Perspectivas de renta fija sin restricciones: mayo de 2024
Los principales bancos centrales se están preparando para recortar las tasas de interés, pero con la Fed en suspenso, ¿podrán divergir tanto las trayectorias de los bancos centrales no estadounidenses?
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El equipo de Global Unconstrained Fixed Income evalúa el entorno macroeconómico actual y hacia dónde podría dirigirse analizando la probabilidad de que se produzcan varios estados posibles del mundo. A continuación, analizamos lo que esto significa para los inversores en renta fija.
¿Solos, juntos?
En este momento, los principales bancos centrales se están preparando para recortes inminentes de tasas: es casi seguro que el Banco Central Europeo (BCE) lo hará en junio y es probable que el Banco de Inglaterra haga lo mismo. Sin embargo, a pesar de sus protestas, es difícil ver cómo las trayectorias de las tasas de interés de los bancos centrales no estadounidenses no se verán influidas por la acción, o la falta de ella, de la Reserva Federal (Fed) en los próximos meses, dado su impacto en las condiciones financieras (así de barato / fácil es para los consumidores y las empresas acceder a la financiación), los precios de las materias primas y los movimientos de las divisas, entre otros.
Lo que realmente necesitamos es que continúe el debilitamiento del impulso de crecimiento en EE. UU. Esto allanaría el camino para que la Fed comience a reducir las tasas de política monetaria más adelante en el año.
Mayor confianza de un aterrizaje suave.... disminuyen los riesgos de no tener aterrizaje
Fuente: Equipo de Global Unconstrained Fixed Income de Schroders, 21 de mayo de 2024. Solo con fines ilustrativos. El "aterrizaje suave" se refiere a un escenario en el que el crecimiento económico se desacelera y las presiones inflacionarias disminuyen; "aterrizaje forzoso" se refiere a una fuerte caída de la actividad económica y se consideran necesarios recortes adicionales de las tasas; "no aterrizaje" se refiere a un escenario en el que la inflación sigue siendo persistente y es posible que se requiera que las tasas de interés se mantengan altas durante más tiempo.
A lo largo del último mes, hemos reducido el riesgo de un "no aterrizaje", lo que ha aumentado la probabilidad de un "aterrizaje suave" (nuestro escenario base) como reflejo de los primeros signos de moderación de la economía estadounidense y de las mejores noticias sobre la inflación.
Esta moderación ha sido bastante amplia en todos los indicadores económicos, ya que la confianza del consumidor, la tasa de renuncias y las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo sugieren que algunas de las preocupaciones sobre el sobrecalentamiento del mercado laboral pueden haber sido exageradas anteriormente. Sobre todo, son las nóminas no agrícolas las que marcan la pauta, y el menor ritmo de contratación en las áreas "centrales" (sector privado, excluido el sector sanitario) fue una señal positiva en el último informe. Sin embargo, con un crecimiento de casi 100.000 puestos de trabajo "básicos" y un aumento total de las nóminas de 175.000, el mercado laboral sigue siendo saludable.
En cuanto a la inflación, los precios del petróleo han retrocedido desde sus máximos de abril a medida que disminuyeron las tensiones geopolíticas. Mientras tanto, los datos del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de EE. UU. para abril mostraron una mejora adicional con respecto a marzo, especialmente en áreas clave, como los servicios (excluyendo la vivienda). Con una inflación subyacente que aumenta casi un 0,3% intermensual, el nivel absoluto sigue siendo demasiado alto tanto para la Fed como para el mercado, pero la mejora con respecto al primer trimestre es un paso importante en la dirección correcta.
Si esta moderación del impulso del crecimiento continúa, allanará el camino para que la Fed comience a reducir las tasas de política monetaria más adelante en el año.
Difícil de explicar
Ha habido un fenómeno desconcertante. La última lectura de la encuesta ISM de servicios fue mala, cayendo por debajo de 50 (marcando una contracción) por primera vez en más de un año, con debilidad en los nuevos pedidos, el empleo y la producción. Sin embargo, por razones que no son inmediatamente obvias, este indicador adelantado anteriormente poderoso se ha vuelto menos confiable en la era post-Covid.
Es demasiado pronto para plantear el riesgo de un aterrizaje forzoso sobre la base de un indicador muy débil de la encuesta. Sin embargo, nuestro escrutinio de los datos del sector servicios, tanto oficiales como basados en encuestas, será aún mayor de lo normal en los próximos meses.
¿Qué significa esto para nuestras perspectivas de clase de activos?
Nuestras perspectivas para los mercados mundiales de renta fija han mejorado con la reducción de la probabilidad de que no se produzca un aterrizaje, el escenario en el que las rentabilidades de los bonos se ven más afectadas. Además, la última reunión de la Fed anuló el creciente debate sobre si era posible que se produjeran nuevas subidas si los datos seguían siendo sólidos, un acontecimiento crucial. Todo esto justifica una postura cada vez más positiva sobre la duración global (o riesgo de tipos de interés).
Nuestro posicionamiento de activos ha cambiado relativamente poco desde el mes pasado, con una ligera mejora de la deuda en moneda local de los mercados emergentes como único cambio notable. Seguimos teniendo una buena disposición hacia los bonos garantizados (deuda compuesta por préstamos respaldados por garantías independientes), los bonos de titulización hipotecaria (MBS) de agencia, los emisores europeos de crédito con grado de inversión y cuasisoberanos a corto plazo, y la sub ponderación del grado de inversión y el high yield de EE. UU. a nivel mundial debido a las valoraciones poco atractivas. (Los bonos de grado de inversión son los bonos de mayor calidad según lo determinado por una agencia de calificación crediticia; los bonos de alto rendimiento son más especulativos, con una calificación crediticia inferior al grado de inversión).
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