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Tres tendencias que están reconfigurando la economía. Lo que los inversores deben saber.

Tres tendencias clave están reconfigurando nuestras economías y sociedades: la desglobalización, la descarbonización y la demografía. La nueva importancia de las "3D" tendrá repercusiones para los inversores que se dejarán sentir en los próximos años.

16/05/2023
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Johanna Kyrklund
Group CIO and Co-Head of Investment

Johanna Kyrklund ha aparecido recientemente en un artículo de Barron's. Puede leer el artículo completo en Barron's en este enlace.

Tres tendencias clave están reconfigurando nuestras economías y sociedades: la desglobalización, la descarbonización y la demografía. La nueva importancia de las "3D" tendrá repercusiones para los inversores que se dejarán sentir en los próximos años.

Tras años de baja inflación y tasas de interés cero, este cambio de régimen puede parecer algo totalmente nuevo en los mercados, pero en muchos sentidos es un restablecimiento de cómo eran las cosas hace apenas unas décadas. Este "reinicio 3D" plantea nuevos desafíos, pero para los inversores activos también brinda nuevas oportunidades.

Por un lado, los inversores deberían esperar una mayor inflación y una política económica más restrictiva durante más tiempo.

A corto plazo, los bancos centrales probablemente ya han hecho lo suficiente para reducir la inflación desde los máximos que vimos el año pasado, cuando la inflación estadounidense alcanzó el nivel más alto en 40 años. Sin embargo, se ha producido un cambio drástico en la relación entre crecimiento e inflación.

Tras la crisis financiera mundial, los bancos centrales intervinieron para apoyar la economía real y los mercados a la primera señal de cada desaceleración. Las tasas de interés se redujeron a mínimos históricos y la flexibilización cuantitativa por un valor de billones de dólares se consideró necesaria para luchar contra el riesgo de deflación.

Frente a la creciente presión política, los bancos centrales ahora están intentando frenar el crecimiento para reducir la inflación, incluso si eso significa provocar recesiones.

Las presiones inflacionarias provocadas por los 3D implican que la política monetaria podría seguir siendo más restrictiva que antes de la pandemia del Covid-19 si los bancos centrales quieren cumplir con su obligación de mantener la estabilidad de precios.

En primer lugar, en el frente demográfico, la continua escasez de trabajadores podría elevar los costos laborales. Desde que comenzó la pandemia, la tasa de actividad ha descendido tanto en los Estados Unidos como en otras economías, como el Reino Unido. En diciembre de 2022, había 11 millones de vacantes sin cubrir en los Estados Unidos, con solo 5,7 millones de desempleados. La economía básica dicta que cuando la demanda supera a la oferta, los precios, o en este caso los salarios, deben aumentar.

Además, la desglobalización está aumentando las presiones inflacionarias a largo plazo. La pandemia intensificó aún más la relación, ya tensa, entre Occidente y China, ya que los bloqueos generalizados en la cadena de suministro china exacerbaron la inflación y pusieron de relieve la excesiva dependencia de las importaciones. El conflicto entre Rusia y Ucrania puso de manifiesto dependencias similares, sobre todo en materia de energía y agricultura en Europa.

En respuesta a la perturbación, estamos viendo cómo se desarrolla un nuevo orden mundial. Las empresas están diversificando su producción y trasladándola más cerca de casa en un proceso conocido como "reshoring".

Esto significa que una de las grandes fuerzas deflacionistas de las últimas décadas, el crecimiento de la producción de bajo costo en China, puede haber agotado su curso. La globalización puede seguir contribuyendo a reducir los costos a medida que la producción se traslada a nuevos países, pero las ganancias fáciles (los dividendos de la globalización) podrían haber llegado a su fin a medida que las empresas dan cada vez más importancia a la seguridad del suministro.

Por más recomendable que sea, es probable que las 3-D de la descarbonización también tengan un importante impacto sobre la inflación. Aunque el costo de producción de las energías renovables está disminuyendo considerablemente, el costo de sustituir la energía basada en el carbono elevará la inflación energética durante muchos años.

¿Qué significa esto para los inversores?

La subida de las tasas de interés por más tiempo tendrá claras consecuencias para los inversores y los mercados financieros. Desde las consecuencias para las valoraciones de los activos hasta la volatilidad adicional que se introducirá, es posible que los inversores tengan que adaptarse a un mundo en el que no se puede confiar en la "Fed put" para rescatar a los activos de riesgo.

De repente, todos los activos han tenido que revalorizarse para competir con el rendimiento del efectivo. La valoración es importante.

Atrás quedaron las calles de sentido único de los mercados de renta variable "FOMO" (miedo a perderse algo) dominados por los Estados Unidos y los rendimientos de los bonos cada vez más bajos. Es hora de volver a analizar detenidamente a los ganadores y perdedores entre las empresas (no sólo en los Estados Unidos) y de buscar oportunidades de tasas de interés a medida que la política monetaria vuelve a desviarse.

En muchos sentidos, como inversor ahora tiene que pensar en lo que hizo en la última década y luego hacer lo contrario.

El atractivo de los bonos en los últimos años era su correlación negativa con la renta variable. Cuando los precios de los bonos aumentaron, las acciones cayeron y viceversa. Sin embargo, la reciente actividad del mercado indica que los inversores ya no pueden confiar en la correlación histórica entre las dos clases de activos. De hecho, en 2022 la renta fija se movió al mismo ritmo que la renta variable, tanto al alza como a la baja. El atractivo de la renta fija es ahora su rendimiento.

En el caso de la renta variable, puede ser necesario volver a centrarse en las valoraciones en lugar de en el crecimiento especulativo. Como ya se ha mencionado, también sería necesario un enfoque geográfico más amplio. Los inversores harían bien en buscar más lejos las mejores oportunidades en un entorno en el que es improbable que se mantenga el liderazgo del mercado estadounidense.

La forma en que los inversores consideran las materias primas también ha cambiado notablemente. En plena deflación no diversificaron una cartera, pero ahora parecen más interesantes como posible cobertura contra la inflación y las tensiones geopolíticas. También es probable que la tendencia a la descarbonización provoque una demanda adicional de metales como parte de la transición energética, así como una falta de inversión y de oferta de los combustibles fósiles tradicionales.

A primera vista, el restablecimiento de las 3D ha cambiado mucho. Los inversores deben valorar los activos de forma diferente, considerar nuevos riesgos y ampliar sus horizontes. Sin embargo, en muchos sentidos, se trata de una vuelta a la normalidad para los inversores activos. Es hora de volver a ser perspicaz, analítico y centrarse en la valoración.

Lea el artículo completo en Barron's en este enlace.

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Johanna Kyrklund
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