Estrategias de seguimiento de tendencias: ¿por qué ahora?
El aumento de la volatilidad de las carteras tradicionales, debido a las tensiones geopolíticas y al mayor riesgo de inflación, entre otros factores, ha llevado a los inversionistas a explorar estrategias alternativas. ¿Podría el seguimiento de tendencias ser una respuesta?
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En un panorama financiero en evolución, caracterizado por una mayor volatilidad y un régimen macroeconómico cambiante, las estrategias de seguimiento de tendencias han recuperado protagonismo. El seguimiento de tendencias es una estrategia de inversión sistemática que busca capturar ganancias aprovechando las tendencias de precios sostenidas en un conjunto diverso de clases de activos. Es uno de los enfoques mejor investigados y probados para generar rendimientos diversificados.
Schroders lleva más de una década invirtiendo y gestionando estrategias de tendencias. Estas estrategias pueden mejorar el rendimiento de la cartera y ofrecer beneficios únicos de diversificación a largo plazo debido a su capacidad para adaptarse dinámicamente a los cambios del mercado independientemente de la dirección, su capacidad para tomar posiciones largas y cortas y su amplio universo de inversión.
Más recientemente, los bonos se han convertido en un diversificador de carteras menos fiable, lo que ha aumentado la volatilidad de las carteras de referencia tradicionales y la necesidad de fuentes de rentabilidad más amplias. Este documento explora las ventajas y los riesgos del seguimiento de tendencias y su papel como asignación estratégica a los inversores a largo plazo, destacando su importancia en el complejo entorno de inversión actual.
¿Qué es el seguimiento de tendencias?
Diversificación de rendimiento:
Las carteras tradicionales suelen hacer hincapié en la renta variable y la renta fija, lo que genera riesgos concentrados. El seguimiento de tendencias introduce un enfoque sistemático para generar rendimientos que pueden negociarse en varios mercados y clases de activos, incluidas acciones, materias primas, divisas y bonos. Por ejemplo, una estrategia de seguimiento de tendencias con exposición a las materias primas presenta una buena manera de acceder al rendimiento y la sensibilidad a la inflación de las materias primas sin las desventajas de las asignaciones basadas en índices de referencia.
Esta amplia diversificación mitiga el riesgo de sobreexposición a cualquier clase de activo, sector o región.
Adaptabilidad durante los cambios de régimen:
A diferencia de los enfoques de inversión estáticos o de solo largo plazo, las estrategias de seguimiento de tendencias se adaptan dinámicamente a las condiciones cambiantes del mercado. La estrategia identifica y capitaliza el impulso de los precios en una amplia gama de clases de activos y hace uso de su capacidad para tomar posiciones largas y cortas.
Esta flexibilidad permite a los seguidores de la tendencia obtener ganancias tanto en los mercados alcistas como en los bajistas. Históricamente, ha generado rendimientos positivos durante recesiones prolongadas del mercado sin sacrificar los rendimientos a largo plazo. Esta característica hace que el seguimiento de tendencias sea especialmente atractivo durante los mercados bajistas de renta variable o bonos, especialmente cuando se producen simultáneamente.
Liquidez:
Las estrategias de seguimiento de tendencias operan en mercados altamente líquidos, lo que permite que las posiciones se ajusten rápidamente a medida que cambian las tendencias del mercado, lo que hace que la estrategia sea ágil y adaptable. A diferencia de otras alternativas, como el capital privado o el sector inmobiliario, que pueden bloquear el capital durante períodos prolongados, el seguimiento de tendencias ofrece la liquidez necesaria para escalar y se incorpora sin problemas a las carteras.
Su flexibilidad permite a los inversores ajustar la exposición en respuesta a las necesidades de capital de la cartera, lo que la convierte en una valiosa alternativa líquida.
Sistemático, objetivo y rentable:
El seguimiento de tendencias adopta inherentemente un enfoque basado en reglas. Esto elimina las emociones de la toma de decisiones, reduciendo la exposición a sesgos conductuales. Al seguir reglas predefinidas que tienen en cuenta la construcción de señales, el control de riesgos y la diversificación de la cartera, los seguidores de tendencias entran y salen sistemáticamente de las operaciones en función de las tendencias de los precios. Esta disciplina no solo ofrece transparencia y coherencia, sino que es crucial durante períodos de cambios de régimen en los que nuestras percepciones del entorno del mercado quizás todavía estén ancladas a un antiguo régimen.
Todo esto se puede entregar de una manera rentable para el inversionista final.
¿Por qué ahora? Los argumentos a favor del seguimiento de tendencias en el entorno actual
El entorno actual del mercado presenta desafíos únicos para la cartera tradicional 60/40, el modelo establecido desde hace mucho tiempo que combina un 60% de acciones y un 40% de bonos. Los principales factores de riesgo en esta estructura convencional, en particular la volatilidad y la inflación, son cada vez más impredecibles, lo que lleva a los inversionistas a explorar alternativas como el seguimiento de tendencias. Si bien no abogamos por cronometrar tácticamente la tendencia, he aquí por qué el seguimiento de la tendencia es particularmente relevante en el entorno de mercado actual.
Aumento de la volatilidad de la cartera:
En los últimos años se ha producido un notable aumento de la volatilidad de los enfoques tradicionales de cartera, impulsado por las tensiones geopolíticas, los cambios en la política monetaria, la incertidumbre en el crecimiento mundial y un cambio en la correlación entre la renta variable y la renta fija que ha dificultado que las carteras de renta variable y renta fija sorteen la incertidumbre en los mercados.
Esto ha reducido significativamente el ratio de Sharpe de los enfoques estándar de cartera y ha aumentado el papel estratégico que puede desempeñar el seguimiento de tendencias en la obtención de rendimiento y diversificación en una cartera.
Presión inflacionaria:
El riesgo de inflación ha resurgido como un tema dominante en los mercados mundiales y, a pesar de que el período más agudo está llegando a su fin, la era de la inflación ultrabaja parece estar disminuyendo. La incertidumbre de la inflación es igualmente preocupante junto con la incertidumbre del crecimiento. Históricamente, las estrategias de seguimiento de tendencias han tenido un buen rendimiento en los regímenes inflacionistas, ya que pueden ir en largo en clases de activos como las materias primas, que tienden a tener un rendimiento superior cuando el riesgo de inflación se convierte en una presión pegajosa sobre los precios.
Desafíos para los bonos en el portafolio 60/40:
Podría decirse que hoy hemos superado el pico de inflación en la era post-COVID, pero no hemos superado el riesgo de inflación estructuralmente más alto.
Como resultado, se espera que la parte de renta fija de la cartera 60/40 siga bajo presión como diversificador generador de rendimiento. La correlación negativa entre la renta variable y la renta fija, que antes era habitual, ha pasado a niveles positivos, erosionando aún más los beneficios de diversificación de la división 60/40. El seguimiento de tendencias proporciona una fuente alternativa de diversificación, reduciendo la dependencia de posiciones estrictamente largas en bonos para mitigar el riesgo.
Históricamente, mientras que los bonos se perciben como buenos diversificadores, las estrategias de seguimiento de tendencias muestran una mayor correlación con los bonos, comportándose también como un buen diversificador. Por el contrario, durante períodos de correlación positiva entre renta variable y bonos, con una disminución de los beneficios de la diversificación de los bonos, el seguimiento de la tendencia tiene el potencial de tomar posiciones cortas y proporcionar una mejor diversificación (Gráfico 1, a continuación). Como resultado, las estrategias de seguimiento de tendencias han tenido un buen desempeño en muchos de los peores meses para la cartera 60/40 (Gráfico 2).
Gráfico 1: Mayor correlación tendencia/bono en momentos en los que beneficia a la cartera
Gráfico 2: El seguimiento de tendencias muestra un mejor rendimiento que las carteras 60/40 durante las caídas del mercado
La tendencia como asignación estratégica
El seguimiento de tendencias es una estrategia a medio y largo plazo. Genera un rendimiento positivo a largo plazo similar al de la renta variable, pero con una correlación muy baja con la cartera de referencia.
Gráfico 3: Correlación frente a 60/40 en los últimos 10 años1
En los últimos 30 años, la incorporación de una estrategia de seguimiento de tendencias junto con una cartera típica 60/40 habría sido aditiva a los rendimientos de un inversor, creando una recompensa de riesgo-recompensa mucho mejor con un mayor rendimiento y una menor volatilidad.
Gráfico 4: Rendimientos a largo plazo de 60/40 frente a 55/35/10
Además, el enfoque sistemático inherente a las estrategias de seguimiento de tendencias neutraliza por completo cualquier sesgo emocional. La capacidad de las estrategias de seguimiento de tendencias para navegar por panoramas de mercado complejos ofrece una ventaja significativa como complemento a una cartera 60/40.
¿Cómo se ve el riesgo en el seguimiento de tendencias?
Es importante que los inversionistas entiendan que habrá períodos de reducción, al igual que en cualquier otra estrategia. Las estrategias de seguimiento de tendencias evalúan el movimiento de los activos durante una ventana definida en el pasado y requieren que el movimiento de los precios persista en el futuro. Si este no es el caso, por ejemplo, si las tendencias comienzan y posteriormente se invierten, la estrategia no podrá obtener ganancias o incluso generar pérdidas.
Gráfico 5: Crisis, corrección y rendimie
En el Gráfico 5 (arriba) se presentan los rendimientos tendenciales de las caídas históricas de la renta variable (índice S&P 500) desde 1980, donde el eje x es la longitud de la reducción. Muestra que las estrategias de seguimiento de tendencias se comportan mejor en recesión sostenida y no les gustan los shocks a corto plazo.1
Marco de gestión de riesgos
Una diferencia fundamental entre las estrategias de seguimiento de tendencias y una asignación de cartera convencional 60/40 radica principalmente en sus marcos de gestión de riesgos y su capacidad de respuesta a la dinámica del mercado. Las estrategias de seguimiento de tendencias comienzan con la gestión de riesgos; evalúan continuamente las señales del mercado y los riesgos prevalecientes, lo que permite ajustes de posicionamiento basados en compensaciones entre la captura de tendencias y el control de riesgos. En particular, la estrategia suele emplear un tamaño de posición ajustado a la volatilidad, lo que significa que las posiciones se ajustan en función del riesgo del activo.
La flexibilidad que permite el seguimiento de tendencias para capturar el impulso alcista de los precios y, al mismo tiempo, posicionarse a la defensiva contra las caídas, ha beneficiado a las carteras que incorporan estrategias de seguimiento de tendencias durante períodos volátiles. Esto se evidencia por la baja correlación realizada del seguimiento de la tendencia con una cartera 60/40, particularmente durante una recesión de la renta variable.
Además, una propiedad de autocorrección de las señales que se reducen naturalmente cuando el mercado se mueve en su contra se emplea normalmente para limitar el riesgo a la baja y salir de las posiciones cuando las tendencias se invierten. Esto ayuda a preservar el capital y garantiza que ninguna posición individual pueda tener un impacto negativo descomunal en la cartera.
Comportamiento de los inversionistas
A algunos inversionistas finales les resulta difícil asignar y mantener estrategias de seguimiento de tendencias2. Hay varias razones para esto:
- El seguimiento de tendencias tiende a generar rendimientos de una manera no correlacionada y, a veces, contraintuitiva, lo que significa que puede tener un rendimiento inferior a las exposiciones direccionales durante los mercados alcistas con breves correcciones a lo largo de la trayectoria alcista. Esto puede dar lugar a una sensación de coste de oportunidad, especialmente cuando los activos tradicionales ofrecen fuertes rendimientos, lo que hace que los inversionistas se cuestionen el valor de mantener su exposición a la tendencia.
- Los rendimientos de la estrategia, especialmente los de una sola clase de activos, pueden ser irregulares, con períodos de rendimiento plano o negativo entre períodos de rendimiento sólido, lo que pone a prueba la convicción de los inversionistas que pueden tener dificultades para tolerar las caídas a corto plazo mientras buscan ganancias a largo plazo.
- La estrategia puede malinterpretarse o verse como compleja debido al uso de modelos matemáticos, lo que dificulta que algunos inversionistas aprecien plenamente su papel en la diversificación de una cartera y la protección contra movimientos grandes e imprevistos del mercado.
Recomendamos a los inversionistas que se centren en los objetivos a largo plazo de incorporar una estrategia de seguimiento de tendencias en una cartera. Los inversionistas deben esforzarse por evitar los sesgos temporales a corto plazo y, en su lugar, centrarse en evaluar las oportunidades y los riesgos relacionados con las betas direccionales dentro de su cartera más amplia.
Conclusión
En los últimos años, las carteras centradas en la exposición a la renta variable y la beta de los bonos se han enfrentado a un entorno mucho más desafiante, desde el aumento de la volatilidad hasta el riesgo de inflación y la disminución de la diversificación de los bonos. 2024 brindó cierta esperanza de que podamos volver a los viejos tiempos de correlación negativa entre renta variable y bonos, pero la dinámica reciente del mercado nos recuerda que, si bien el nivel de inflación es ahora más bajo, la incertidumbre inflacionaria sigue siendo elevada y el régimen actual es marcadamente diferente al de la última década.
En este entorno, los inversionistas deben diversificar más allá de los activos tradicionales, y una cartera que siga la tendencia de múltiples activos presenta una solución convincente. Su capacidad para adaptarse a las condiciones del mercado, proporcionar un rendimiento positivo durante la caída sostenida del capital y mantener la liquidez la convierten en una estrategia atractiva en los mercados inciertos actuales; ya sea en forma de fondos de cobertura tradicionales o, como nuestro enfoque, en soluciones UCITs ampliamente accesibles.
Para los inversionistas, el seguimiento de tendencias no solo ofrece diversificación, sino también una oportunidad para mejorar los rendimientos, reducir el riesgo total de la cartera y lograr una mejor resiliencia general de la cartera a largo plazo. No abogamos por tratar de cronometrar tácticamente las asignaciones de seguimiento de tendencias; pero si eres nuevo en el seguimiento de tendencias y estás considerando tu primera asignación estratégica, o ya estás asignado y estás considerando una recarga, puede que no haya mejor momento que el presente.
Fuentes:
1Kathryn Kaminski y Yingshan Zhao, Crisis o corrección: Gestión de las Expectativas de Futuros Gestionados y Crisis Alpha, 2023.
2Morningstar. ‘Los magos del mercado agitan sus varitas, pero los inversionistas echan de menos la magia’
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