Perspectivas de renta fija sin restricciones: enero de 2026
Nuestro enfoque basado en escenarios nos ha resultado útil desde que lo adoptamos a mediados de 2023. El inicio de un nuevo año nos ofrece una buena oportunidad para actualizar nuestros escenarios y asegurarnos de que sigan siendo relevantes conforme entramos en la siguiente fase de la economía.
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Nuestros nuevos escenarios siguen reflejando el estado de la economía y siguen definidos en términos de cómo respondería la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) a cada uno 1. Sin embargo, al extender el número de escenarios a cuatro (antes eran tres) se permite una mayor diferenciación de nuestro resultado previo de "aterrizaje suave".
Con estos escenarios recién definidos, seguimos viendo una baja probabilidad de que los dos riesgos principales - la economía funcione "demasiado caliente" o "demasiado fría"- y por ahora se sitúe la misma probabilidad de que esté "en el punto justo" o "calentándose". Esto es coherente con nuestra opinión de que la economía estadounidense no necesita estímulos adicionales, a pesar de que en algunos sectores existe un claro deseo de que el banco central lo proporcione de todos modos.
Escenarios: una probabilidad igual de que la economía esté "en el punto justo" o "calentándose"
Solo con fines ilustrativos. El escenario "demasiado frío" haría que la Fed recortara cuatro o más veces en 2026, dos o tres recortes para el escenario "en el punto justo", mientras que en "calentándose" la Fed solo recortaría una vez o mantiene las tasas sin cambios. Finalmente, en un escenario "demasiado caliente", la Fed volvería a subir las tasas en 2026, porque la inflación vuelve a ser problemática.
"Más esfuerzo, mejor, más rápido, más fuerte"
De hecho, Daft Punk resumió inadvertidamente bien la economía estadounidense. En los últimos meses, hemos sido optimistas respecto al crecimiento de Estados Unidos, aunque positivos respecto a las perspectivas de inflación. Estamos viendo señales tentativas de mejora en el mercado laboral, lo que calma las preocupaciones sobre la debilidad que vimos en la segunda mitad de 2025. El consumo se ha mantenido robusto; Sin embargo, es probable que las presiones inflacionarias significativas se vean frenadas por el aumento de la productividad.
Oportunidades a nivel global
A pesar de mucho ruido geopolítico, también mantenemos en gran medida las mismas opiniones en cuanto a nuestra perspectiva fuera de Estados Unidos. Vemos poco impulso para que el Banco Central Europeo o el Banco de Canadá cambien las tasas en cualquiera de las dos direcciones en 2026. Preferimos posiciones largas en ambos mercados de tasas frente a países como Estados Unidos.
Mientras tanto, los gilts británicos son una exposición preferida a largo plazo, dado que el Banco de Inglaterra está intentando alcanzar a sus pares y tiene la capacidad de bajar aún más las tasas de interés.
No obstante, la principal acción del último mes se ha centrado en Asia, especialmente en Japón. Las promesas de mayor gasto fiscal y de nuevas elecciones han provocado que tanto las tasas japoneses como el yen se vendan de forma significativa. Dada la importancia de las tasas japoneses y los flujos de inversionistas para los mercados globales de bonos, estamos monitorizando esta situación de cerca y tenemos una puntuación neutral en las tasas globales.
Por último, hemos adoptado una postura neutral respecto a la posición de la curva de rendimientos de EE. UU., habiendo preferido previamente un sesgo de acentuación (es decir, estar posicionados para superar el rendimiento de los plazos más cortos frente a las tasas a largo plazo). Con más vientos cruzados competitivos y menos visibilidad que en meses anteriores, vemos mejores oportunidades para desplegar nuestro presupuesto de riesgos en otros ámbitos.
Un cambio en la asignación de activos
Los lectores habituales sabrán que en Estados Unidos hemos preferido los valores hipotecarios por agencias (MBS) desde hace tiempo. Las recientes propuestas políticas de la administración Trump para que las empresas patrocinadas por el gobierno utilicen hasta 200,000 millones de dólares para comprar MBS en el mercado abierto, en un intento de mejorar la asequibilidad de la vivienda, han hecho que estos diferenciales (sobre bonos del Tesoro) se ajusten significativamente. Esto ha beneficiado a nuestra postura de sobreponderación, pero ahora nos lleva a rebajar la perspectiva de aquí a neutral a medida que la ventaja de valuación se erosiona.
Seguimos siendo cautelosos con el crédito corporativo, tanto de grado de inversión como de alto rendimiento, a pesar del entorno macroeconómico favorable debido a los niveles de diferencial ajustados (es decir, poca diferencia en el rendimiento frente a los bonos gubernamentales). Sin embargo, vemos algunas oportunidades atractivas surgiendo en áreas como la deuda soberana de Europa del Este.
1 Con Estados Unidos siendo uno de los principales motores de la economía global y los mercados financieros, nuestras puntuaciones de escenarios se centran aquí.
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