes ganancias.
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Resumen del trimestre:
Los mercados bursátiles culminaron un año turbulento con ganancias en el cuarto trimestre. Las acciones asiáticas se vieron impulsadas por la flexibilización de la política china de "COVID cero", mientras que las europeas también avanzaron con fuerza. El rendimiento de la deuda pública subió a finales del cuarto trimestre (lo que significa que los precios bajaron). Esto reflejó cierta decepción de los mercados ante la reiteración de los planes de endurecimiento de la política monetaria por parte de los principales bancos centrales, incluso cuando la inflación mostraba signos de estar tocando techo. Las materias primas subieron en el trimestre, encabezadas por los metales industriales.
Tenga en cuenta que la rentabilidad obtenida en el pasado no es una guía de la rentabilidad futura y no podrá repetirse. La información sobre sectores, valores, regiones y países se brinda solo a título ilustrativo y no debe considerarse una recomendación para comprar o vender.
Estados Unidos
La renta variable estadounidense registró fuertes ganancias en el cuarto trimestre, con gran parte de los avances logrados en noviembre. Los inversores equilibraron la continua cautela de la Reserva Federal (Fed) con indicios de que el ritmo de endurecimiento de la política monetaria se ralentizaría y señales de que la elevada inflación podría estar enfriándose. También se registraron beneficios empresariales especialmente sólidos en determinados sectores.
El PBI anualizado del 3er trimestre de los Estados Unidos se confirmó en el 3,2 % en diciembre, por encima de la segunda estimación del 2,9 %. El desempleo se mantiene en el 3,7 %. En noviembre se crearon 263.000 puestos de trabajo, la cifra más baja desde abril de 2021. El último dato del índice de precios de consumo (IPC) de noviembre mostró una desaceleración de la inflación (0,1 % intermensual) respecto a octubre. Sin embargo, la inflación sigue siendo elevada, con un 7,1 % interanual. El último aumento de tasas del año fue de 50 puntos básicos (pb), tras cuatro aumentos consecutivos de 75 pb. Sin embargo, se espera que la tasa siga subiendo en 2023.
La mayoría de los sectores subieron durante el trimestre, algunos de ellos de forma significativa. Los valores del sector de la energía registraron ganancias especialmente elevadas, y los pesos pesados del sector, Exxon y Chevron, obtuvieron beneficios récord en el trimestre. El sector de consumo discrecional fue una notable excepción, y la caída de Tesla ejerció una gran influencia.
Eurozona
Las acciones de la Eurozona registraron un fuerte avance en el cuarto trimestre, superando a las de otras regiones. Las ganancias se produjeron en diversos sectores, especialmente en los más sensibles a la economía, como el energético, el financiero, el industrial y el de consumo discrecional. Los sectores más defensivos del mercado, como los bienes de consumo básico, se rezagaron con respecto al avance del mercado en general.
Las ganancias de la renta variable se vieron respaldadas por la esperanza de que la inflación alcance su punto máximo tanto en Europa como en los Estados Unidos. La inflación anual (medida por el índice armonizado de precios de consumo) bajó al 10,1 % en noviembre, desde el 10,6 % de octubre. El Banco Central Europeo (BCE) aumentó las tasas de interés en 50 puntos básicos (pb) en diciembre, un ritmo más lento que sus anteriores aumentos de 75 pb. Sin embargo, la presidenta del BCE, Christine Lagarde, advirtió de que el banco central "no ha terminado" de subir las tasas de interés. El BCE también confirmó sus planes de dejar de sustituir los bonos que venzan.
Los datos mostraron que la economía de la eurozona creció un 0,3 % intertrimestral en el tercer trimestre, ralentizándose respecto al crecimiento del 0,8 % del segundo trimestre. Los indicadores prospectivos siguieron apuntando a la contracción, aunque la tasa de descenso se moderó. El índice compuesto de gestores de compras (PMI, Purchasing Manager Index) de diciembre fue de 48,8, frente a los 47,8 de noviembre. (Los índices PMI se basan en datos de encuestas realizadas a empresas de los sectores manufacturero y de servicios. Una lectura por debajo de 50 indica contracción, mientras que por encima de 50 señala expansión). La caída de los precios del gas, en un clima inusualmente suave durante gran parte del periodo, contribuyó a aliviar algunas presiones sobre los costos.
Reino Unido
La renta variable británica subió durante el trimestre, ayudada en parte por la salida del país de la crisis de septiembre. Los mercados se habían mostrado volátiles en septiembre, cuando el ex primer ministro y excanciller anunció un enorme estímulo fiscal, con pocos detalles sobre cómo se financiaría. Muchas de las políticas anunciadas en ese "mini-presupuesto" de septiembre se revirtieron y el nuevo canciller Jeremy Hunt utilizó la Declaración de Otoño de noviembre para prometer que el país se apretaría el cinturón en el futuro. Sus afirmaciones estaban respaldadas por las previsiones fiscales y económicas de la independiente Oficina de Responsabilidad Presupuestaria (OBR, Office for Budgetary Responsibility).
Este mensaje estaba en consonancia con la reputación fiscalmente conservadora de Rishi Sunak, que fue nombrado líder del Partido Conservador y, por extensión, se convirtió en el nuevo primer ministro del país. La experiencia previa de Sunak como canciller también contribuyó a estabilizar los rendimientos de los gilt y, a su vez, las expectativas de tasas de interés, lo que prestó apoyo a las áreas del mercado de renta variable británico centradas en el mercado interno. La decisión del Banco de Inglaterra de reducir el ritmo de subidas de las tasas de interés también ayudó a estas zonas a recuperarse bien desde sus mínimos de mediados de otoño.
En términos más generales, las áreas económicamente sensibles de la renta variable británica obtuvieron resultados superiores a los de otros mercados. Esto se produjo en medio de la esperanza de que la Reserva Federal de los Estado Unidos pudiera estar en condiciones de "pivotar" hacia un recorte de las tasas de interés a finales de 2023.
Japón
Tras haber subido durante la mayor parte de octubre y noviembre, la bolsa japonesa bajó en diciembre. No obstante, la rentabilidad total del cuarto trimestre siguió siendo positiva, del 3,3 % en yenes. Tras debilitarse frente al dólar estadounidense durante la mayor parte de 2022, el yen invirtió su tendencia a partir de noviembre, volviendo a niveles vistos por última vez en julio y agosto.
Durante noviembre, la mayoría de las empresas japonesas habían presentado sus resultados trimestrales de julio a septiembre. Los resultados volvieron a ser buenos, sobre todo para las grandes empresas, que se beneficiaron de la debilidad del yen. El nivel de confianza entre los directivos de las empresas se pone de manifiesto en el nivel récord de recompras de acciones que se han anunciado en lo que va del año fiscal.
El otro acontecimiento importante para los inversores en el cuarto trimestre fue la decisión del Banco de Japón de ampliar la banda dentro de la cual ha venido manteniendo los rendimientos de los bonos a 10 años. Aunque este cambio siempre había sido reconocido por los inversores como un primer paso lógico hacia la normalización de la política monetaria, el momento en que se tomó la decisión fue toda una sorpresa.
Aunque el cambio en la política de control de los rendimientos no es una subida de hecho de las tasas de interés, fue suficiente para impulsar un fuerte fortalecimiento del yen en diciembre. La decisión del banco central, tomada antes de lo previsto, puede reflejar también la creencia de que la tasa de inflación japonesa está entrando por fin en un rango positivo más sostenible tras décadas de deflación.
En el cuarto trimestre, el Gobierno logró reunir un importante paquete fiscal adicional, con el que pretende apuntalar la incipiente recuperación interna en 2023. También fue positiva la supresión de las restricciones a los viajes internacionales a partir del 11 de octubre, incluida la reanudación del programa de exención de visados para muchos países. También se ha reanudado el programa de incentivos a los viajes nacionales, suspendido hace tiempo.
Asia (excl. Japón)
La renta variable de Asia (excluido Japón) registró fuertes ganancias en el cuarto trimestre, y casi todos los mercados del índice terminaron el periodo en terreno positivo. China, Hong Kong y Taiwán registraron un fuerte crecimiento durante el trimestre, con una subida de las cotizaciones especialmente intensa en noviembre, después de que el presidente estadounidense, Joe Biden, y el líder chino, Xi Jinping, señalaran su deseo de mejorar las relaciones entre los Estados Unidos y China en una reunión previa a la cumbre del G20 en Indonesia.
La recuperación de las cotizaciones bursátiles de Hong Kong y China prosiguió en diciembre, después de que Pekín suavizara las restricciones pandémicas que han limitado el crecimiento económico del país desde principios de 2020. Sin embargo, la subida del precio de las acciones no continuó en Taiwán en diciembre, con las continuas tensiones geopolíticas, la subida de las tasas de interés estadounidenses y la menor demanda de productos electrónicos (una de las mayores exportaciones de Taiwán), que debilitaron la confianza de los inversores. Las acciones surcoreanas cerraron el trimestre en positivo después de que el banco central del país aumentara las tasas de interés. Sin embargo, los precios de las acciones bajaron en diciembre debido a la debilidad de los datos de exportación y al enfriamiento de la demanda china.
Tailandia, Filipinas y Singapur también terminaron el trimestre en terreno positivo. El anuncio de la Reserva Federal de los Estados Unidos durante el trimestre de que espera pasar pronto a unas subidas de tasas más reducidas también impulsó a muchos mercados de renta variable asiáticos en el trimestre.
Mercados emergentes
La renta variable de los mercados emergentes (ME) registró fuertes rentabilidades en el cuarto trimestre, favorecida por la debilidad del dólar estadounidense. La mayor parte de los rendimientos del índice MSCI EM se generaron en noviembre gracias al optimismo de que, al ralentizarse el endurecimiento de la política de la Reserva Federal (Fed), cualquier recesión sería poco profunda y los mercados empezarían a descontar la recuperación. Sin embargo, el optimismo se desvaneció un poco en diciembre, cuando la Reserva Federal reiteró su compromiso de luchar contra la inflación. La relajación, anticipada y más amplia de lo previsto, de la política dinámica de COVID cero por parte de las autoridades chinas también impulsó el ánimo a finales del trimestre. El rendimiento del índice MSCI EM fue similar al del MSCI World.
Los mercados de Oriente Medio obtuvieron peores resultados que el índice EM, al verse afectados por la caída de los precios de la energía. Qatar y Arabia Saudita fueron los grandes rezagados. Los rendimientos en Indonesia también fueron negativos. Otros países con peores resultados fueron India, donde los datos macroeconómicos publicados fueron dispares; Brasil, donde la incertidumbre política ensombreció las perspectivas tras la elección del presidente Lula en octubre; y Taiwán.
China obtuvo mejores resultados. Los inversores acogieron con satisfacción la relajación de la normativa COVID, que contribuyó a impulsar el optimismo respecto a una reapertura de la economía antes de lo previsto. El respaldo al sector inmobiliario también contribuyó a la confianza. Los mercados latinoamericanos de Perú y Colombia superaron al índice general. Corea del Sur y Sudáfrica registraron fuertes rentabilidades, esta última impulsada por la reelección del presidente Ramaphosa como presidente del Congreso Nacional Africano (ANC) en el poder, aunque las acusaciones de falta grave y posible violación de la constitución pesaron sobre las rentabilidades en diciembre.
Polonia y Hungría siguieron repuntando tras meses de bajo rendimiento como consecuencia de la guerra en la vecina Ucrania, mientras que Grecia y Egipto también registraron subidas. Turquía fue el mercado con el índice más fuerte, ya que el banco central siguió relajando la política monetaria. Las autoridades recortaron las tasas de interés al 9 % en noviembre, pero, reconociendo los crecientes riesgos de inflación, que alcanzaron el 85 % en octubre, anunciaron el fin del actual ciclo de relajación.
Bonos globales
Los mercados cerraron el año con una nota mixta en el último trimestre. Los rendimientos de la deuda pública subieron a fines del cuarto trimestre, reflejando cierta decepción de los mercados ante el tono belicista de algunos bancos centrales, a pesar de las crecientes pruebas de ralentización del crecimiento económico. La Reserva Federal (Fed) subió dos veces las tasas durante el trimestre, que alcanzaron el 4,5 %. El Banco de Inglaterra también anunció dos aumentos de tasas, con lo que la tasa de interés británica se situará en el 3,5% a fines del cuarto trimestre, mientras que el Banco de Japón anunció una modificación de su política de control de la curva de rendimientos.
Los diferenciales de crédito se estrecharon a lo largo del trimestre por la mejora de la percepción del riesgo. El diferencial de crédito es la diferencia de rendimiento entre bonos de un vencimiento similar pero con diferente calidad crediticia. Aunque el fuerte rendimiento se vio ligeramente atenuado a fin de año, los créditos estadounidenses y europeos con grado de inversión y de alto rendimiento generaron rendimientos positivos y superaron a la deuda pública durante el trimestre. Los bonos con grado de inversión son los de mayor calidad según lo determinado por una agencia de calificación crediticia; los bonos de alto rendimiento son más especulativos, con una calificación crediticia por debajo del grado de inversión.
La eurozona se ha enfrentado al mayor desafío en materia de inflación de su historia, aunque a fines del cuarto trimestre aparecieron indicios de que podría haber una cierta tregua, ya que los últimos indicadores de la región señalaron una ralentización de la inflación general, favorecida por la caída de las presiones sobre los precios de la energía.. No obstante, el Banco Central Europeo (BCE) siguió endureciendo las condiciones de su política monetaria, manteniendo su mensaje de línea restrictiva e indicando futuros aumentos de las tasas.
El rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años pasó del 3,83 % al 3,88 %, y el de los bonos a dos años, del 4,28 % al 4,42 %. El rendimiento de Alemania a 10 años subió del 2,11 % al 2,57 %. El rendimiento del Reino Unido a 10 años bajó del 4,15 % al 3,67 % y a 2 años del 3,92 % al 3,56 %, después de que el nuevo Primer Ministro del país revocara la mayoría de las propuestas de "mini presupuesto" de su predecesor, que habían sido muy mal recibidas por los mercados.
El repunte del dólar siguió frenándose en el cuarto trimestre. A lo largo del trimestre, el índice dólar perdió algo menos de un 8 %, aunque terminó 2022 por encima del 7,9 % de hace un año. Entre las monedas del G10, el dólar neozelandés y la corona noruega registraron las mayores ganancias frente al dólar estadounidense en el cuarto trimestre. El yen japonés también repuntó con fuerza durante el trimestre.
El bono convertible de referencia, el Refinitiv Global Focus, registró una ganancia del 4,0 % en el trimestre. El universo de los convertibles sigue sesgado favor del crecimiento. Frente a índices de referencia con fuerte componente tecnológico, como el Nasdaq, los convertibles ofrecieron una buena protección. Frente al mercado bursátil general, los convertibles no pudieron mostrar una vez más sus tradicionales cualidades de participación al alza. El mercado primario de obligaciones convertibles siguió siendo mediocre y el volumen global de nuevas emisiones para 2022 marcó un mínimo anual sin precedentes.
Materias primas
El índice S&P GSCI registró un rendimiento positivo en el cuarto trimestre, ya que el aumento de los precios de los metales industriales y preciosos compensó la debilidad de los precios agrícolas.
Los metales industriales fueron el componente del índice que mejor se comportó, con fuertes aumentos de precios en el trimestre para el níquel, el plomo y el cobre. Sin embargo, los precios del zinc y el aluminio bajaron durante el trimestre. Dentro de los metales preciosos, la plata también logró fuertes incrementos de precio, mientras que el aumento del precio del oro fue más moderado.
En agricultura, bajaron los precios del café y el trigo, mientras que subieron los del azúcar, el cacao, el maíz y la soja. En el sector de la energía, el fuerte aumento de los precios de los combustibles (gasolina sin plomo y gasóleo de calefacción) contribuyó a compensar la fuerte caída del precio del gas natural.
El valor de las inversiones y los ingresos procedentes de ellas pueden bajar tanto como subir y puede ocurrir que los inversores no recuperen las cantidades invertidas originalmente.
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