Perspectivas de renta fija sin restricciones: julio de 2025
Mantener el rumbo: aunque la retórica en torno al comercio de EE. UU. vuelve a intensificarse, las condiciones económicas subyacentes parecen relativamente intactas.
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A pesar de un enfoque renovado en los aranceles estadounidenses, vemos pocas razones para cambiar significativamente nuestras probabilidades de escenario. Un "aterrizaje suave" sigue siendo nuestro escenario base dados los continuos signos de resistencia en el importantísimo mercado laboral estadounidense.
Dicho esto, creemos que es prudente aumentar marginalmente la probabilidad de nuestro escenario de "sin aterrizaje" al 25% dado el margen para que los precios estadounidenses se inflen con aranceles. Eso es a expensas del "aterrizaje forzoso", ahora del 10%.
Un "aterrizaje suave" sigue siendo nuestro caso base. Hemos aumentado ligeramente la probabilidad de un escenario "sin aterrizaje" a expensas de un "aterrizaje forzoso"
Solo con fines ilustrativos. El "aterrizaje suave" se refiere a un escenario en el que el crecimiento económico se desacelera y las presiones inflacionarias disminuyen, lo que permite nuevos recortes de tasas modestos; "aterrizaje forzoso" se refiere a una fuerte caída de la actividad económica y se consideran necesarios recortes de tasas más profundos; "sin aterrizaje" se refiere a un escenario en el que la inflación sigue siendo rígida y es posible que se requiera que las tasas de interés se mantengan más altas durante más tiempo.
Estable, pero no fuerte
Pasa otro mes, y es otro mes en el que el mercado laboral estadounidense muestra repetidos signos de resiliencia. El crecimiento del empleo ha sido respetable, aunque lejos de ser sólido, a pesar de la incertidumbre causada por la política comercial del presidente Trump. No es solo en las nóminas: vemos signos de estabilidad en múltiples frentes, y dado que la rentabilidad empresarial sigue sin ser cuestionada, no esperamos un aumento significativo en la tasa de desempleo.
Además, la postura del presidente Trump sobre la inmigración, junto con el perfil demográfico a largo plazo de los Estados Unidos, son otros factores que probablemente impulsarán el crecimiento de la oferta del mercado laboral en los próximos trimestres.
Es probable que las presiones sobre los precios impulsadas por los aranceles sugeridas por las encuestas empresariales sean transitorias. El panorama inflacionario que emana del mercado laboral sigue siendo relativamente benigno, con un crecimiento salarial que tiende lentamente a la baja. Esto contribuye a que exista una alta probabilidad de un "aterrizaje suave".
La eurozona sigue mostrando signos de recuperación
Seguimos viendo signos de estabilización del crecimiento de la eurozona y, en todo caso, signos de mejora, con evidencia de esto más claramente proveniente de Alemania. Si bien el repunte del crecimiento en la eurozona está lejos de ser uniforme en esta etapa, con la economía más grande del bloque saliendo de su letargo, creemos que el camino de menor resistencia es una mayor recuperación en el crecimiento de la eurozona.
El crecimiento del Reino Unido sigue rezagado, pero es poco probable que empeore a partir de aquí
En otras partes de Europa, el Reino Unido sigue luchando. El crecimiento del segundo trimestre parece particularmente lento después de un primer trimestre artificialmente fuerte, impulsado por el apoyo inducido por las tarifas e inducido por políticas para el mercado de la vivienda, que terminó en abril.
Dicho esto, aunque no prevemos un repunte significativo en el crecimiento del Reino Unido dados los aumentos de impuestos esperados en otoño, creemos que estamos cerca de un punto de inflexión. La flexibilización de las condiciones crediticias, incluidas las tasas hipotecarias más bajas, junto con la estabilización del crecimiento de los ingresos reales (ingresos ajustados a la inflación), deberían apoyar gradualmente al consumidor a partir de aquí.
¿Dónde están las oportunidades?
Somos algo cautelosos con respecto a la duración (riesgo de tasa de interés), especialmente para los bonos con vencimientos más largos. Los políticos de todos los países, no solo de Estados Unidos, y el espectro político parecen no estar dispuestos a abordar el empeoramiento de las trayectorias de la deuda a largo plazo, lo que hace que los activos a más largo plazo sean particularmente vulnerables.
En cuanto a la asignación de activos, hemos mejorado una vez más los bonos garantizados (bonos respaldados por conjuntos de préstamos de alta calidad, como las hipotecas) para reflejar su creciente atractivo en relación con la periferia europea, que sigue siendo cara en nuestra opinión. Los valores respaldados por hipotecas (MBS) de agencia, que son inversiones en préstamos hipotecarios garantizados por agencias respaldadas por el gobierno, siguen siendo nuestra mejor opción en la asignación de activos dados los diferenciales que se ofrecen y la baja volatilidad.
En crédito, hemos reducido nuestra perspectiva en todos los ámbitos por motivos de valuación. Esto se debe a que los diferenciales (el rendimiento adicional que obtienen los inversionistas por asumir riesgos) son bastante bajos históricamente, lo que los hace menos atractivos a los precios actuales. A pesar de ello, nuestra opinión de que los bonos a corto plazo de alta calidad ofrecen el valor más atractivo se mantiene sin cambios.
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