Diez temas bursátiles para 2025 y más allá
Analizamos algunos de los posibles beneficiarios de un cambio en el liderazgo del mercado en caso de que las grandes acciones tecnológicas de EE. UU. tengan dificultades para mantener su rendimiento superior.
Authors
En los dos últimos años se ha observado una notable resistencia de los mercados de renta variable, impulsada en gran medida por el dominio de los "Magnificent-7" (Mag-7). Todos estos gigantes tecnológicos han capitalizado la ola de la inteligencia artificial (IA) hasta cierto punto, contribuyendo significativamente a la impresionante ganancia del 25% del S&P 500 en 2024, y solo Nvidia representa casi una cuarta parte de este avance.
Las ganancias anuales consecutivas de las acciones de más del 20% son raras, vistas solo tres veces en el último siglo, pero los estrategas siguen siendo optimistas de que el próximo año ofrecerá más de lo mismo, aunque con menos vigor.
Combinar el análisis cuantitativo con información fundamental para sortear la disrupción y la volatilidad de los mercados de renta variable
De cara al futuro, es probable que el entorno de inversión se vuelva más matizado y volátil. Dado que gran parte del potencial del mercado estadounidense ya está descontado, debería ser un mejor mercado para la selección de valores, ya que los inversionistas cambian su enfoque hacia la diversificación regional y aprovechan las oportunidades más allá de las grandes acciones.
A continuación, describimos algunos de los temas clave para reflexionar a medida que se desarrolla 2025. No hace falta decir que muchos de estos temas están interrelacionados, pero la gran pregunta a abordar es si el excepcionalismo de EE. UU. continuará y qué significa esto para el Mag-7, la amplitud del mercado y las oportunidades en otros lugares.
Ciertamente, creemos que un enfoque combinado cuantitativo y fundamental de la inversión en renta variable se adapta bien a los mercados actuales. Ofrece un término medio entre los enfoques pasivos de "no intervención" y los enfoques de gestión de inversiones activos más tradicionales. El objetivo de estas estrategias de inversión es capturar la prima de riesgo de la renta variable de forma que se evite una elevada volatilidad relativa, al tiempo que se ofrece la posibilidad de obtener un resultado de rendimiento más coherente a lo largo del ciclo de mercado.
El excepcionalismo estadounidense está impulsado en gran medida por el Mag-7
Ganancias de los próximos 12 meses (indexadas a 100)
Fuente: LSEG Datastream y Schroders. Datos a diciembre de 2024. Los Magnificent-7 es el nombre que reciben Nvidia, Meta Platforms, Amazon, Apple, Alphabet, Microsoft, Tesla. Ganancias de EE. UU. en USD, Europa ex Reino Unido en EUR.
Cualquier referencia a regiones/países/sectores/acciones/valores es solo para fines ilustrativos y no una recomendación para comprar o vender instrumentos financieros o adoptar una estrategia de inversión específica.
1. Se espera una mayor volatilidad en los rendimientos de los mercados de renta variable
No debemos ser demasiado optimistas sobre la resistencia de la mayoría de los mercados de renta variable en los últimos dos años. Hay muchas buenas noticias descontadas y hay algunos signos de exuberancia. Esto aumenta los riesgos de mayores turbulencias en el futuro, con varios catalizadores potenciales, entre ellos la perspectiva de una guerra comercial mundial y el regreso de los vigilantes de los bonos después de décadas de letargo.
Si bien las perspectivas macroeconómicas y geopolíticas actuales son inusualmente inciertas y casi imposibles de predecir, una cuestión más apremiante para nosotros, como seleccionadores de valores bottom-up, es la posibilidad de una rotación en el liderazgo del mercado que se aleje de los temas dominantes de 2023 y 2024.
2. La concentración del mercado estadounidense ha llegado para quedarse, lo que no es necesariamente algo malo
El alto nivel actual de concentración del mercado en los EE. UU. no es inusual ni para los estándares históricos a largo plazo ni cuando se evalúa junto con las comparaciones globales. Si bien las carteras pueden estar excesivamente concentradas desde el punto de vista del riesgo, no ocurre lo mismo con los índices. Lo que más debería importar a los inversionistas es la fijación errónea de precios en lugar de la concentración.
Sobre esta base, no vemos pruebas sólidas de que se haya formado una burbuja en las acciones de los grandes índices. Si bien será cada vez más difícil que el rendimiento superior de las grandes acciones continúe al mismo ritmo, parece probable que persista un mercado concentrado por el momento. Sin embargo, esto no excluye una rotación en el liderazgo del mercado.
3. Se acerca una prueba para los entusiastas de la IA
La IA ha entrado en la corriente principal en los últimos años y la promesa de que la IA generativa conduzca a importantes aumentos de productividad ha llevado a las empresas a gastar un estimado de 1 billón de dólares en gastos de capital en los próximos años. El jurado todavía está deliberando sobre si esto valdrá la pena, con una amplia gama de opiniones que aún se basan en suposiciones muy inciertas.
Las comparaciones con otros inventos, como Internet, pueden ser exageradas. Internet facilitó alternativas de menor costo a soluciones más caras desde el principio. Por el contrario, la IA es muy intensiva en capital hasta la fecha, y es posible que los costos asociados no disminuyan lo suficiente con el tiempo como para que la automatización de tareas sea rentable. Si bien la productividad (y las ganancias) a largo plazo serán indudablemente más altas que el contrafáctico sin IA, aún no sabemos cuánto y durante qué período se manifestará.
Necesitaremos ver estudios de casos más concretos de aplicaciones de IA que mejoren la productividad antes de que las estimaciones de su impacto beneficioso sean más seguras. Mientras tanto, sospechamos que podemos estar cerca del pico de las expectativas infladas.
4. Se espera que la renta variable estadounidense siga dominando, pero los beneficios de la diversificación mundial son cada vez más atractivos
El fuerte crecimiento de la productividad en EE.UU. se cita a menudo como el principal impulsor del excepcionalismo estadounidense. La evidencia es clara de que se ha distinguido del resto del mundo en las últimas dos décadas y los pronósticos sugieren que esto continuará.
La productividad de Estados Unidos se ha disparado en relación con el resto del mundo
Producción por trabajador, reajustada a 100 en 2008
Fuente: LSEG Datastream, Schroders y Oxford Economics. Los datos de 2024-2050 son previsiones. El G7 abarca Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón, Reino Unido y Estados Unidos.
Cualquier referencia a regiones/países/sectores/acciones/valores es solo para fines ilustrativos y no una recomendación para comprar o vender instrumentos financieros o adoptar una estrategia de inversión específica.
El argumento más fuerte para revertir el dominio de EE. UU. se basa en la valuación, ya que el mercado de valores de EE. UU. parece caro tanto en relación con otras regiones como con su propia historia, independientemente del impacto de las acciones Mag-7.
Sin embargo, el elevado poder de las ganancias de las empresas estadounidenses parece justificar la prima de valuación, aunque eso no significa que el mercado esté barato. En cualquier caso, gran parte de las buenas noticias ya están en el precio y las perspectivas de oportunidades atractivas en otros lugares han aumentado, lo que impulsa los argumentos a favor de la diversificación regional.
Nos sigue gustando Estados Unidos desde una perspectiva ascendente, pero cada vez encontramos más oportunidades en Europa continental y Japón.
5. Áreas no queridas I: valor
Los inversionistas en valor tuvieron otro año difícil en 2024, aunque esto fue impulsado casi en su totalidad por el dominio de las grandes acciones estadounidenses. Ciertamente, había una tendencia a pagar por la calidad, en particular por el crecimiento estructural, pero el valor era un discriminador importante y funcionaba mucho mejor fuera de Estados Unidos. Es importante destacar que las acciones más baratas no parecen estar en un desafío fundamental.
Una reversión a su descuento a largo plazo con respecto al mercado implicaría fuertes ganancias para el valor, especialmente si se superpone con un doble enfoque en el valor y la calidad. Continuaremos enfocándonos en el punto óptimo a largo plazo de identificar la calidad asequible de abajo hacia arriba. Esto también tiene la ventaja de ofrecer beneficios de diversificación si el mercado vuelve a caer en modo de aversión al riesgo, debido a la naturaleza más defensiva de la calidad.
6. Zonas poco queridas II: las pequeñas capitalizaciones son baratas por una razón, pero hay diamantes en bruto
Solía ocurrir que a los inversionistas les gustaban las acciones más pequeñas por razones estructurales, porque eran dinámicas y representaban la siguiente cohorte de acciones de gran capitalización, o por motivaciones cíclicas como la sensibilidad económica. Ambos argumentos parecen ser más débiles hoy que en el pasado. A menudo se cita a las pequeñas capitalizaciones como "baratas", pero la evidencia de que son fundamentalmente atractivas no es convincente.
Si tenemos en cuenta la fortaleza financiera de los valores más pequeños, alrededor de tres cuartas partes del universo de pequeña capitalización de EE. UU. puede considerarse "en riesgo" desde el punto de vista del balance general, frente a menos del 10% de las megacapitalizaciones y el 17% de las de gran capitalización (a diciembre de 2024, según indicadores propios, fuente: Schroders). Además, la proporción de pequeñas acciones estadounidenses en riesgo ha tendido al alza con el tiempo. El apalancamiento de los valores europeos más pequeños no es tan amplio como el de EE. UU., pero se enfrentan a una incertidumbre económica más amplia, independientemente del riesgo del balance.
Las empresas más pequeñas en Japón son más atractivas, ya que exhiben un apalancamiento mucho menor y, posiblemente, una perspectiva más estable. Ciertamente, hay diamantes en bruto en todas las regiones, pero esto no parece que estemos al borde de otro repunte de pequeña capitalización en la línea de principios de la década de 2000.
7. Áreas no queridas III: mercados emergentes
Los mercados emergentes (ME) continuaron rezagándosecon respecto al índice MSCI World en 2024, con un rendimiento inferior del 11.2%, a pesar del fuerte repunte en China (Fuente: LSEG Datastream, Schroders). No encontramos un caso de valuación convincente para China, aunque no hay que descartar el riesgo de una gestión desordenada de su economía.
Las cuestiones clave a las que deben dirigirse los inversionistas de los mercados emergentes son tres: el alcance de los aranceles de Trump, cómo reacciona la Reserva Federal (Fed) a los nuevos datos de inflación (y lo que esto significa para el dólar estadounidense) y el éxito de China a la hora de impulsar el consumo interno.
Es difícil determinar cuánto se ha descontado ya, pero sospechamos que las políticas de China decepcionarán, al menos a corto plazo. Los aranceles, sin embargo, pueden ser menos negativos de lo que se temía originalmente. El jurado aún está deliberando sobre la Fed y el dólar. Todo esto apunta a un año más volátil, pero potencialmente una amplia dispersión entre países, con los respaldados por una demanda interna más fuerte que probablemente se vean favorecidos (por ejemplo, India). El año pasado también nos enseñó que la política y la economía sí importan en los mercados emergentes.
Dudamos que alguien tenga la habilidad de predecir los acontecimientos políticos y económicos con un alto grado de coherencia. Como resultado, recomendaríamos adoptar una mentalidad más basada en la gestión del riesgo, especialmente si las atractivas oportunidades de acciones conducen a una sobreponderación notable en un mercado en particular.
8. El rey dólar en la balanza, con un impulso a corto plazo compensado por las preocupaciones a más largo plazo
El principal beneficiario de la probable incapacidad de la Fed para relajar significativamente las tasas es, una vez más, el dólar estadounidense. La mayoría de los comentaristas del mercado esperan que las políticas de Donald Trump impulsen al dólar aún más alto el próximo año, a pesar de que con frecuencia ha pedido lo contrario.
Tal vez el mayor argumento para que el dólar retroceda es que el mercado ya ha descontado un alto grado de confianza en que Trump seguirá adelante. Una lección de Trump 1.0 fue que las acciones hablan más que las palabras. No aceptamos completamente este argumento, pero en realidad, nadie sabe cómo se desarrollará esto. Es posible que haya una mayor claridad sobre los vientos en contra a largo plazo a los que se enfrenta el dólar, en particular la perspectiva de que los recortes de impuestos en EE.UU. erosionen la confianza en la posición fiscal del país.
9. Progreso real en materia de sostenibilidad a pesar de los resultados dispares de los inversionistas
Los inversionistas centrados en la sostenibilidad experimentaron un año mixto en 2024. El rendimiento de las carteras ESG, cuando se mide con respecto a los índices de referencia estándar, se vio obstaculizado de nuevo por el dominio de los grandes valores.
La reacción violenta contra los criterios ESG en EE.UU. es bien conocida y parece que va a continuar bajo la administración de Trump. Europa mantiene su posición dominante como el mayor mercado de fondos sostenibles. Pero incluso los partidarios de la sostenibilidad se han visto obligados a clarificar sus procesos de inversión debido al mayor escrutinio regulatorio y al potencial de lavado verde.
Desde un punto de vista más positivo, hay pruebas de un progreso continuo en términos de que las empresas establezcan objetivos de emisiones de carbono. Hemos notado un aumento en el interés de los clientes en las soluciones climáticas, en lugar de fomentar el establecimiento de objetivos por parte de la empresa. También esperamos ver un aumento en la demanda de estrategias relacionadas con la naturaleza a raíz de las divulgaciones de TNFD recientemente adoptadas. La naturaleza y el clima están estrechamente entrelazados, pero la ausencia de una métrica unificadora para la biodiversidad (a diferencia de las emisiones de carbono) aumenta los desafíos de implementación y monitoreo para los inversionistas.
No creemos que deba haber un compromiso entre la sostenibilidad y el rendimiento de la inversión a largo plazo, pero las opciones de implementación son fundamentales.
10. Más allá de 2025... El alza de las tasas de interés y la volatilidad han llegado para quedarse
Es probable que el principal tema a largo plazo, aparte de la desglobalización, la descarbonización y la demografía, sea la perspectiva de menores rendimientos de la inversión para los inversionistas. Los inversionistas en renta variable tendrán que acostumbrarse a rendimientos nominales inferiores al 5%, principalmente debido al elevado punto de partida de las valuaciones actuales, especialmente en el mercado estadounidense.
Los rendimientos de la renta variable global fuera de EE. UU. son más atractivos a futuro debido a sus valuaciones más atractivas y al posible viento de cola de la moneda si el dólar estadounidense se revierte. Sin embargo, parece muy probable que la vuelta a un entorno de tasas de interés más altos tras el Covid tras años de política monetaria ultralaxa haya llegado para quedarse.
Es probable que este contexto suponga un reto para las empresas mal gestionadas y requiera ajustes estratégicos por parte de los inversionistas, por lo que mantenemos un ojo firme en la solidez del balance de todas nuestras inversiones.
Resumen
La principal implicación de la inversión no es muy diferente a la del año pasado, en el sentido de que los inversionistas en renta variable han tenido un camino relativamente fácil últimamente, pero hay muchas fuentes de riesgos potenciales por los que navegar.
Si bien las valuaciones no son extremas, dejan poco margen para la decepción. Sugerimos que hay margen para que el mercado se amplíe sin necesidad de revertir el reciente dominio del estilo de crecimiento de gran capitalización en EE. UU.
Sin embargo, sospechamos que habrá un mayor interés en la diversificación, especialmente en las acciones con propiedades más defensivas. Será clave mantener la diversificación en todo el espectro de calidad.
Por último, siempre nos resistimos a hacer afirmaciones radicales, pero señalamos la gran probabilidad de una mayor volatilidad.
Suscríbete a nuestro contenido
Visita nuestro centro de preferencias y escoge qué información quieres recibir por parte de Schroders.
Authors
Temáticas