Perspectivas de renta fija sin restricciones: junio de 2024
Parece que "la paciencia es una virtud" cuando se trata de la desinflación y de un entorno de tasas más acomodaticio.
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En el último mes, hemos aumentado la probabilidad de un "aterrizaje suave" a su nivel más alto en el año, debido a la mejora significativa de las noticias sobre la inflación en EE. UU. Esto ha reducido el riesgo de "no aterrizaje". Debido a las noticias económicas generalmente positivas, seguimos percibiendo solo un riesgo muy pequeño de un "aterrizaje forzoso".
Mayor confianza en un aterrizaje suave... el riesgo de no aterrizaje disminuye (de nuevo)
Fuente: Equipo de renta fija de Schroders Global Unconstrained Fixed Income, 17 de junio de 2024. Solo con fines ilustrativos. El "aterrizaje suave" se refiere a un escenario en el que el crecimiento económico se desacelera y las presiones inflacionarias disminuyen; "aterrizaje forzoso" se refiere a una fuerte caída de la actividad económica y se consideran necesarios recortes adicionales de las tasas; "no aterrizaje" se refiere a un escenario en el que la inflación sigue siendo persistente y es posible que se requiera que las tasas de interés se mantengan altas durante más tiempo.
"El viaje de mil millas comienza con un solo paso"
Las principales reuniones de los bancos centrales han transcurrido sin fuegos artificiales. El Banco Central Europeo (BCE) inició su ciclo de flexibilización, una medida que estaba bien señalada de antemano. Sin embargo, dada la reciente obstinación de la inflación de los servicios de la zona euro y el actual repunte del crecimiento, prevemos que el próximo movimiento del BCE será cauteloso.
Mientras tanto, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) ha revisado sus pronósticos de tasas, indicando ahora un recorte de tasas para este año, en lugar de dos. A pesar de esto, la "visión modal" del comité sigue sugiriendo dos recortes, según las proyecciones de ocho de sus miembros.
"Lento y constante gana la carrera"...?
Entonces, ¿qué nos llevó a aumentar aún más nuestra probabilidad de "aterrizaje suave"? En pocas palabras; señales de relajación de las presiones inflacionarias. Si bien consideramos una gran cantidad de indicadores económicos, pocos son tan importantes como la evolución de la inflación en Estados Unidos. Al fin y al cabo, una inflación baja es el camino definitivo hacia un "aterrizaje suave", ya que da margen a la Fed para relajar la política. El informe del IPC de EE.UU. de mayo (el IPC mide la variación media a lo largo del tiempo de los precios pagados por los consumidores urbanos por una cesta de bienes y servicios de consumo) mostró signos prometedores, a pesar de la persistente inflación de la vivienda. El costo de los servicios, sin incluir la vivienda (la llamada medida superbásica), mejoró significativamente durante el mes. De hecho, en comparación con el mes pasado, el precio de los servicios ha bajado.
"La experiencia de la democracia es como la experiencia de la vida misma: siempre cambiando..."
Con 2024 siendo un año récord en cuanto al número de ciudadanos que acuden a las urnas (más de dos mil millones), siempre hubía margen para cierto grado de inestabilidad política. Sin embargo, poco había preparado a los inversionistas para la cantidad de sorpresas en tan corto tiempo tanto en los mercados desarrollados como en los emergentes.
Los desafíos fiscales de Francia han llevado a la baja las valuaciones de los bonos gubernamentales del país, y el inesperado anuncio de las elecciones ha exacerbado la tensión en el mercado. No creemos que la venta masiva de activos europeos cree una oportunidad de compra por el momento: las perspectivas son demasiado opacas y no podemos descartar la probabilidad de un cambio notable en el panorama político francés en el futuro. Sin embargo, la naturaleza indiscriminada de la venta masiva debería presentar oportunidades en algún momento.
"En medio de la dificultad está la oportunidad"
Dada la asignación de una alta probabilidad a un "aterrizaje suave", prevemos desafíos para que los mercados de bonos globales se recuperen estructuralmente de su posición actual. En cuanto a la asignación de activos, seguimos favoreciendo los bonos garantizados frente a otros sectores de crédito, como las supranacionales y las agencias. Sin embargo, a diferencia de los bonos de titulización hipotecaria de agencias estadounidenses, nos hemos mostrado reservados a aumentar nuestra puntuación solo por la mejora de las valuaciones debido al riesgo político actual. En cuanto al crédito corporativo, seguimos favoreciendo el grado de inversión europeo frente al estadounidense, pero seguimos siendo cautelosos debido al riesgo político actual.
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