Perspectivas de renta fija sin restricciones: febrero de 2024
Nuestra visión actual del mercado se resume acertadamente en la frase "Los temores de recesión invernal se desvanecen, pero hay que tener cuidado con el posible calor del verano".
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Durante el último mes, la posibilidad de una escalofriante recesión invernal ha seguido disminuyendo. Sin embargo, la continua solidez de la economía estadounidense, que supera las expectativas, eleva el riesgo de un resultado sin aterrizaje. Por ahora, un "aterrizaje suave" sigue siendo nuestro escenario base.
Para el equipo de Global Unconstrained Fixed Income, que evalúa la probabilidad de varios estados posibles del mundo en forma de escenarios, parece que los brotes verdes económicos de la primavera han llegado a principios de este año. A pesar de que persisten los riesgos potenciales en el sector bancario regional, la fortaleza de la economía estadounidense en particular nos ha llevado a reducir la posibilidad de un "aterrizaje forzoso" y aumentar la posibilidad de un "no aterrizaje". Si bien esto no anula nuestro caso base de "aterrizaje suave", hemos reducido las probabilidades atribuidas a este escenario.
La probabilidad de que no se produzca un aterrizaje aumenta: se reducen las probabilidades de aterrizaje suave y duro.
Fuente: Equipo de Renta Fija Global Sin Restricciones de Schroders, a 13 de febrero de 2024
Solo con fines ilustrativos. El "aterrizaje suave" se refiere a un escenario en el que el crecimiento económico se desacelera, pero a un ritmo sostenible sin experimentar recesión; "aterrizaje forzoso" se refiere a una fuerte caída de la actividad económica; "No Landing" se refiere a un escenario en el que la inflación sigue siendo persistente y los bancos centrales pueden tener que ajustar su proyección actual de los tipos de interés.
El escenario de "Ricitos de Oro" sigue siendo nuestra hipótesis principal, aunque están empezando a surgir algunas complicaciones.
Nos esforzamos por evitar el análisis excesivo de los datos de un solo mes, especialmente a principios de año, cuando los ajustes estacionales pueden distorsionar el panorama económico. Sin embargo, hay indicios de crecientes desafíos a la tesis del aterrizaje suave "no demasiado caliente" ni demasiado frío. Estos desafíos se derivan principalmente del mercado laboral estadounidense, que se ha recuperado recientemente, con algunos sectores que se han acelerado notablemente y respaldan el consumo de los hogares. Si el ritmo actual de crecimiento se mantiene, existe el riesgo de que las condiciones del mercado laboral comiencen a endurecerse una vez más.
La última milla para devolver la inflación a la meta podría ser larga
Desde hace unos meses venimos destacando que la tendencia a la desinflación de los bienes (la desaceleración del ritmo de aumento de los precios) ha seguido su curso en gran medida, lo que hace recaer en el sector servicios la responsabilidad de aliviar aún más las presiones sobre los precios. Si bien el sector de la vivienda debería seguir siendo capaz de ayudar en este frente, el contexto de crecimiento revitalizado corre el riesgo de limitar esta moderación de las subidas de precios en otros sectores de la cesta de la inflación vinculados a los servicios.
La idea de que el control de la inflación hasta los niveles objetivo será un proceso gradual, y el hecho de que los bancos centrales necesitarán pruebas más sustanciales de progreso, se ha transmitido constantemente a los inversores en las últimas semanas. El mensaje general a los inversores es simplemente que no se entusiasmen demasiado con la relajación a corto plazo de las condiciones de política monetaria.
La recesión que nunca llegó...
La relajación de las condiciones financieras se ha vuelto más favorable para las perspectivas de crecimiento en los últimos seis meses (la relajación de las condiciones financieras se refiere a una combinación de factores, incluidos los tipos de interés y los diferenciales de crédito, que facilitan la vida de los consumidores y las empresas). Hasta cierto punto, hemos empezado a ver que esto se refleja en una mejora en el lado manufacturero de la economía mundial.
Sin embargo, no podemos descartar por completo una recesión. Los problemas sobre el New York Community Bank y el sector bancario regional en general sirven como recordatorio de que los ciclos de endurecimiento pueden infligir consecuencias no deseadas mucho después de que el banco central haya alcanzado su tasa terminal. Sin embargo, por ahora, nos sentimos cómodos rebajando la probabilidad de un aterrizaje forzoso.
¿Qué significa todo esto para el posicionamiento de carteras?
Hemos modificado aún más nuestra postura marginalmente positiva sobre la duración durante el último mes. Por ahora, consideramos que los empinadores de la curva de rendimiento (es decir, que se posicionan para que los bonos a más largo plazo tengan un rendimiento inferior al de los vencimientos más cortos) son más atractivos que la duración absoluta.
En cuanto a la asignación de activos, seguimos favoreciendo el crédito de alta calidad, incluido el crédito titulizado, los bonos garantizados y los bonos de titulización hipotecaria de agencia. Estos sectores ofrecen valoraciones atractivas en comparación con muchos sectores de diferenciales corporativos. Dentro del crédito con grado de inversión (IG), el mercado estadounidense es especialmente poco atractivo desde el punto de vista de la valoración y preferimos el IG europeo, donde todavía existe cierto valor. En general, tenemos una visión bajista sobre el high yield.
En el espacio de divisas, nos hemos vuelto más positivos en cuanto a las perspectivas para el dólar estadounidense. La recuperación de la manufactura mundial, que aún no se ha materializado con confianza, puede acabar pesando en contra del dólar. Sin embargo, por ahora, los rendimientos estadounidenses son la principal influencia en la dirección del dólar. Es probable que el aumento de los rendimientos de EE. UU. respalde al dólar.
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