Perspectivas de renta fija sin restricciones: septiembre de 2025
Exploramos por qué el concepto bastante vago de una "tasa de política neutral" es cada vez más importante para los bancos centrales y por qué es importante para la perspectiva de los bonos.
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Para un banco central, evaluar cuál es la tasa de interés "neutral" es una parte importante, pero teórica, de su marco de política monetaria. Conceptualmente, es el punto de equilibrio, donde las tasas de interés no están "restringiendo" ni "estimulando" la actividad económica y pueden verse influenciadas por una variedad de factores, como el crecimiento de la productividad o la demografía.
Debido a que es tan difícil saber cuál es la tasa "neutral", lo que más importa para los mercados de bonos es qué tan cerca "piensan" los bancos centrales que están de la neutralidad. Esto se debe a que si un banco central siente que ha llegado a la neutralidad, es probable que reaccione a los nuevos datos de manera diferente a uno que cree que está en territorio restrictivo.
Entonces, ¿qué significa esto para los mercados de bonos? Bueno, el Banco Central Europeo (BCE) ya cree que ahora se encuentra en una fijación neutral de la tasa de política, habiendo reducido a la mitad las tasas de interés desde el inicio del ciclo actual a mediados de 2024.
El mercado está valorando completamente que la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) también se mueva a neutral en los próximos trimestres. Del mismo modo, para la duración (riesgo de tasa de interés) también movemos nuestra puntuación a "neutral". Los precios de estos mercados de bonos ya están reflejando nuestra opinión, por lo que tiene sentido ser paciente.
¿Han cambiado nuestras opiniones sobre la economía desde el mes pasado?
A medida que avanzamos hacia el último trimestre de 2025, seguimos viendo un aterrizaje suave como el resultado más probable, con una probabilidad del 60%. Pero los riesgos que persisten en torno a eso están sesgados a la baja: un 30% de posibilidades de un aterrizaje forzoso y un 10% de posibilidades de un no aterrizaje.
Para la economía, un aterrizaje suave sigue siendo nuestro caso base, pero los riesgos en torno a esto están sesgados a la baja
Fuente: Equipo de Renta Fija Global sin Restricciones de Schroders, septiembre de 2025. Solo con fines ilustrativos. % de probabilidades asignadas a cada escenario. Definimos un aterrizaje forzoso como aquel en el que la Fed ha movido las tasas a fines de 2026 a un territorio estimulante (por ejemplo, por debajo del 3%) y sin aterrizaje como uno en el que han mantenido las tasas restrictivas: lo definimos por encima del 4%. Un aterrizaje suave es aquel en el que la Fed mueve la política dentro de esta banda. El "aterrizaje suave" se refiere a un escenario en el que el crecimiento económico se desacelera y las presiones inflacionarias disminuyen, lo que permite nuevos recortes de tasas modestos; "aterrizaje forzoso" se refiere a una fuerte caída de la actividad económica y se consideran necesarios recortes de tasas más profundos; "Sin aterrizaje" se refiere a un escenario en el que la inflación sigue siendo rígida y es posible que se requiera que las tasas de interés se mantengan más altas durante más tiempo.
Sin embargo, es importante asimilar esta perspectiva económica con lo que se descuenta en los mercados de bonos para evaluar el riesgo frente a la recompensa de nuestras posiciones de cartera.
Dado que los rendimientos del Tesoro de EE. UU. ya han caído (los rendimientos se mueven inversamente al precio), creemos que alrededor del 50% de nuestra estimación de aterrizaje forzoso ya está en el precio de los mercados de bonos. Es por eso que, cuando se trata de nuestra visión general sobre la tasa de interés (o duración), no nos oponemos a los precios del mercado de tasas en esta etapa, pero tampoco buscamos perseguirla. Esperamos pacientemente a que surjan mejores oportunidades.
¿Desaceleración del mercado laboral o recesión del mercado laboral?
El mercado laboral estadounidense ha estado estancado en los últimos meses. Para los activos cíclicos, como el crédito y la renta variable, una desaceleración del mercado laboral acompañada de una política monetaria más laxa no ha sido hasta ahora un problema, pero una nueva y profunda desaceleración del mercado laboral sería un problema.
Entonces, ¿vemos probable una recesión del mercado laboral a partir de aquí? En resumen, no. Nuestra opinión es que la reciente velocidad de estancamiento refleja una gran incertidumbre y las empresas han frenado racionalmente tanto la contratación como el despido. A medida que la incertidumbre disminuya, esperamos una estabilización, pero no un repunte brusco.
¿Por qué recortar más? El BCE vuelve a estar neutral y feliz allí
El mes pasado escribimos que sentíamos que la necesidad de que el BCE suavizara aún más las tasas era limitada y que se estaban moviendo para estar de acuerdo con esa evaluación. Desde entonces, nuestras opiniones sobre el asunto han cambiado poco y la reciente conferencia de prensa de la presidenta Lagarde sugirió que la opinión del consejo de gobierno sigue avanzando en nuestra dirección.
Creemos que sigue habiendo margen para que los rendimientos de la eurozona suban modestamente a medida que se eliminen los recortes adicionales descontados para el BCE, pero también para que las curvas se empinen (es decir, los rendimientos de los bonos a más largo plazo se mueven comparativamente al alza con vencimientos más cortos) debido al empeoramiento de la dinámica de la oferta y la demanda de bonos a largo plazo.
Esperando mejores oportunidades
Hemos mencionado nuestra visión neutral sobre el riesgo de tasas de interés, pero ¿qué hay de nuestras opiniones sobre la asignación de activos?
Seguimos desconfiando del crédito corporativo tanto en grado de inversión (IG) como en alto rendimiento (HY). Si bien los fundamentales como los rendimientos corporativos siguen siendo sólidos, las valuaciones no lo son. Cualquier debilitamiento del mercado sería una oportunidad para agregar, pero por ahora estamos felices de esperar pacientemente al margen.
En cambio, seguimos viendo un mejor valor en áreas como los bonos de titulización hipotecaria (MBS), los bonos garantizados (que son activos altamente titulizados) y la deuda de mercados emergentes (tanto en moneda local como denominada en euros).
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