Perspectivas de renta fija sin restricciones: agosto de 2024
Algunos datos económicos clave publicados en los últimos días han provocado una actualización del equilibrio de probabilidades en nuestro marco de escenarios, además de generar una volatilidad significativa en los mercados.
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Tras revisar los últimos datos económicos, hemos actualizado nuestras probabilidades para reflejar un aumento del riesgo de aterrizaje forzoso, que ahora situamos en el 20% (antes del 5%). Dejamos nuestro riesgo de no aterrizaje sin cambios en el 5%. Aunque redujimos nuestra probabilidad de aterrizaje suave del 90% al 75%, vale la pena enfatizar firmemente que sigue siendo nuestro escenario base en esta etapa.
Fuente: Equipo de Renta Fija Global Sin Restricciones de Schroders, 12 de agosto de 2024. Solo con fines ilustrativos. "Aterrizaje suave" se refiere a un escenario en el que el crecimiento económico se desacelera y las presiones inflacionarias disminuyen; "aterrizaje forzoso" se refiere a una caída brusca de la actividad económica y se consideran necesarios recortes adicionales de las tasas; "sin aterrizaje" se refiere a un escenario en el que la inflación sigue siendo persistente y es posible que se requiera que las tasas de interés se mantengan altas durante más tiempo.
El aumento de la probabilidad de aterrizaje forzoso refleja dos factores principales. Uno es el debilitamiento que hemos visto recientemente en los principales indicadores manufactureros, que ha sido global. Las encuestas que cubren Estados Unidos, la eurozona y China mostraron un tono más suave este mes. El sector manufacturero es un sector muy cíclico, por lo que ponemos gran énfasis en estas señales, y este debilitamiento generalizado amerita un aumento de las probabilidades de aterrizaje forzoso.
La segunda razón son los nuevos signos de debilitamiento del mercado laboral estadounidense. Los aumentos de empleo más débiles de lo esperado han ido acompañados de un aumento de las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo y una reducción de las medidas de confianza del consumidor en torno al mercado laboral. Dada la importancia crucial del mercado laboral tanto para las perspectivas de crecimiento como para la toma de decisiones de la Reserva Federal (Fed), es apropiado que mayores signos de desaceleración de la economía se reflejen en una mayor probabilidad de un aterrizaje forzoso.
En los últimos días hemos visto signos de preocupación y dislocación en el mercado, como importantes picos en los índices de volatilidad. Pero nuestro caso base sigue siendo un aterrizaje suave. En nuestra opinión, el impacto en las perspectivas de crecimiento en esta fase debido al endurecimiento de las condiciones financieras y crediticias sigue siendo muy limitado.
Además, dado que la inflación parece mucho mejor ahora, la Fed tiene una mayor capacidad para compensar el endurecimiento de las condiciones financieras recortando las tasas más rápidamente si es necesario. Todo esto explica por qué, aunque hemos aumentado nuestra probabilidad de aterrizaje forzoso, solo la hemos aumentado al 20%, y un resultado de aterrizaje suave sigue siendo nuestra opinión principal.
¿Cómo se relaciona esto con los precios del mercado?
Por supuesto, relacionar esto con la forma en que creemos que el mercado está fijando los precios es crucial en términos de nuestras perspectivas de mercado. Aunque no podemos observar directamente las probabilidades que el mercado está colocando en diferentes escenarios, podemos estimarlas en base a nuestras herramientas de valuación.
El mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. se revalorizó extremadamente rápido, y los bonos a dos años cayeron más de 50 puntos básicos en la semana entre el lunes 29 de julio y el viernes 2 de agosto (aunque hemos visto cierto retroceso desde entonces). No estamos en desacuerdo con que ahora es probable que la Fed relaje más de lo que se esperaba anteriormente, pero creemos que la revalorización de los rendimientos a la baja se ha excedido y esperamos que se revierta parte de esta "prima de aterrizaje forzoso".
En el momento de escribir este artículo, el mercado está valorando casi cinco recortes de tasas de 25 puntos básicos en las próximas cuatro reuniones de la Fed, apenas una semana después de que el presidente Jay Powell sugiriera que los recortes de 50 puntos básicos en una sola reunión no estaban bajo consideración en la Fed.
Nuestras estimaciones sugieren que este precio de mercado es consistente con una probabilidad de aterrizaje forzoso superior a nuestro nivel del 20%. Por este motivo, en los niveles actuales del mercado, consideramos que estar infraponderado en duración es una postura atractiva, desde el punto de vista táctico.
Implicaciones para los inversionistas
Dado el alcance de la revalorización, nos estamos alejando de las posiciones sobreponderadas en duración general, lo que significa que preferimos seguir manteniendo un exceso de inversiones a largo plazo. Para que la duración tenga un rendimiento favorable a partir de este momento, el mercado tendría que volverse aún más pesimista sobre el crecimiento y empezar a descontar aún más recortes. Eso sería bastante exagerado, especialmente teniendo en cuenta la decente impresión de servicios del ISM en Estados Unidos el 5 de agosto, que confirmó que la economía no está en caída libre.
Vale la pena recordar que las recesiones casi nunca ocurren "de la nada", sin motivo aparente. Por lo general, hay un gran shock externo o interno que inclina la balanza (shock petrolero, crisis bancaria, pandemia, etc.), y actualmente no estamos en ese tipo de entorno.
Los inversionistas también pueden tener en cuenta que las elecciones se avecinan en Estados Unidos. Ambos candidatos están estableciendo una posición a favor del crecimiento con aparentemente poca preocupación por el déficit fiscal, y eso también reduce la posibilidad de una recesión en el mediano plazo.
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