Perspectivas de renta fija sin restricciones: febrero de 2026
Con señales de mejora en el ciclo manufacturero global, analizamos si la flexibilización fiscal está empezando a dar frutos y consideramos el impacto disruptivo de la IA en la economía real.
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Han pasado muchas cosas, pero no han cambiado mucho. En pocas palabras, así es como vemos el mundo. Mantenemos nuestras probabilidades de escenarios sin cambios respecto al mes pasado, continuando con una baja probabilidad de los dos resultados "de cola" (tail) y una distribución equilibrada de riesgos alrededor de nuestros escenarios centrales: "en su punto" y "calentándose".
No hubo cambios en las probabilidades asignadas a nuestros escenarios en febrero
Fuente: Equipo de Schroders Global Unconstrained Fixed Income, solo para fines ilustrativos.
El escenario de "demasiado frío" supondría que la Reserva Federal (Fed) recortaría 4+ veces en 2026, 2-3 recortes por "en su punto", mientras que en el "calentándose" la Fed solo recortaría una vez o estaba en pausa. Finalmente, en un escenario "demasiado caliente", la Fed se está moviendo hacia subidas en 2026, porque la inflación vuelve a ser problemática.
El empuje se encuentra con el tirón
En Estados Unidos, creemos que la solidez del informe de nóminas no agrícolas de enero probablemente exageró el ritmo de mejora y seguimos viendo una recuperación superficial del mercado laboral. No obstante, la reducción continua del riesgo extremo de una espiral negativa en el mercado laboral es un elemento importante para la valoración del mercado de tasas de interés.
Sin embargo, en la dirección contraria, la perspectiva de inflación en nuestra opinión sigue siendo benigna y, en general, sigue por debajo de las expectativas del consenso. Creemos que los principales motores de la inflación interna -expectativas de inflación, salarios, productividad, vivienda e impacto arancelario moderado - siguen apuntando a una tendencia desinflacionaria favorable.
Esta dinámica de "empuje y tirón" nos deja en un entorno limitado para la duración de EE. UU. (riesgo de tasas de interés), con una economía que claramente no necesita más apoyo monetario pero sí un presidente entrante de la Fed (Kevin Warsh fue nominado el 30 de enero) que probablemente lo entregará de todas formas. Esto significa que también hay margen para que la curva de rendimientos del Tesoro se incline (donde los vencimientos más largos rinden por debajo de los vencimientos más cortos).
Hablando de riesgos de crecimiento...
Un desarrollo notable en las últimas semanas ha sido la creciente preocupación sobre el impacto disruptivo de la IA, especialmente para los proveedores de software, después de que las recientes actualizaciones de Claude y ChatGPT mostraran un mayor potencial para que los usuarios desarrollen sus propias aplicaciones.
Reconocemos que esta fuerza disruptiva es significativa y consideramos que crea oportunidades de alfa significativas en lo que respecta a la selección de crédito en este sector. Sin embargo, en nuestra opinión, la probabilidad de que esto se traslade a la economía "real" como un choque de crecimiento negativo es limitada, de ahí nuestra baja probabilidad en un escenario de "demasiado frío".
Japón muestra una importancia continua de las perspectivas fiscales para los mercados financieros
Otro desarrollo importante fue la victoria electoral japonesa el 8 de febrero del primer ministro Sanae Takaichi, con un programa de una política fiscal menos austera y más favorable al crecimiento. Desde entonces, ha mostrado más precaución respecto a excederse en la expansión fiscal, dado el alto punto de partida de la deuda pública japonesa.
Una perspectiva fiscal prudente, un banco central que probablemente endurezca aún más la política monetaria y la mejora continua del crecimiento son una receta para un aplanamiento significativo de la curva de rendimientos japonesa (bajo rendimiento de los vencimientos más cortos en comparación con el extremo largo de la curva de rendimientos) y un yen más fuerte.
Europa sigue teniendo buenos resultados... y el avance hacia un mayor gasto en defensa se acelerará
Hemos sido optimistas respecto al ciclo de fabricación durante varios trimestres y seguimos creyendo que esta tendencia es alcista. Lo importante es que es realmente un movimiento global, incluyendo la eurozona.
En toda la eurozona, seguimos viendo las perspectivas de inflación como benignas, con el Banco Central Europeo felizmente en pausa. Pero ahora que los mercados valoran esto - tras haber valorado subidas de tasas previas -, la brecha entre nuestra visión y el mercado se ha reducido, por lo que nos volvemos neutrales respecto a la duración total de la eurozona.
La combinación de un banco central en pausa, con un impulso de crecimiento cíclico en mejora y un cambio estructural continuo hacia una mayor autonomía de defensa debería apoyar una inclinación de la curva de rendimientos.
La continua desinflación en la dinámica salarial debería hacer que el precio de mercado se relaje aún más por parte del Banco de Inglaterra
También hemos visto al Banco de Inglaterra (BoE) volverse más acomodaticio en su reciente reunión, con una votación más ajustada de lo esperado sobre la política de tasas que abrió la puerta a un recorte en marzo. La volatilidad política sigue siendo un riesgo, pero seguimos siendo positivos respecto a los gilts, ya que creemos que aún existe potencial (y quizá una disposición creciente) para que el BoE relaje la política más de lo que el mercado espera actualmente.
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