Perspectivas de renta fija sin restricciones: diciembre de 2025
Una ola de nuevas expectativas de aumentos de tasas de interés en las principales economías ha impulsado los rendimientos a niveles más altos, pero en nuestra opinión la medida ha ido demasiado lejos. A medida que un aterrizaje suave se vuelve más probable, estas dislocaciones están abriendo puntos de entrada atractivos.
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Aunque Estados Unidos sigue siendo el principal referente para los mercados financieros globales, en el último mes los principales motores del aumento de los rendimientos de los bonos han venido de fuera de Estados Unidos. Las economías de Asia, Europa y el bloque del dólar han pasado de anticipar recortes de tasas a anticipar subidas para los próximos 12 meses. En varios casos, pensamos que esto es "demasiado y demasiado pronto".
Las probabilidades de nuestros escenarios apenas han cambiado al cierre de 2025 y de cara al nuevo año.
Nuestros escenarios: Un aterrizaje suave sigue siendo, por mucho, el resultado más probable y hemos aumentado su probabilidad este mes.
Fuente: Equipo Global de Renta Fija Sin Restricciones de Schroders, 16 de diciembre de 2025. Solo con fines ilustrativos. Definimos escenarios como: Aterrizaje suave: Las tasas de política monetaria de la Fed terminan 2026 entre el 2.75% y el 3.50% (o 2-4 recortes a partir de aquí) Aterrizaje forzoso: un ciclo de recortes más agresivo en el que la Fed reduce las tasas por debajo del 2.75% (o 4+ recortes de 25 puntos base a partir de aquí) y Sin Aterrizaje: como un recorte más desde aquí o menos, de modo que las tasas de política monetaria a finales de 2026 sean del 3.50% o más.
Aumentamos la probabilidad asociada a un "aterrizaje suave", que en nuestra opinión sigue siendo, por mucho, el resultado más probable. La probabilidad de un "aterrizaje forzoso" se ha reducido, reflejo de señales tímidas de estabilización en algunos indicadores del mercado laboral, como las intenciones de contratación de pequeñas empresas.
Mientras tanto, una combinación de una perspectiva benigna de inflación a corto plazo (en relación con lo que se descuenta en los bonos), nuestras expectativas de una moderada desaceleración en el crecimiento del cuarto trimestre y la probabilidad de un nuevo presidente "dovish" de la Fed, significa que vemos un escenario de "sin aterrizaje" como el resultado de menor probabilidad.
Un rápido movimiento hacia la expectativa de subidas de tasas entre los bancos centrales de mercados desarrollados ofrece oportunidades para añadir selectivamente posiciones en bonos.
Este reciente aumento en los rendimientos de los bonos está ofreciendo ahora puntos de entrada atractivos para posiciones largas en bonos en economías que antes veíamos con cautela, como la eurozona, así como de forma más táctica en Japón y Canadá.
Aunque no creemos que el Banco Central Europeo (BCE) vaya a recortar de nuevo, dada la favorable perspectiva de inflación, tampoco creemos que suban las tasas (como reflejan los precios del mercado).
Una perspectiva desinflacionaria para el Reino Unido de cara a 2026 hace atractivos los gilts a corto plazo.
El Reino Unido sigue siendo una de nuestras posiciones largas preferidas en vencimientos cortos (cinco años o menos), dadas las señales de desinflación, un relajamiento de las condiciones del mercado laboral y el posterior Presupuesto de noviembre, que apuntaba a un endurecimiento fiscal marginal en 2026.
¿Dónde nos deja esto en cuanto a las tasas de interés en EE. UU.?
Por un lado, creemos que el crecimiento seguirá siendo bueno de cara a 2026, ayudado por un mayor apoyo fiscal al consumidor a través de One Big Beautiful Bill (OBBB). Por otro lado, el mercado laboral sigue mostrando vulnerabilidades y esto es la mitad del mandato de política de la Fed.
Así que, en términos de dirección directa, creemos que existen mejores oportunidades en otras partes del mundo. En cambio, la principal oportunidad en las tasas estadounidenses sigue siendo la curva de rendimientos, donde seguimos esperando un aumento en la pendiente. El bajo rendimiento de los bonos a diez y treinta años frente a los de dos y cinco años refleja la muy débil dinámica fiscal de EE. UU. (grandes déficits presupuestarios y aumento de la deuda respecto al PIB) y el potencial de la Fed para sobreestimular la economía al relajarse demasiado debido a una fase débil en el mercado laboral.
En el momento de escribir esto, el presidente Trump aún no ha confirmado a su nombramiento como nuevo presidente de la Fed, pero cualquier amenaza a la independencia de la Fed también apoyaría este aumento de la negociación.
¿Por qué la Fed compra bonos? ¡Porque su balance se ha reducido demasiado!
Un desarrollo notable en Estados Unidos en un mes por lo demás tranquilo ha sido la reunión del FOMC en diciembre, donde ambos recortaron las tasas de política monetaria como esperaban, pero también anunciaron que volverán a aumentar el tamaño de su balance con compras de activos, las llamadas compras de gestión de reservas (RMP).
Este programa no es transformador, ni es una "flexibilización cuantitativa" en el sentido tradicional: la Fed compra billetes hasta un plazo máximo de tres años y su propósito es técnico más que impulsado por la política monetaria.
No obstante, esta es una acción favorable tanto para los bonos del Tesoro estadounidenses a corto plazo como para las perspectivas globales de liquidez.
¿Y la asignación de activos?
Seguimos siendo cautelosos con el crédito corporativo debido a las valoraciones de diferencial extremadamente ajustadas (el diferencial refleja la prima que se paga a los inversionistas por aceptar un riesgo crediticio adicional), pero mejoramos ligeramente en todos los ámbitos, reflejando un entorno macroeconómico favorable. Si los diferenciales se ampliaran, aumentaríamos nuestra exposición y veríamos esto como una buena oportunidad para aumentar el riesgo en este segmento.
Mientras tanto, los valores respaldados por hipotecas de agencias y los bonos cubiertos siguen siendo nuestras principales recomendaciones en la asignación de activos.
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