El nuevo régimen de bonos: por qué ya no se trata simplemente de ingresos
Los niveles de ingresos son atractivos, pero se necesitan enfoques activos para navegar la creciente complejidad.
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Los mercados globales de bonos siguen ofreciendo algunos de los niveles de ingresos más atractivos en más de una década, pero los inversionistas ya no pueden tratar la renta fija como una asignación simple y pasiva.
Los rendimientos están cerca de máximos en varias décadas y, aunque los bancos centrales se mueven en direcciones diferentes y, a veces, opuestas, el conjunto de oportunidades sigue siendo atractivo. Más que nunca, el éxito depende de gestionar activamente la duración, la geografía y el riesgo crediticio.
Una nueva era para la renta fija
2022 marcó un año fundamental para los mercados de bonos. Un shock en el lado de la oferta provocado por la pandemia y agravado por la invasión rusa de Ucrania desencadenó un fuerte aumento de la inflación y provocó el ciclo global de endurecimiento monetario más rápido de la historia. Este periodo puso fin efectivamente a la era de tasas ultra bajas y transformó fundamentalmente el comportamiento actual de los mercados de bonos.
Con los diferenciales de crédito (la prima pagada por mantener un riesgo adicional de crédito) ajustados respecto a los estándares históricos - y una mayor parte del rendimiento global de un bono corporativo proveniente de los tasas de interés - es necesario prestar mucha más atención a lo que hacen los bancos centrales. El gráfico siguiente ilustra que, aunque los diferenciales de crédito son ajustados (aunque no tan ajustados como recientemente), los rendimientos all-in son muy atractivos.
A diferencia de 2022, los niveles de ingresos actuales ofrecen un punto de partida sólido para los inversionistas. Los rendimientos reales (ajustados por inflación) que se muestran a continuación son significativos una vez más y ese rendimiento ayuda a proteger contra la volatilidad del mercado. Incluso en una cartera bastante conservadora - con exposición limitada a sectores de mayor riesgo - sigue siendo posible generar alrededor del 5-6% de la rendiiento.
Los diferenciales de crédito son ajustados, pero los rendimientos all-in resultan atractivos
Fuente: Schroders RHS: ICE BoA rendimiento del índice global de bonos vinculados a la inflación % LHS Bloomberg al 16 de marzo de 2026. Los percentiles se calculan en una base móvil de 12 años. ¹Para las agencias, los percentiles MBS se calculan utilizando niveles de diferencial desde 2014.
Los ciclos de política divergentes crean oportunidades
Una de las características definitorias del entorno actual es la divergencia que estamos viendo entre países y en varios puntos de la curva de rendimientos. Si observas los movimientos en los principales mercados de tasas en 2025, por ejemplo, los resultados son muy diferentes. Vimos los rendimientos a largo plazo en Alemania y Japón castigados por perseguir un estímulo fiscal. Sin embargo, la historia detrás del movimiento de las tasas en Estados Unidos y Reino Unido trataba más de aliviar las presiones inflacionarias y la dinámica del mercado laboral más suave, con rendimientos a corto plazo cayendo a medida que se incorporaba un nuevo relajamiento de la política monetaria.
Con la expectativa de que esta divergencia continúe - y los acontecimientos que se desarrollan en Oriente Medio con el potencial de agravar esta tendencia -, es importante ser ágiles a medida que cambia la narración. Al construir carteras, elegir el mercado adecuado y el punto correcto de la curva de rendimientos puede mejorar significativamente los resultados de inversión.
Movimientos de los rendimientos por país y a lo largo de la curva durante 2025
Fuente, Schroders LSEG, 31 de diciembre de 2025
Nuestra capacidad para separar la exposición a intereses de la exposición al crédito es una ventaja clave a la hora de gestionar carteras globales. Por ejemplo, nos puede gustar la historia en Europa porque hay margen fiscal en Alemania y las empresas podrían beneficiarse de estímulos; a menudo nombres poco investigados y no listados donde creemos que podemos generar alfa. Pero eso no significa que necesariamente queramos la sensibilidad a las tasas europeas. Así que podemos comprar empresas europeas, pero aislar el impacto del diferencial de crédito cubriendo el riesgo de tasa de interés.
Esto es muy diferente de simplemente comprar grado de inversión europeo o comprar un alto rendimiento europeo. Ya no existe solo "ingresos".
¿Dónde están las vulnerabilidades fiscales?
Una perspectiva global literalmente abre un mundo de oportunidades. Una de las tendencias que actualmente podemos aprovechar en nuestras estrategias globales es la relativa atractividad de los mercados emergentes frente a los desarrollados.
Aunque los mercados emergentes se perciben como más arriesgados, en realidad es en las economías de mercados desarrolladas donde las vulnerabilidades fiscales se concentran cada vez más. De hecho, al considerar la deuda respecto al PIB de un país frente a su rendimiento real, los inversionistas están bien compensados por mantener deuda emergente en comparación con el mundo desarrollado, donde la deuda es alta y los rendimientos reales mucho más bajos en comparación.
Las preocupaciones fiscales son, en gran medida un tema de los mercados desarrollados (DM), mientras que en los mercados emergentes (EM), pueden encontrarse rendimientos reales atractivos
Fuente: FMI, Macrobond, Schroders, diciembre de 2025
Como en los mercados desarrollados, al asignar a mercados emergentes es importante la capacidad de asignar a un país y punto específicos de la curva de rendimiento. Por ejemplo, actualmente nos sentiríamos más cómodos asignando a mercados emergentes con vencimientos más cortos (parte de cero a cinco años de la curva), donde los bancos centrales tienen más control sobre lo que ocurre si los déficits siguen siendo grandes. También refuerza la necesidad de ser disciplinado en la duración y de ser cautelosos con la exposición excesiva de larga duración.
Rendimientos iniciales: un amortiguador incorporado
A pesar de las tensiones geopolíticas y la incertidumbre política, los rendimientos iniciales hoy pueden proporcionar una protección significativa a la baja en una variedad de escenarios macroeconómicos.
Al repasar diferentes escenarios para los próximos 12 meses - que van desde el crecimiento por debajo de la tendencia hasta los bancos centrales recortando agresivamente hasta el otro riesgo de cola, donde el crecimiento es insosteniblemente fuerte - es difícil construir un escenario en el que la renta fija no contribuya a las carteras.
Pero para beneficiarnos realmente de los cambios en las narrativas, solo comparando nuestro propio nivel de convicción con el consenso del mercado podemos entender realmente dónde están las verdaderas oportunidades. Los niveles atractivos de ingresos solo te llevan hasta cierto punto - y proporcionan una red de seguridad -, pero para aprovechar los beneficios que ofrece el mercado de bonos, es mucho más complicado que simplemente comprar bonos.
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