¿Qué significa la nueva dirección de la política de China para los inversionistas?
Nuestros expertos evalúan los impactos económicos y de mercado del reciente giro en la política económica china.
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Los líderes de China han mostrado una clara intención sobre hacia dónde ven que se dirige la política. Durante el último mes hemos visto una serie de anuncios del banco central, los reguladores financieros, los ministerios de finanzas y vivienda, así como el Politburó (ver el gráfico a continuación). Pero, ¿qué significan estos anuncios para los mercados? Nuestros expertos examinan algunas de las consideraciones clave para los inversionistas.
Patrick Brenner, Global Head of Multi-Asset Investments
"Desde el punto de vista de los multiactivos, tenemos una visión táctica positiva de la renta variable china para reflejar el hecho de que las autoridades están claramente centradas en el estímulo. Hasta ahora, esto ha sido en gran medida en el lado monetario y se necesita más desde el lado fiscal.
"El Ministerio de Finanzas ha prometido recapitalizar los bancos y comprar propiedades no vendidas, pero no incluyó el detalle de gastos de este plan en su anuncio del 14 de octubre. Es posible que aún no se haya anunciado una cifra concreta y, potencialmente podríamos tener más detalles a finales de mes, cuando se reunirá la Asamblea Popular Nacional.
"En general, todavía hay dudas en torno al panorama de la renta variable en China desde una perspectiva fundamental. Pero es difícil para los inversionistas ignorar las fuertes señales que llegan de Pekín en términos de estímulo.
"Creemos que esta es una operación que se juega mejor a través de la exposición directa a las acciones chinas, dado el apoyo de las autoridades al mercado bursátil local (esto incluye permitir que las finanzas nacionales compren acciones). No creemos que ahora sea el momento de ser demasiado elaborados y tratar de ganar exposición a China a través de la renta variable europea (para la que China es un mercado de exportación clave) o de las materias primas, por ejemplo. Necesitaríamos ver una mejora más fundamental en China para considerar esas opciones".
Abbas Barkhordar, Fund Manager Asian Equities
"La devaluación del mercado de acciones chino en los últimos años ha estado en gran medida en línea con el deterioro del rendimiento sobre el capital. Este deterioro se ha producido por varias razones, entre ellas la regulación, el exceso de capacidad manufacturera y la geopolítica, ya que China ha sufrido crecientes restricciones al comercio.
"El modelo de crecimiento del país se ha vuelto demasiado dependiente de la inversión de capital, que no tiene el impacto que solía tener en el pasado. Por ahora, el panorama general no ha cambiado realmente. Es la perspectiva de rendimiento de la renta variable lo que impulsa el rendimiento para los accionistas y esa perspectiva no ha mejorado sustancialmente como resultado de los anuncios hasta ahora.
"Podríamos ser más positivos con respecto a China si viéramos reformas estructurales. El sector inmobiliario necesita una reestructuración urgente: es un gran lastre y, claramente, dadas las tendencias demográficas del país, no va a ser un motor de crecimiento tan grande en el futuro. En cuanto al sector de consumo, es necesario abordar el alto nivel de ahorro precautorio y la baja confianza de los consumidores. Es probable que eso requiera más gasto en asistencia social, pensiones y provisión de atención médica; la red de seguridad social.
"Las medidas para eliminar la sobrecapacidad serían bienvenidas: hay muchas grandes empresas que están completamente abrumadas por los competidores que reciben ayuda del gobierno. Por el contrario, los problemas a largo plazo a los que se enfrenta la economía podrían empeorar con una mayor inversión inmobiliaria y manufacturera. Esto podría impulsar el crecimiento a corto plazo, pero resultar en una economía menos productiva, empresas menos competitivas, al tiempo que empeoraría la carga de la deuda y reduciría la capacidad de pago de la deuda a lo largo del tiempo".
Louisa Lo, Head of Greater China Equities
"Muchos de los problemas a los que se enfrenta la economía china están interrelacionados y la mejora de la confianza interna, tanto de los hogares como del sector empresarial, sigue siendo clave. Con los mercados de renta variable repuntando con fuerza, los inversionistas apuestan a que las autoridades puedan cambiar de alguna manera la narrativa nacional en una dirección más positiva y "reactivar" la confianza.
"Han aumentado las expectativas de que en las próximas semanas se anuncie un gran programa de estímulo fiscal de varios billones de yuanes. Una opinión común es que, después de haber hecho estos anuncios de alto perfil, las autoridades chinas no pueden permitirse decepcionar, y ahora hemos llegado a un punto en el que las autoridades harán "lo que sea necesario" para reactivar el crecimiento.
"A pesar del lento crecimiento económico, hemos sentido durante algún tiempo que los precios de las acciones en Hong Kong y China continental estaban sobrevendidos. Las valuaciones antes de este reciente repunte estaban cerca de mínimos históricos, ya que la atención de los inversionistas se había centrado en mercados con mejor rendimiento como India, Taiwán y todo lo relacionado con la IA en todo el mundo.
"Aunque las valuaciones de hoy, después del rebote, todavía están muy por debajo de los máximos de 2017/18 y 2020/21, la reciente recuperación ahora ha devuelto múltiplos más cercanos a los niveles de 'mitad de ciclo', con gran parte de las 'dificultades' en China ahora descontadas fuera del mercado.
"Si un estímulo fiscal más contundente en los próximos meses puede estabilizar el mercado inmobiliario y mejorar la confianza sobre el terreno, entonces las perspectivas de ganancias -especialmente para los sectores de consumo discrecional del mercado- podrían mejorar de cara a 2025, lo que a su vez debería justificar nuevas alzas. Sin embargo, esto deja al mercado muy sensible a los anuncios de política en las próximas semanas".
Tom Wilson, Head of Emerging Markets Equities
"Pasamos a una posición neutral sobre China relativamente poco después de la noticia de la acción política coordinada. Posteriormente, obtuvimos algunas ganancias en acciones que superaron con creces los fundamentales, pero no creo que nos alejemos demasiado de la neutralidad dada la clara intención y la capacidad de aumentar las medidas de estímulo según sea necesario.
"¿Tenemos la confianza para tener sobrepeso? No. Esto tiene que ver en parte con la necesidad de una reforma estructural y en parte con las próximas elecciones estadounidenses, en las que se podría ver una volatilidad sustancial si una victoria de Trump conduce a un aumento de los aranceles.
"Desde el punto de vista estructural, hay una importante mala asignación de capital de la inversión en activos fijos: el lastre del crecimiento negativo de la inversión inmobiliaria puede desvanecerse con el tiempo, pero la inversión en infraestructuras sigue siendo razonablemente elevada, al igual que la inversión en activos fijos en el sector manufacturero. El lado manufacturero de la economía ha experimentado una inversión sustancial, así como un exceso de capacidad que simplemente suprime los rendimientos y realmente necesita pasar por un período de limpieza.
"En general, la inversión como porcentaje del PIB sigue siendo muy elevada y parece insostenible, todavía hay una orientación a la política industrial que conduce a un exceso de capacidad que genera presión sobre los rendimientos. Si está exportando ese exceso de capacidad, puede provocar un comportamiento reaccionario por parte de sus socios comerciales.
"Necesitamos ver más para impulsar el consumo como porcentaje del PIB y eso se relaciona con la mejora de la red de seguridad social y la reducción de la preferencia de ahorro".
Abdallah Guezour, Head of Emerging Market Debt and Commodities
"Estimamos que el crédito total pendiente en la economía china es más del doble de su oferta monetaria. Esta relación está significativamente por encima de la tendencia y sigue subiendo. Si observamos las tendencias de esta ratio en varias crisis crediticias pasadas, incluso en algunas economías desarrolladas, seguimos preocupados por una crisis de solvencia y liquidez en China.
"Aparte de la reforma estructural para lograr un alto crecimiento que sostenga los niveles de deuda, los mecanismos de resolución de libro de texto podrían incluir la creación de inflación, a través de la monetización de la deuda, o reestructuraciones de la deuda, permitiendo incumplimientos.
"En cuanto a la opción de monetización de la deuda, estimamos que China necesitaría un aumento puntual del 20-30% en la oferta monetaria para que cambie las reglas del juego, en una escala similar al 'dinero helicóptero' experimentado en Estados Unidos en respuesta a la pandemia de Covid.
"Si bien las medidas de la competitividad del tipo de cambio efectivo real y el grado de dependencia de China del capital extranjero a corto plazo han mejorado en los últimos dos años, no hemos visto una mejora convincente en todos los demás indicadores de alerta temprana que rastreamos en nuestros modelos de riesgo país.
"En términos de los anuncios de políticas que hemos escuchado hasta la fecha, no son de la magnitud requerida para sacar al país de la zona de peligro. Como resultado, hasta que veamos signos de que la oferta monetaria está aumentando de manera convincente, lo que implica que el mecanismo de transmisión del estímulo está funcionando, es poco probable que los repuntes se mantengan a largo plazo".
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