Las acciones y los sectores que están superando a los 7 Magníficos, y por qué los inversionistas pasivos deberían preocuparse
A pesar de que las acciones tecnológicas dominaron los rendimientos en 2023, el mercado ahora se ha ampliado y los inversionistas podrían estar perdiendo otras oportunidades pasadas por alto.
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Varias veces en 2023, comenté que los 7 Magníficos de Nvidia, Apple, Microsoft, Alphabet (Google), Amazon, Meta Platforms (Facebook) y Tesla estaban dominando el rendimiento del mercado bursátil mundial. Algunas personas todavía están impulsando esa narrativa hoy en día. No podrían estar más equivocados.
Este año, una proporción significativa de empresas globales han superado a la mayoría de los 7 Magníficos. Esto no se debe solo al reciente resurgimiento de China. Una proporción notablemente similar también los ha superado en Estados Unidos.
No me malinterpretes, muchas empresas de los 7 Magníficos son empresas fantásticas. Algunas empresas han acumulado rendimientos durante tanto tiempo, incluso cuando se han hecho cada vez más grandes, que los detractores se han visto obligados a comerse su orgullo con regularidad.
El punto que quiero enfatizar aquí no es que sean malas inversiones, solo que es miope sugerir que son las únicas buenas inversiones. Como muestra la Figura 1, con la excepción de Tesla, todos han generado fuertes rendimientos este año. Es solo que otros lo han hecho aún mejor.
Hay una tendencia similar cuando miramos a nivel sectorial. En los principales mercados, el mejor desempeño este año ha sido el sector de servicios públicos de Estados Unidos, normalmente considerado aburrido, con una impresionante ganancia del 32%. El sector financiero también ha tenido un buen desempeño en muchas partes del mundo. Incluso las industrias japonesa y británica lo han logrado. Los Mercados Emergentes de Asia son destacados. Hay más en los mercados que solo acciones tecnológicas.
El tema aquí es uno de expansión. Mientras que el año pasado, los rendimientos fuera de los 7 Magníficos fueron mediocres en comparación, este año ha habido una gran cantidad de oportunidades, menudo pasadas por alto.
Esto va más allá de los movimientos en los precios de las acciones. Cuando analizamos 12 meses hacia adelante, se prevé que casi la mitad de las empresas que cotizan en bolsa en Europa y Japón obtengan un crecimiento de las ganancias por acción de dos dígitos en términos de moneda local. Esto está a la par con el tan celebrado Estados Unidos. El Reino Unido no se queda atrás. Las cifras de los mercados emergentes son aún más altas (se prevé que más del 60% generen un crecimiento de dos dígitos), pero esto se debe a que se trata de cifras nominales y a que la inflación es mucho mayor en muchos mercados emergentes.
El problema para los inversionistas en renta variable es que, aunque el rendimiento se está ampliando, sus carteras no lo hacen.
Las seis empresas más grandes de Estados Unidos (los 7 Magníficos excluyendo a Tesla) representan más del mercado bursátil global que el peso combinado de los siguientes seis países más grandes: Japón, Reino Unido, Canadá, Francia, China y Suiza. Seis acciones, seis países. Su peso del 18.1% es el mismo que el de las 2,000 empresas más pequeñas del mercado global en conjunto.
Esta concentración significa una gran cantidad de riesgo en apenas un puñado de acciones con escasa exposición al conjunto de oportunidades más amplio. Y estas otras empresas son mucho más baratas en términos de valuación, tanto dentro de Estados Unidos como a nivel global. La versión de igual ponderación del mercado de valores, una medida de la empresa promedio de gran capitalización (en lugar de estar influenciada por su tamaño relativo), destaca esta oportunidad de valuación. La Figura 5 también destaca que las acciones de pequeña capitalización también son económicas en comparación con su historia.
La ampliación del rendimiento de los 7 Magníficos no debería ser una sorpresa. Es raro que una empresa que se encuentra entre las 10 primeras o incluso entre las 100 mejores permanezca entre las mejores durante años consecutivos. Los precios suben demasiado, lo que genera expectativas de crecimiento demasiado optimistas. Otras empresas son descuidadas, los precios de sus acciones languidecen, incorporando expectativas demasiado pesimistas. Esto puede continuar durante un período a medida que más inversionistas se ven atraídos por el ciclo de exageración hasta que, eventualmente, la elasticidad se recupera. Los ganadores del pasado son superados por los desatendidos y caen en la clasificación de rendimiento (Figura 6).
Históricamente, los períodos de alta concentración en los índices (en los que un pequeño número de empresas ha llegado a dominar) han anticipado períodos en los que las empresas más grandes terminaron con un rendimiento inferior al de la empresa promedio. La versión ponderada del mercado de valores superó a la típica versión ponderada por capitalización de mercado (Figura 7). Hay oportunidades fuera de las megacapitalizaciones, pero las carteras tienen una asignación cada vez menor.
Mi preocupación
La proporción de activos gestionados de forma pasiva en todo el mundo ha sido siempre mayor. Las razones de esto son bien conocidas y comprensibles. Sin embargo, vale la pena que los inversionistas se detengan al menos un momento para reflexionar sobre lo que eso significa realmente en el mercado actual. Seis acciones, seis países. Seis acciones, 2,000 acciones. Hoy en día, existen enormes oportunidades en los mercados de valores globales, pero las carteras pasivas rara vez han tenido tan poca exposición a ellas. Las decisiones individuales pueden ser comprensibles, pero me preocupa que el momento preciso de la afluencia pueda ser inoportuno. El tiempo dirá si tengo razón.
Ventajas y desventajas de las medidas de valuación del mercado de valores
A la hora de considerar las valuaciones del mercado de valores, hay muchas medidas diferentes a las que pueden recurrir los inversionistas. Cada una cuenta una historia diferente. Todas tienen sus beneficios y sus limitaciones, por lo que un enfoque integral que tenga en cuenta sus mensajes, a menudo contradictorios, es el más probable en dar resultados.
P/E a futuro
Una medida de valuación común es el múltiplo precio-ganancia a futuro o PER a futuro. Dividimos el valor o precio de un mercado de valores por las ganancias por acción de todas las empresas durante los próximos 12 meses. Un número bajo representa un mejor valor.
Un inconveniente evidente de esta medida es que se basa en pronósticos y nadie sabe cuánto ganarán las empresas en el futuro. Los analistas intentan estimar esto, pero con frecuencia se equivocan, sobreestimando en gran medida y haciendo que las acciones parezcan más baratas de lo que realmente son.
P/E pasado
Esta es quizás una medida aún más común. Funciona de manera similar al PER a futuro, pero en su lugar toma las ganancias de los últimos 12 meses. A diferencia del PER a futuro, esto no implica ninguna previsión. Sin embargo, los últimos 12 meses también pueden dar una imagen engañosa.
Precio-valor contable
El múltiplo precio-valor contable compara el precio con el valor contable o el valor neto de los activos del mercado de valores. Un valor alto significa que una empresa es cara en relación con el valor de los activos expresado en sus cuentas. Esto podría deberse a que se espera un mayor crecimiento en el futuro.
Un valor bajo sugiere que el mercado lo está valuando en poco más (o posiblemente incluso menos, si el número es inferior a uno) que su valor contable. Este vínculo con el valor de los activos subyacentes de la empresa es una de las razones por las que este enfoque ha sido popular entre los inversionistass más centrados en la valuación, conocidos como inversionistas de valor.
Sin embargo, para las empresas de tecnología o las empresas del sector de servicios, que tienen pocos activos físicos, no tiene mucho sentido. Además, las diferencias en las normas de contabilidad pueden dar lugar a variaciones significativas en todo el mundo.
Rentabilidad por dividendo
La rentabilidad por dividendo, que es el ingreso pagado a los inversionistas como porcentaje del precio, ha sido una herramienta útil para predecir los rendimientos futuros. Un rendimiento bajo se ha asociado con rendimientos futuros más pobres.
Sin embargo, aunque esta medida todavía tiene algún uso, ha perdido efectividad en las últimas décadas.
Una de las razones es que las "recompras de acciones" se han convertido en un medio cada vez más popular para que las empresas devuelvan efectivo a los accionistas, en lugar de pagar dividendos (la recompra de acciones ayuda a hacer subir el precio de las acciones).
Esta tendencia ha sido más obvia en los Estados Unidos, pero también se ha visto en otros lugares. Además, no tiene en cuenta el gran número de empresas de alto crecimiento que no pagan dividendos o pagan un dividendo bajo, sino que prefieren reinvertir el excedente de efectivo en el negocio para financiar el crecimiento futuro.
Algunas reglas generales
Los inversionistas deben tener cuidado con la tentación de limitarse a comparar una métrica de valuación de una región con la de otra región. Las diferencias en las normas contables y la composición de los diferentes mercados bursátiles significan que algunos siempre cotizan con valuaciones más caras que otros.
Por ejemplo, las acciones tecnológicas son más caras que otros sectores debido a sus perspectivas de crecimiento relativamente altas. Por lo tanto, un mercado con una exposición considerable al sector tecnológico, como Estados Unidos, cotizará con una valuación más cara que en algún lugar como Europa. A la hora de evaluar el valor en los mercados, debemos establecer unas condiciones de competencia equitativas para superar este problema.
Una forma de hacerlo es evaluar si cada mercado es más caro o más barato de lo que ha sido históricamente.
Hemos hecho esto en la tabla anterior para las métricas de valuación establecidas anteriormente, sin embargo, no se debe confiar en esta información y no debe tomarse como una recomendación para comprar y/o vender Si no está seguro de sus inversiones, hable con un asesor financiero.
Por último, los inversionistas siempre deben tener en cuenta que el rendimiento pasado y los patrones históricos del mercado no son una guía fiable para el futuro y que su dinero está en riesgo, como ocurre con cualquier inversión.
Este documento puede contener información "prospectiva", como pronósticos o proyecciones. Tenga en cuenta que dicha información no es una garantía de ningún rendimiento futuro y no hay garantía de que se cumpla ninguna previsión o proyección.
El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden bajar o subir y es posible que los inversionistas no recuperen las cantidades invertidas originalmente.
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