Perspectivas de la renta fija sin restricciones: septiembre de 2024
Vemos un mayor riesgo de un aterrizaje forzoso y el recorte de tasas de 50 puntos base de la Fed sugiere que comparten esta opinión.
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Hemos aumentado el riesgo de un aterrizaje forzoso de nuevo, pero un aterrizaje suave sigue siendo el resultado más probable
Fuente: Equipo de Renta Fija Global Sin Restricciones de Schroders, 17 de septiembre de 2024. Solo con fines ilustrativos. "Aterrizaje suave" se refiere a un escenario en el que el crecimiento económico se desacelera y las presiones inflacionarias disminuyen; "aterrizaje forzoso" se refiere a una caída brusca de la actividad económica y se consideran necesarios recortes adicionales de las tasas; "sin aterrizaje" se refiere a un escenario en el que la inflación sigue siendo persistente y es posible que se requiera que las tasas de interés se mantengan altas durante más tiempo.
Caída de hojas y aumento de riesgos
A medida que el verano del hemisferio norte da paso al otoño, persisten los factores que incrementan los riesgos de un aterrizaje forzoso. En primer lugar, el renovado deterioro del ciclo manufacturero global y, en segundo lugar, los crecientes signos de fragilidad del mercado laboral estadounidense.
El mes pasado escribimos sobre nuestras crecientes preocupaciones sobre el sector manufacturero global. Desde entonces, las cosas no han mejorado, y los indicadores adelantados, como los componentes de nuevos pedidos de la encuesta manufacturera ISM, el PMI de la Eurozona y el PMI chino de Caixin, han caído aún más desde niveles ya débiles.
En Europa, el sector automotriz se ha debilitado a medida que se combinan las fuerzas cíclicas y estructurales, y las perspectivas siguen siendo preocupantes para una industria tan importante desde el punto de vista macroeconómico.
Mientras tanto, aunque en el aquí y ahora el mercado laboral estadounidense sigue siendo bastante fuerte, los riesgos de un deterioro desordenado han aumentado. La amplitud del crecimiento del empleo en todos los sectores se ha reducido a niveles preocupantes, las ofertas de empleo en el sector privado han disminuido sustancialmente y la confianza de los consumidores en el mercado laboral se ha debilitado.
En términos absolutos, ninguno de estos indicadores es desastroso en los niveles actuales, y nos alienta el hecho de que, si bien el crecimiento del empleo se está desacelerando, las pérdidas reales de puestos de trabajo (según las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo o los despidos permanentes) siguen siendo bajas. Pero el mercado laboral no es lineal, y esperar a que aparezca una debilidad real antes de actuar probablemente signifique llegar demasiado tarde. El debilitamiento que observamos en varios parámetros ya ha aumentado el riesgo de que estemos cerca de un punto de inflexión a partir del cual es inevitable una recesión del mercado laboral. No creemos que estemos allí todavía, pero estamos más cerca de lo que estábamos, y preferimos no acercarnos aún más.
Hace unas semanas, en Jackson Hole, el presidente de la Fed, Jerome Powell, mostró claramente cierta simpatía por esta línea de razonamiento, ya que reconoció los crecientes riesgos a la baja para el mercado laboral y el margen de maniobra disponible para reducir estos riesgos. En su discurso sobre las perspectivas económicas a finales de agosto, afirmó que:"El nivel actual de nuestra tasa de política monetaria nos da un amplio margen para responder a cualquier riesgo que podamos enfrentar, incluido el riesgo de un mayor debilitamiento no deseado de las condiciones del mercado laboral".
En otras palabras: los niveles actuales están bien; el debilitamiento adicional no lo está. La Fed ha respaldado estas palabras con las acciones apropiadas en su última reunión. Pero la evaluación del mercado de que la Fed reaccionará con fuerza ante más noticias negativas, mientras responde menos a cualquier desarrollo más positivo, significa que hay un impulso natural a favor de los bonos a mediano plazo.
Dificultades en Europa
Nuestra mayor probabilidad de un aterrizaje forzoso también se ha visto impulsada por una evaluación más sombría de las perspectivas en Europa, especialmente en el crucial sector automotriz. El sector manufacturero es especialmente importante para Europa y, por lo tanto, cualquier desaceleración global tiene un impacto especial. Además, los problemas idiosincrásicos en torno a los cambios estructurales en la demanda y la competitividad permanecen en segundo plano, lo que empeora los problemas cíclicos.
Al sector de los servicios le está yendo mejor, pero simplemente no es lo suficientemente vibrante como para soportar el viento en contra proveniente de las mercancías. A modo de ejemplo, incluso España, que ha sido el faro de positividad en la economía de la eurozona durante los últimos doce meses, está empezando a mostrar signos de enfriamiento en los servicios, mientras que también están apareciendo los primeros signos de debilitamiento en el mercado laboral.
¿Dónde están las oportunidades?
A pesar de un importante repunte durante el último mes, seguimos siendo optimistas en cuanto a las perspectivas de los bonos, debido a una mayor probabilidad de aterrizaje brusco, los crecientes riesgos macroeconómicos y la forma asimétrica en que los bancos centrales probablemente responderán a la publicación de datos. A pesar de que los puntos de entrada para las inversiones en renta fija a largo plazo son cada vez menos atractivos, seguimos intentando aprovechar al máximo las caídas del mercado aumentando la madurez de nuestras inversiones en renta fija cuando podamos.
Dada nuestra creciente preocupación por la economía de la eurozona, la duración en Europa se ha convertido en una estrategia preferida a largo plazo. El BCE ha comenzado su proceso de flexibilización, pero se ha mantenido cauteloso hasta ahora, ya que la relajación se produce solo a un ritmo trimestral y la orientación futura es extremadamente limitada. Creemos que si la trayectoria macroeconómica continúa suavizándose, las posibilidades de que se vuelvan más moderadas y se relajen más rápidamente es significativa.
También nos sentimos optimistas de que, en las condiciones actuales del mercado, la diferencia entre las tasas de interés de los bonos a largo plazo y a corto plazo podría aumentar; si bien se trata principalmente de una tendencia global, Canadá parece actualmente un lugar especialmente adecuado para expresarlo, dadas las débiles perspectivas macroeconómicas y el sesgo moderado del banco central.
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