Perspectivas de renta fija sin restricciones: abril de 2024
¿El calor del verano ha llegado antes para la inflación estadounidense? Con el crecimiento global sobre una base más segura, nos preguntamos si la reciente oleada de sorpresas inflacionarias en EE. UU. está demostrando ser un "cambio de juego" o "un bache en el camino".
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El equipo de Global Unconstrained Fixed Income evalúa el entorno macroeconómico actual y hacia dónde podría dirigirse analizando la probabilidad de que se produzcan varios estados posibles del mundo.
Nuestro escenario base anticipa un aterrizaje suave. Sin embargo, reconocemos un aumento de los riesgos de un escenario de "no aterrizaje" debido a una serie de sorpresas en la inflación de EE. UU. y un posible repunte en el ciclo manufacturero mundial, lo que podría impulsar los precios de las materias primas. Esta situación podría obligar a los bancos centrales a mantener las tasas de interés más altas durante un periodo prolongado para combatir la persistente inflación.
La probabilidad de que se produzca un "no aterrizaje" aumenta a medida que el crecimiento robusto aumenta los riesgos de inflación.
Fuente: Equipo de Schroders Global Unconstrained Fixed Income, 15 de abril de 2024. Solo con fines ilustrativos. El "Soft landing" se refiere a un escenario en el que el crecimiento económico se desacelera y las presiones inflacionarias disminuyen; "Hard landing" se refiere a una fuerte caída de la actividad económica y se consideran necesarios recortes adicionales de las tasas; "No landing" se refiere a un escenario en el que la inflación sigue siendo persistente y es posible que se requiera que las tasas de interés se mantengan altas durante más tiempo.
Sorpresas de la inflación en EE.UU.: ¿es un cambio de juego o un bache en el camino?
En resumen, consideramos que las últimas noticias sobre la inflación robusta en EE.UU. se sitúan en un punto intermedio entre ambas posturas. Una serie de golpes al alza no descarta recortes de tasas a finales de este año, pero sin duda creará una razón para que la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) haga una pausa para pensar, ya que un recorte en junio ahora parece una probabilidad relativamente improbable.
En cuanto a la medida preferida del presidente de la Fed, Jerome Powell, para la inflación (es decir, los servicios básicos, excluyendo la vivienda), la tendencia en los últimos dos meses ha sido un poco preocupante. Tras haber subido un 0.7% mes a mes en la última publicación, esta medida "súper central" de la inflación se sitúa ahora por encima del 8% sobre una base anualizada de tres meses. Si se observa una amplia gama de medidas, la realidad es que la inflación está siendo demasiado alta para que la Fed se sienta cómoda relajando las condiciones de política monetaria a corto plazo.
Pero no todo son malas noticias en el frente de la inflación en Estados Unidos. Como inversionistas en renta fija, creemos que hay más razones para el optimismo a la hora de analizar el mercado laboral. En varios aspectos, el mercado laboral parece estar volviendo a equilibrarse, con un crecimiento salarial que tiende a la baja, las vacantes disminuyen gradualmente y, lo que es más importante, el ritmo en el que los trabajadores abandonan sus puestos de trabajo sigue disminuyendo. La tasa de renuncia es un indicador líder del crecimiento salarial, y una tasa decreciente limita la rapidez con la que aumentan los salarios, ya que las empresas están menos presionadas para mantener y atraer trabajadores.
El ciclo global mejora, apuntando a un aterrizaje suave pero con cierto riesgo de inflación...
Ha habido una mejora continua en la fabricación global durante el mes. Las noticias procedentes de China han sido especialmente positivas últimamente, algo que probablemente beneficiará desproporcionadamente al crecimiento de la eurozona en los próximos meses. Si bien todo esto es alentador para un resultado de "aterrizaje suave", nos mantenemos atentos a la posibilidad de que el aumento de los precios de las materias primas alimente las presiones inflacionarias en el futuro, ya que esto desafiaría aún más la tesis de los recortes de tasas este año.
Entonces, ¿qué significa todo esto para nuestras perspectivas de las clases de activos?
Aunque las valuaciones se han vuelto más atractivas (más baratas), la narrativa macroeconómica justifica un movimiento al alza de los rendimientos y una Fed más cautelosa. Teniendo esto en cuenta, nos mantenemos neutrales en cuanto a la duración (o el riesgo de tasas de interés), pero mantenemos un sesgo positivo de pronunciamiento en la curva (posicionados para que el extremo más corto de la curva de rendimientos supere al extremo largo). En cuanto a los mercados cruzados, nos inclinamos por el Reino Unido, donde vemos la capacidad de la inflación para "alcanzar" a sus homólogos, y por EE. UU. frente a países como Alemania y Canadá.
A lo largo del mes, nos hemos vuelto más positivos con respecto a la inflación equilibrada, utilizada para capturar el rendimiento superior de los rendimientos reales, que se ajustan a la inflación, sobre los rendimientos nominales. Creemos que el riesgo al alza para los precios de las materias primas, y cierto grado de relajación por parte de los bancos centrales, proporcionan vientos de cola para tasas de inflación equilibradas más altas.
En crédito, moderamos nuestras perspectivas constructivas para el grado de inversión (IG) europeo basándonos en valoraciones (caras) y en un margen limitado para una mayor rentabilidad superior. Mantenemos una preferencia por los vencimientos más cortos, en los que seguimos viendo valor. Dado que los diferenciales de los bonos IG de EE. UU. se acercan a los niveles más ajustados de su historia, lo que deja una menor recompensa potencial por el riesgo de invertir en bonos corporativos en comparación con los bonos gubernamentales más seguros, mantenemos una visión negativa en general.
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